转折点抑或压力点？

美国硅谷银行倒闭和随后出现的银行业动荡引发人们对全球金融危机的联想。然而，尽管近期有关市场动荡的新闻不断，但标普500指数依然更接近其六个月高点，而非六个月低点。

如何看待这种看似有悖常理的现象？对投资者来说，三个关键的问题是：决策者是否避免了一场全面危机？这一切对经济意味着什么？利率下一步将走向哪个方向？

投资者信心依然脆弱，波动性有可能仍会高企，决策者可能还需采取进一步的措施，以确保人们对全球金融体系的信心依然稳固。不过，鉴于全球金融危机后出台了旨在提高银行资本和流动性比率的监管规定，再加上决策者在过去几周积极应对，当前的波折似乎不太可能演变成类似2008至2009年那样的危机。

尽管如此，金融条件可能会收紧，即使各国央行放缓加息步伐，经济硬着陆的风险也会增加。未来几个月，很多银行有可能减少贷款发放，以增加流动性缓冲。监管机构可能要求提高资本准备金，尤其是美国小型银行。脆弱的信心也可能意味着信贷成本或将普遍上升。

鉴于通胀仍居高不下，各国央行对停止加息心存顾虑。然而，央行也需要考虑如何权衡对抗通胀与经济增长和金融稳定面临的风险。美联储本月加息25个基点，但声明中的措辞有所变化：去除了“持续加息可能适当”的说法，而表示“某种程度加大政策紧缩可能适宜”。欧洲央行加息50个基点，但未来会转向“取决于数据”的立场。

如果银行业开始限制向实体经济提供信贷，则加息周期有可能更快结束。银行减少贷款投放，伴随而来的往往是通胀下降甚至通缩。

投资者该如何应对？

最重要的是，已经充分多元化配置的投资者应避免仓促做出决定，并且应着眼于长远的财务目标，综合考虑机会成本和再投资风险以及市场风险。历史告诉我们，对充分多元化的投资者来说，对实际财富最大的威胁往往并非来自于在短期波动期间保持投资，而是来自于长期投资不足。

从战术上来看，我们认为央行加息周期更快结束的可能性上升。因此，我们认为增加债券敞口的时机到了，我们在本月将债券评级上调至“看好”。考虑到债券收益率不错，而且在经济加速放缓时有望实现资本利得，我们认为优质固定收益品种具吸引力。持有过多现金的投资者应考虑锁定当前较高收益率的机会。

我们认为，投资者可考虑采取以下策略：

第一，利率见顶之际管理流动性。在利率上行时期，由于预期利率会进一步上升，投资者往往会持有更多现金。在股市和债市动荡之际，这种策略行之有效。但是，近期事件表明政策利率可能会比预期更早见顶，我们认为，投资者应通过固定收益工具锁定较高的收益率。

第二，买入优质债券。我们在固定收益类别中见到一系列具吸引力的机会，本月份，我们相对于股票上调债券至“看好”。我们青睐高评级（或政府）债券和投资级债券，这些债券在发生经济衰退时应更具韧性。我们也青睐可持续债券和新兴市场债券。我们对高收益信用债保持更为谨慎的立场，因为企业基本面转弱且可能存在银行业压力外溢的风险。

第三，在美股和成长股之外进行多元化布局。鉴于估值偏高、企业盈利下降和加息带来的潜在风险，我们认为美股和成长股的前景充满挑战。相比之下，新兴市场股票（包括中国和亚洲半导体股票）以及部分欧洲主题（包括德国股票）预计将有良好表现。在全球板块层面，我们青睐工业、必需消费品和公用事业板块。不过，我们在本月份将对全球能源股下调为“中性”，因为近期油价下跌可能会在短期内拖累该行业的盈利能力。

第四，为美元走弱做好准备。鉴于美国经济增长受到的冲击及相对于其他国家的利差预计将有所收窄，我们下调美元至“不看好”。投资者应将美元现金持仓分散配置，并减少美股持仓，转向其他市场、直接进行对冲或是采取期权或结构性策略，这些作法将帮助在美元疲弱时实现正回报。相对于美元，我们青睐澳元、瑞郎、欧元、英镑、日元和黄金。近期银行业动荡提振了金价，印证了我们认为黄金具投资组合对冲作用的观点。

第五，利用另类资产分散配置。在全球市场高度不确定的时期，另类资产为投资者提供了实现回报来源多元化的机会。私募市场中的二级和危困策略可能处于有利的地位，能够在具吸引力的估值水平买入危困资产。同时我们建议关注可持续投资主题，在为可持续性尽力之余，也能获得具有吸引力的回报。

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（作者为瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele）