药明生物(2269.HK)2022年业绩点评：订单情况积极 海外产能爬坡有望快于预期 看好公司23年常规业务高增长

事件

公告：22 全年，公司收入152.7 亿（+48.4%），归母经调整纯利润49.3 亿（+48.5%），经调整纯利率32.3%（+0.1pct）；22H2，公司收入80.6 亿（+37.1%），经调整纯利润20.9 亿（+35.1%），经调整纯利润率25.9%（-0.4pct）。

点评

非新冠高增长。公司全年常规业务收入120 亿（+63%），新冠收入33 亿（22 年30 亿），下半年常规业务收入70 亿（+56%）。

商业化项目储备管线丰富，临床后期及商业化管线成为未来增长核心驱动。临床后期及商业化收入69 亿（其中非新冠部分增长78%） ， IND 前收入49 亿（ +46%） ， 临床早期收入32 亿（+100%）。公司项目总数达588 个，新增136 个项目，其中非新冠项目546 个、临床三期项目37 个、商业化生产项目17 个（6 个新冠，11 个非新冠），2 个项目将于2023Q2 迎来FDA 检查。

国内国外高增速，23 年是海外产能爬坡的重要年份。北美地区收入85 亿（+63%），中国地区收入37 亿（+48%），欧洲地区收入25 亿（+12%）。爱尔兰基地投入运营后仅仅九个月获得爱尔兰政府对该基地的首个GMP 认证，药明海德爱尔兰质量控制效价实验室获得爱尔兰政府的GMP 认证，药明海德除20 年30 亿美元的全球疫苗巨头合同外，新增两个全球疫苗巨头与大型药企的疫苗后期开发生产协议，爱尔兰基地产能使用率预计在2025 年达到60%，比原计划提前一年。我们认为考虑到目前订单的积极情况，在手订单达206 亿美元，再创历史新高，公司海外产能利用率爬坡速度有望快于预期。

人员继续稳步增长，为全球扩张提供人才支撑。公司22 年底共12373 名员工，较22H1 增加1780 人，较21 年底增加2509 人。

估值

我们预计公司2023 年收入199 亿（常规业务192 亿，新冠7 亿），收入增速30%，其中非新冠同比增速60%，归母经调整净利润62亿，同比增速26%，考虑到公司在大分子CRDMO 的全球龙头地位，商业模式优秀，各技术平台（单抗、双抗、XDC、疫苗等等）在细分领域的竞争优势，非新冠2023 年收入保持高增速，我们给予公司2023 年PE 倍数60 倍，对应目标市值4329 亿港币，对应目标价102.4 港元（目标价调整原因主要是估值方法从DCF 绝对估值法改为PE 相对估值法），维持“优于大市”评级。

风险

中美贸易冲突风险，全球生物医药投融资下滑风险，全球生物药CDMO 竞争加剧风险。