南方航空(600029)：业绩底部已过 关注今年市场恢复；拟分拆南航物流

南方航空公告2022 年业绩：实现营业收入870.59 亿元，同比减少14.35%；归母净亏损326.82 亿元。此外，公司公告拟将子公司南航物流分拆至上交所主板上市，将其流打造成为公司下属独立的以货物运输为主业的上市平台。

受需求大幅下滑、油价高企、人民币贬值等多因素影响，公司2022 年归母净亏损326.82 亿元。2022 年，公司实现营业收入870.59 亿元，同比减少14.35%；归母净亏损326.82 亿元。从经营数据看，公司ASK/RPK 分别同比下降28.08%/33.03%；客座率为66.35%，同比下降4.90 百分点；飞机利用率为每日5.04 小时，同比减少1.92 小时；客公里收益同比增长20.41%，其中国内客公里收益同比增长10.87%。

公司拟分拆南航物流至上交所主板上市。公司公告，拟将子公司南航物流分拆至上交所主板上市，分拆完成后，南方航空股权结构不会发生变化，且仍然是南航物流的控股股东（截至2022 年底，南方航空持有南航物流55.00%的股份，南航集团直接及间接持有南航股份66.52%的股份）。通过本次分拆上市，南方航空将进一步实现以旅客运输为主业的业务聚焦；同时将南航物流打造成为公司下属独立的以货物运输为主业的上市平台，有利于南航物流聚焦核心业务。截至2022年，南航物流运营南航集团范围内的15 架波音777F货机，以及南方航空879 架客机货运业务。2020-22 年，南航物流扣非归母净利润分别为39/56/46 亿元。

维持“强烈推荐”投资评级。展望今年春夏季，我们预计国内航空市场将在清明、五一、端午、暑期等一系列假期刺激下持续修复，国内票价弹性显现推动航司盈利快速修复。南方航空作为三大航里国内市场占比最高的航司，相对更受益于国内线的恢复。中长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求在中期的复苏和主基地机场放量。预计公司 2023-25 年归母净利润分别为38/127/185 亿元，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情扩散超预期；宏观经济下行风险；油价大幅上涨；人民币贬值。