药明生物(02269.HK)：业绩符合预期 未来收入仍保持快速增长

核心观点： 如无特殊说明，本报告货币单位为人民币

公司发布2022 年报：公司实现收入152.69 亿元（+48.4%，以下均为同比口径），毛利率与经调整毛利率分别同比下降2.9pp、0.6pp 至44%、50%；纯利45.5 亿元（+29.7%）、经调整纯利50.5 亿元（+47.1%），纯利率与经调整纯利率分别同比下降4.3pp、0.3pp 至29.8%、33.1%；经调整EBITDA 利润率同比提升0.3pp 至44.9%；归母净利润44.2 亿元（+30.5%）、经调整归母净利润49.25 亿元（+48.5%），经调整归母净利率同比提升0.1pp 至32.3%；摊薄EPS 为1.01 元/股。

新增项目数与在手订单快速增长，“Win the Molecule”表现靓丽。截止22 年底，公司综合项目数增加至588 个，非新冠项目新增127 个。

公司非新冠业务收入约119.85 亿元（+62.8%）、新冠业务约32.83 亿元（+12.1%），其中，临床3 期与商业化项目数分别为37 个、17 个，合计收入约68.54 亿元（+39%）、占整体收入约44.9%。公司未完成订单总额跃升至184.67 亿美元（+48%），未完成服务订单约135.38亿美元、未完成潜在里程碑付款订单70.32 亿美元、三年内未完成订单约36.21 亿美元（+25%）。22 年公司获得11 个外部转入项目，其中包括5 个临床3 期商业化项目，“Win the Molecule”表现靓丽。

盈利预测与投资建议： 预计2023-2025 年归母净利润分别为54.56/71.51/92.58 亿元，经调整归母净利润分别为62.3/79.13/100.54亿元，增速分别为26.49%/27.02%/27.06%，对应调整后PE 分别为29X/23X/18X。参考可比公司以及公司于行业地位与增长情况，给予公司2023 年合理PE45X，对应合理价值76.2 港元/股（对应经调整后EPS，1 港元=0.87 人民币），给予“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期；新增项目数放缓；投融资增速放缓等。