安踏体育(2020.HK)港股公司信息更新报告：2022年业绩超预期展现龙头韧性 2023年展望乐观

2022 年业绩超预期展现龙头韧性，2023 年展望乐观，维持“买入”评级2022 年收入536.51 亿元（+8.8%），归母净利润75.9 亿元（-1.7%），AMER 由亏转盈至0.3 亿元。2023Q1 各品牌表现较好，安踏及FILA 库销比降至4.5-5，为全年业绩达成夯实信心，我们上调2023-2024 并新增2025 盈利预测，预测归母净利润分别为97.1/119.9/144.8 亿元（2022-2023 年原为92.1/110.1 亿元），对应EPS为3.6/4.4/5.3 元，当前股价对应PE 为27.3/22.1/18.3 倍，继续维持“买入”评级。

安踏品牌：持续占据领导地位，DTC 及电商驱动增长，预计2023 年小幅净开2022 年安踏主品牌收入277.23 亿元（+15.5%），占比51.7%，全年流水低单增长。

分品牌，儿童较快增长，预计安踏成人收入占比40%+，增长10%+，安踏儿童收入占比10%+，增长20%+；分渠道，DTC 及电商驱动，DTC 收入136.9/96.8/43.6亿元，yoy+60%/+17.7%/-39.8%，DTC 占比49.4%（+13.8pct）。2022 年DTC 效率及盈利能力受疫情影响，预计2023 年将迎来改善，目前约7200 家DTC 门店中约51%为直营，预计2023 年主品牌收入增速为15%+，预计净开店297-497。

FILA 坚定执行三个顶级策略，其它品牌为新增长引擎，Amer 转盈（1）FILA:22022 年FILA 收入215.23 亿元（-1.4%），占比40.1%，疫情对直营业务影响较深，全年流水低单负增长。分品牌看，预计大货收入占20%+，潮牌和儿童收入占比中单，仅大货负增长。2023 年FILA 规划门店1900-2000 间同比基本持平，2023 年预计流水双位数增长，预计正向经营杠杆带动利润更高增长。（2）其他品牌：2022 年收入44.05 亿元（+26.1%），流水20-25%增长，迪桑特191 家门店预计平均月店效约120 万，3000 万以上店效的店铺19 家；可隆161 家店预计平均月店效60 万。2023 年流水增速目标30%+；（3）AMER:首次由亏转盈，贡献0.28 亿元净利润，中国区流水增长42%，2023 年预计全球收入双位数增长。

成本提升及折扣加深致毛利率承压，控费下经营利润率良好，现金充裕2022 年整体毛利率60.2%（-1.4pct），2022H2 为58.5%（-1.8pct）主要因原材料价格上涨和终端折扣加大，销售及管理费用率分别+0.6/0.8pct，政府补助增长63%以及公司积极控费下OPM 为20.9%（-1.4pct），2022H2 为19.6%（+0.5pct）。安踏/FILA/其它品牌OPM 同比持平/-4.5pct/+2.2pct，由于净融资收入下降，净利率14.1%（-1.6pct）。2022 年存货为84.9 亿元（+11.1%），存货周转天数为138 天（+11），应收账款为50.89 亿元（-22.6%），应收周转天数为21 天（-5），现金流净额为121.47 亿元，高于经营利润体现现金产出力，净现金增加至150 亿元，资金充裕。

风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。