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Sea Limited能否走出阴霾?

2023-03-18 18:43

作者 |Juxtaposed Ideas

编译 | 美股研究社

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概述

2022财年,Sea Limited(NYSE:SE)仍未盈利,净利润率为-13.3%,每股收益为-2.96美元。然而,由于22年第四季度的大幅改善,管理层已经决心实现盈利。

该公司在最近一个季度从其运营费用中削减了7.1亿美元,包括5.42亿美元的销售管理费用和1.76亿美元的研发费用。这表明该公司分别在季度内大幅削减了-39.6%和-41.9%。此外,还有-45.1%/-6.78亿美元和-14.6%/-4,200万美元的年比。

再加上COGS和49.2%的毛利率的巨大改善(季比+10.3点/年比+8.5点),Sea Limited几乎在两个季度内将其业务瞬间引向GAAP盈利能力。

该公司在22年第四季度报告了4.228亿美元的示范性通用会计准则净收入和12.2%的净收入利润率,尽管这部分是由于多个一次性项目造成的。

然后,基于调整的基础上,2.708亿美元/7.8%的总和仍然令人印象深刻,与22年第三季度的-5.69亿美元/-18%和21年第四季度的-6.1628亿美元/-19.2%相比。

SE 1年的股票价格

如果这还不值得在Sea Limited最近的财报电话会议后的第二天股价上涨 21.7%,我们不确定在这个宏观经济前景不确定的时期,什么才值得。尤其是当其更成熟的电子商务同行,如Shopify(NYSE:SHOP)和亚马逊(NASDAQ:AMZN),一直在与不断上升的通胀压力和不断增长的运营费用作斗争时。

Shopify报告称,22财年第四季度毛利率压缩为46%,营业利润率-2.3%,而2021财年的水平分别为53.8%和8.3%。亚马逊也有类似的经历,22财年第四季度的毛利率为42.6%,营业利润率为1.8%,而2021财年的水平分别为42%和5.3%。

然而,尽管Sea Limited最近的发展非常令人鼓舞,但显然这些都是以增长为代价的,自22年第二季度以来,其收入明显放缓。该公司报告,到22年第四财季,其合并收入仅同比增长了7.1%,而22年第三财季和21年第四财季的历史增速分别为+17.4%和+105.7%。

如果我们仔细观察,它的数字娱乐业务也经历了明显的挫折,22年第四季度的收入为9.4885亿美元,环比增长6.2%,同比增长33%。虽然这一业绩是建立在21年第四季度同比增长104.3%、游戏开发渠道极少以及印度禁止《Free Fire》的基础上的,但放缓是一个主要问题,因为这一领域曾经是该公司的摇钱树。

22年第四季度,Sea Limited的游戏部门只报告了27.2%的EBITDA利润率,而22年第三季度为32.4%,21年第四季度为43%。这些自然转化为本季度EBITDA同比下降3.444亿美元,或整个财政年度下降150万美元。

此外,电子商务领域的增长也出现了同样的减速,其GMV在22年第四财季与上年同期持平,为180亿美元,而22年第三财季为191亿美元,21年第四财季为182亿美元。

此外,我们还对Sea Limited管理层的声明感到担忧,“我们将停止任何对GMV和订单等运营指标的季度披露,然后我们将转向与全球同行一致的年度披露。”这很奇怪,因为GMV对大多数电子商务/金融科技公司很重要,尽管我们必须强调,有趣的是,亚马逊也选择不报告这一点。

另一方面,我们也可以将这一现象视为其GMV增长的正常化,因为Sea Limited在过去三年中以61.04%的CAGR实现了巨大的扩张。到目前为止,大多数电子商务公司的业绩也反映了这一点,亚马逊最近一个季度的同比增长仅为8.6%,而其3年CAGR为22.4%,SHOP为25.7%/ 52.5%,MELI为40.9%/ 66.2%。

此外,东南亚地区通胀压力不断上升,到2022年12月,该地区通胀率将达到6.1%。新加坡的情况也不太好,2023年1月的CPI为6.62%,而2022年和2021年的CPI分别为6.1%和2.3%。因此,GMV的减速也可能归因于该地区可自由支配支出的收紧,美国也有类似报告。

尽管如此,Sea Limited已经证明了在以相对轻松的方式实现其盈利目标方面非常有能力。这一壮举可能会让许多苦苦挣扎的公司羡慕不已。特别是,管理层报告称,他们的重点将是可持续和盈利的增长,正如Sea Limited首席执行官李福来在最近的财报电话会议上所强调的那样:

考虑到宏观经济的不确定性,去年年底我们果断转向关注效率和盈利能力……在我们继续进行这一转型并在未来实现可持续增长的过程中,我们采取了少做、但做得更好的做法……现阶段摆在我们面前的关键问题是,在这些未得到满足的在线消费需求中,我们能持续解决多少?(Seeking Alpha)

22年第四季度,Sea Limited的股份报酬支出减速至1.9102亿美元,与第二季度的-2.4%和+3.7%的水平相对一致,这表明管理层对成本的控制是明显的。再加上68.9亿美元的强劲现金/短期投资,该公司在未来几个季度的战略转型中似乎有足够的流动资金。

现在,最大的问题是,由于自2022年11月的底部以来,Sea Limited股票已经享受了79.4%的大规模反弹,在这里增加Sea Limited股票还是一个好主意吗?这真的取决于个人投资者的成本基础和风险承受能力。

然而,分析师认为,在这里耐心等待最近的乐观情绪消退可能是更谨慎的做法。因此,他重申50美元水平的进入点,以改善投资组合增长的长期前景。没有必要去追逐这轮反弹。

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