联合健康：走在扩张与创新之路的前沿

作者 | George Fisher

编译 | 美股研究社

联合健康(NYSE:UNH)是一家多元化的健康和福利公司，公司致力于提高所服务的人民和他们的社区的总体健康和福利，增强卫生系统的效能。

其管理部门一直走在创建垂直一体化卫生组织的前沿，联合健康的成功战略已为其他机构所效仿。

例如，为了“追赶”联合健康,西维斯(NYSE:CVS)将安泰的健康保险资产纳入其零售药店和PBM业务，保险公司信诺(NYSE:CI)将Express Scripts PBM纳入其健康保险业务。

联合健康由两个业务部门组成:UnitedHealth(1874亿美元，占2022年总收入的57%，占2022年税前利润的51%)，专注于健康保险计划;Optum(1394亿美元，占收入的43%，占税前利润的49%)，专注于医疗服务、服务和护理优化。

联合健康：联合健康为超过5000万个人和会员提供健康保险计划。该公司的优势在于通过其庞大的供应商网络将客户与医疗服务连接起来，包括150万名医生和大约7000家医院和门诊设施。

联合健康保险的一个重要方面是了解基于风险和基于费用的健康保险计划之间的区别，以及联合健康保险的隐含后果。对于被认为是基于风险的计划，客户向美联航支付固定保费，而美联航则向医疗保健提供商支付客户所需的覆盖医疗服务。

在这种情况下，如果客户承保的医疗费用超过了支付的保费，联合医院就“有风险”，当客户在一年内提出索赔，总金额低于他们的保费时，联合医院就会收到由此产生的利润。基于风险的政策是典型的个人和小型团体健康保险计划。

对于大型雇主和政府机构通常使用的收费计划，联合健康通过其医生和设施网络提供医疗保健服务，但客户是自我保险，并代表其员工支付实际医疗费用。

基于风险的计划可以提供更高的潜在运营利润率，但需要更高的承保水平，而保费收集至关重要。除了向自筹资金的医疗保健计划客户提供垂直整合的医疗服务外，联合健康还因其出色的风险定价而蓬勃发展。

联合保险分为三个业务部门:医疗保险和退休保险为老年人提供基于风险的医疗保险优势和医疗保险补充计划(850亿美元，占2022年部门收入的46%)。联合健康是老年人健康保险计划的最大提供商之一，在医疗保险优势和医疗保险DPD计划中占据主导市场份额。雇主和个人提供基于风险和收费的健康计划(536亿美元，占收入的29%)，社区和州为州政府提供医疗补助管理计划(462亿美元，占收入的25%)。

Optum公司：Optum提供一系列的健康服务，其中最大的是药房福利管理人Optum Rx（2022年收入745亿美元）。规模在 PBM 市场中至关重要，因为最大的药品买家历来支付的价格最低。较低的药品价格有助于吸引自筹资金的保险客户和其他付款人使用 UNH 稳定的 Optum Health 服务。Optum的余额是Optum Health（收入为645亿美元），这是一家提供直接医疗服务的提供商，例如医生团体和门诊医疗设施。

如图所示，联合健康已经建立了一个多部门和多样化的医疗保健巨头。按收入规模排序，各业务部门如下:

医疗保险优势计划和医疗保险补充计划:850亿美元的收入

Optum Rx: 745亿美元

Optum Health: 645亿美元

雇主和个人:536亿美元

社区和州:462亿美元。

有两个概念引人注目——联合健康收入来源的多样性和收入在五个业务部门之间的平均分配。

从历史上看，联合健康集团是通过收购实现增长的。首先，收购了其他健康保险公司，然后沿着食物链向下移动以收购医疗保健提供者，例如医生团体和医疗设施，此外还收购了较小的药房福利管理公司。

自2022年1月以来，联合健康已宣布或完成了几项收购。联合健康于2022年3月宣布将以54亿美元收购LHC集团。此次收购将通过将LHC的家庭服务与Optum部门相结合，扩大其家庭医疗保健能力。

2022年10月，联合健康宣布完成了对Change Healthcare的80亿美元收购，Change Healthcare是一家医疗保健技术公司，提供服务，协助将健康记录迁移到云端，并改善医疗集团的后台服务。

投资者应预计联合健康将继续通过有机增长机会和收购与公司现有优势相吻合的附加业务来扩张。

以下是联合健康集团从2020年到2025年预计的收益和股息表，由标普全球情报提供。如图所示，联合健康目前的2023年预期市盈率为19倍，与整体市场相比溢价并不高。该表是根据联合健康目前的价格466.00美元计算的。

联合健康 2020-2025年收益与股息(marketscreener.com，标普全球情报，GMI)

由于长期盈利增长锁定在13%，联合健康集团应继续扩大其盈利和股息，如上所述。推动公司增长的将是Optum Rx业务收入和利润率的提高。盈利增长目标的主要驱动因素是药房护理服务的覆盖范围扩大，以及Humira等即将到期的生物仿制药的利润率略有提高。

随着更多的患者使用更多的服务，Optum Health服务的每位消费者收入持续提高。联合健康站在了医疗保健新趋势的最前沿--VBC或基于价值的护理。联合健康为收费和自保的健康计划，如大型雇主和政府，推出了 "The Surest计划"，其特点是保费降低15%，没有自付额/共保额，根据医生的质量和结果支付可变的共同费用。

根据其去年年底的投资者日报告，管理层希望Surest计划能在收费和自保客户与联合健康的Optimum Health服务业务之间建立更深的联系。目标是为会员节省44%的自付费用，为雇主节省高达15%的费用。

联合健康是一家财务实力雄厚的公司。2022年EBITDA为308亿美元，自由现金流为227亿美元。管理层今年结束时持有233亿美元现金，545亿美元长期债务和623亿美元总债务，这还不包括294亿美元的未偿债权。运营现金流预计将在未来几年稳定在每年约270亿美元。

在持续推动医疗成本管理的过程中，垂直整合将是抑制费用上涨的关键之一。联合健康集团已成为创建盈利商业模式以帮助弯曲医疗成本曲线的领导者，其商业模式正在被同行所适应。投资者将继续从联合健康的纵向和横向整合中获得丰厚回报。

自2022年4月以来，联合健康股价已下跌8次，价格为550美元。最近从这一阻力位回落导致股价跌至466美元，跌幅达15%。联合健康正在从过去16个月的低点反弹，比200日移动均线512美元低了10%。

分析师认为对长期买家来说，联合健康的估值是合理的。目标价格从550美元到700美元不等，足以将联合健康股票加入主要为保守增长和资本收益而购买的股票投资组合。对分析师来说，联合健康是一个核心投资选择，预计在可预见的未来它仍将如此。