“口红指数”为Ulta Beauty加速

作者 | Geoffrey Seiler编译 | 美股研究社

Ulta Beauty(NASDAQ:ULTA)目前的价格看起来很合适，但我认为目前在美容领域还有更好的投资选择。

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介绍

Ulta Beauty是美国最大的化妆品零售商，销售化妆品、香水、护肤品、护发产品和沙龙服务，在全美50个州拥有1300多家门店。该公司还通过其电子商务网站销售产品。

该零售商同时销售高端和大众市场的美容产品，在其门店中提供各种价位。它总共库存了600多个美容品牌的25,000多种产品。同时，它也有自己的自有品牌。

该公司约43%的销售额来自化妆品，护发产品占20%。护肤品和香水分别占销售额的17%和14%。

Ulta Beauty拥有零售业最强的会员制度之一，拥有约3900万会员。惊人的95%的销售额来自忠诚会员。

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机会

Ulta Beauty的增长动力之一是不断推出新产品和新品牌。该公司表示，从历史上看，新产品平均占其销售额的20%至30%。Ulta Beauty在不断发现和添加热门新品牌方面做得很好。

本着这种精神，它特别专注于推广护肤品和香水类别。在该公司第三财季财报电话会议上，首席执行官戴夫•金贝尔表示:

“谈到我们的核心品类的业绩，首先是我们增长最快的品类——护肤品。美容爱好者们仍在坚持自己的护肤习惯，专注于有科学依据和皮肤科医生推荐的产品。客人们正在接触新品牌，如Drunk Elephant、Super Goop和Good Molecules，而普通英雄化妆品和罗氏posay等老牌品牌的新产品也为销售增长做出了贡献。”“为了推动发现和支持客户教育，本季度，我们在所有门店推出了我们爱的护肤品。这个精心策划的演示突出了关键类别中令人兴奋的品牌和最畅销的产品。香水和沐浴品类又是一个令人印象深刻的季度，因为Z世代的客人参与了该品类，利用多种香水来表达自己。Ulta Beauty Beauty最近推出的独家品牌Billie Eilish，以及博柏利、古驰和Victor and Ralph推出的Nescens，推动了可观的销售增长。同时，我们每月的香水粉碎计划促进了与范思哲(Versace)和周仰杰(Jimmy Choo)等知名品牌的合作。此外，这一品类还受益于我们今年早些时候推出的节日香水礼品套装的强劲客户参与度。”

在许多方面，Ulta Beauty实际上有助于推动新品牌的受欢迎程度，因此它通常是新兴品牌的首选合作伙伴。这对公司来说是一个强有力的定位。

门店扩张和租赁优化是Ulta Beauty的另一个机会。该公司认为它可以在美国拥有1500 - 1700家门店。它已经确定了超过100家DMA，在那里它已经拥有很高的市场份额，它认为可以利用其品牌进一步渗透空白领域，还有近50家DMA，它的市场份额较低，但利润率较高。

在塔吉特百货(NYSE:TGT)建立“店中店”也是一个很好的机会。塔吉特倾向于拥有更高端的客户群，所以Ulta Beauty能够提供一些更有声望的产品，而不是塔吉特的大众化妆品产品，这对两家公司来说应该是双赢的。此外，虽然近期没有计划，但国际扩张也在Ulta Beauty的版图上。

该公司还有一堆租约要续签到2024年。考虑到零售租赁市场，Ulta Beauty应该能够减少租金支出，改善其商店的外观，或找到更好的位置。

作为一个更成熟的零售商，优化其基础设施、电子商务能力和改善其供应链是Ulta Beauty可以继续改进的其他领域。近年来，该公司还提高了其CRM能力，以帮助更好地了解和定位其客户。虚拟试妆、个性化购物和产品搜索等数字举措也可以继续推动用户体验，从而实现增长。

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风险

大多数零售商都在考虑经济形势和谨慎的消费者，因为通胀居高不下，降低了消费者的购买力和可支配收入。然而，在这些时期，化妆品的销售一直很强劲，即使是在美国经济衰退期间。

这个通常被称为“口红指数”，是由Estée兰黛公司的伦纳德•兰黛提出的，他注意到在经济低迷时期，化妆品等平价小奢侈品的销量会上升。

不管有没有口红指数，看看是否有什么“换掉”效应会很有趣。化妆品公司e.l.f. Beauty (ELF)和科蒂(Coty)的大众品牌销量都很强劲。虽然低价出售大众化产品可能会损害Ulta Beauty的销量，但它很幸运，既能提供知名品牌，也能提供大众品牌，以及它所谓的大众化产品，也就是处于中间位置的产品。

Ulta Beauty面临的另一个风险是过高的期望。该公司在过去一年里发布了强劲的数据，股票在过去几年里表现非常好。在这一点上，人们似乎对这种情况将继续抱有很高的期望。

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估值

Ulta Beauty的交易价格约为2024财年(截至1月)共识EBITDA 18.6亿美元的15倍，为2025财年共识194万美元的14倍。

它的远期市盈率为21倍，而24财年的预期市盈率为24.20美元。根据分析师对2025年26.12美元的预测，该股目前的市盈率略低于20倍。

相比之下，化妆品公司EL的估值为24财年EBITDA的21倍(截至6月)，ELF的估值为24财年EBITDA的30倍(截至3月)。

然而，Ulta Beauty是一家零售商，而不是一个品牌，零售商的市盈率通常低于蓬勃发展的品牌，因为品牌可以通过增加分销和国际扩张拥有更强的持久力和增长能力。零售商的交易通常低于12倍的EBITDA和15倍的远期本益比。

Ulta Beauty估值vs专业零售(FinBox)

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结论

Ulta Beauty的股票一直是一个庞然大物，有了ELF和COTY等公司的强烈评论，以及L'Oréal关于北美的评论，我预计这家零售商在本月晚些时候发布报告时将发布强劲的第四季度业绩。美容产品一直是最强大的零售品类之一，在化妆品和香水方面都有优势。

对于一个更成熟的零售商来说，15倍的EV/EBITDA确实有点高，尽管我认为考虑到Ulta Beauty的防御性和当前强劲的美容市场，这是一个合适的估值。然而，在美容领域，我更喜欢科蒂的转型故事和ELF的增长故事。

如果我拥有Ulta Beauty，我会继续持有该股，但在目前的水平上，我不会成为新买家。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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