两会前瞻：“新”周期“新”看点

看点一：新周期的“新思路”

全国“两会”通常延续中央经济工作会议经济定调，2022年底中央经济工作会议虽仍对经济预判偏谨慎、但定调更为积极、政策站位更高。相较2022年初全国“两会”发布的政府工作报告，年末中央经济工作会议对国内经济依然强调“三重压力”，对外部环境的担忧有所增加，但不同的是，本次中央经济在党换届完成、“第二个百年”开局时点召开，对2023年政策站位更高，提出“为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”， “推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”等。

与过往不同，本轮稳经济顶层思路为政策引导产业“超前”投资，推动经济温和复苏。2022年下半年以来，中央对产业发展重视升级，中央经济工作会议明确提出“狠抓传统产业改造升级和战略新兴产业培育壮大”等；各部委与地方亦积极响应，除了密集出台产业支持政策，多部委2023年工作会议重点强调要加大对产业的支持力度。信贷对产业支持也明显加力，2022年制造业中长期贷款增速持续在30%以上，高于全口径中长贷的14.7%，高技术制造业更为突出。项目层面，2023年地方重大项目与专项债项目亦更多为产业发展及配套设施领域。

稳增长思路切换，或带来不同于过往的表征，经济可能会迎来持续两年的营商环境修复、温和复苏。思路转变下的经济修复，或与过往大为不同；产业“超前”投资部分对冲地产链的弹性不足，或使得经济周期波动弱化；叠加疫后修复的“疤痕效应”、政治周期新起点、新一轮地方“锦标赛”开启等，预期整体经济可能迎来持续两年的营商环境修复、呈温和复苏态势。

看点二：政策发力的“新信号”

稳增长加码或仍需财政兜底，财政收支承压下，或通过优化组合赤字、专项债、贴息等保持支出强度。考虑到地方债务压力对专项债加码的掣肘，2023年财政 “加力”，预算内或主由中央加大支持力度，赤字率或可抬升至3%以上；预算外“准财政”或可进一步提升支持力度；地方债或仍保持一定强度，但分配进一步优化，进而提升资金使用效率。除了“加力”保持必要支出强度外，2023年财政政策“提效”重点或在完善税费支持政策、优化支出结构等；财政资金或向基建、产业等重点领域倾斜，助力新时代“朱格拉周期”开启。

货币政策或与财政政策加强协调配合，更加注重“精准有力”，结构性贷款等增量工具或加大投放力度。2022年四季度，设备更新改造再贷款也在中央财政贴息支持下，有效降低贷款主体实际成本至0.7%以下。2023年，政策强调“结构性货币政策要继续做好‘加法’”下，部分工具已延续实施，结构性货币政策工具等或仍将续力，疏通信用传导。（详见《新时代“朱格拉周期”：来自资金的线索》）

稳地产、化解地方债务风险是当前防风险政策重点。2022年下半年以来，“金融16条”、地产“三支箭”等政策接连出台，或指向稳地产、“保交楼”成为防范风险、安全发展的重要一环。同时，地方债务风险化解也是当前重点，地产行业企稳、地方化债支持力度加大虽能短期缓解地方债务风险；但长期来看，城镇化进入后半程与人口增长回落下，地方债务化解之道或更多在于加快地方产业发展、培育稳固的地方财税收入等。

看点三：“两会”外的增量信息

本届全国“两会”处于换届之年，国家机构和全国政协新班子将于两会选举产生，新任总理也将召开记者会，阐述重要政策安排。根据以往经验，本届“两会”将于会议开始后的第10天左右选举新一届国家领导人及其他国家机构负责人。此外，人大会议闭幕后，新任总理将与中外记者见面并回答提问；例如，2013年全国人大闭幕后，新任总理在中外记者见面会上，回答了新任领导班子的施政目标、后续改革推进着力点、城镇化问题等市场关切问题。

全国“两会”期间，各部委会就当年规划答记者问，对政府工作报告披露的政策方针形成补充。2022年全国两会“部长通道”采访活动中，发改委、财政部等多部委就当年工作规划做出具体解读；发改委围绕最新经济增速目标、“双碳”政策落地情况、稳投资具体方法做出解答；财政部详细阐述政府工作报告中多次提及的“减税降费”政策，强调力度空前，表明着重支持小微企业与制造业等；工信部则重点回应5G发展情况、“专精特新”具体支持政策规划等。

全国“两会”之后，新任领导班子召开的国常会与部委“两会”学习会是观察新任领导班子工作思路的重要窗口；此外，全国金融工作会议等重要会议亦值得关注。2022年“两会”之后，国常会就稳市场主体保就业政策、推进重点领域改革等措施逐一分解重点工作；各部委“两会”学习会部署具体任务，如农业农村部强调抓好春耕春管、粮食生产等工作，央行提出稳妥推进、尽快完成大型平台整改，交通运输部提出落实主体责任、适度超前开展交通基建等。此外，全国金融工作会议等或在“两会”后召开；届时关于加强金融监管、深化金融改革、防范金融风险等政策需密切追踪。

经过研究，我们发现：

1. 全国“两会”通常延续中央经济工作会议经济定调，2022年底中央经济工作会议虽仍对经济预判偏谨慎、但定调更为积极、政策站位更高。与过往不同，当下稳增长政策思路更注重引导产业“超前”投资，推动温和复苏。

2. 稳增长加码或仍需财政兜底， 2023年财政 “加力”，预算内或主由中央加大支持力度，预算外“准财政”或可进一步提升支持力度。同时，货币政策更加注重“精准有力”，结构性贷款等增量工具或仍将续力，疏通信用传导。

3. 本届全国“两会”正处政府换届之年，新领导班子将选举产生，新任总理也将召开记者会，阐述重要政策安排；全国“两会”间“部长通道”采访活动，及“两会”后首次的国常会与部委“两会”学习会议，是观察新任领导班子工作思路的重要窗口，值得追踪。

风险提示：

1、疫情反复。疫情演绎仍存在不确定性，仍需紧密跟踪各地疫情演变及对疫情防控和经济的潜在扰动。

2、数据统计误差或遗漏。一些数据指标，可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误；部分数据结果也可能受到样本范围、统计口径等影响。

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