财报解读丨Grab Holdings：高风险能否带来高回报？

作者 | Manuel Paul Dipold

编译 | 美股研究社

Grab Holdings(NASDAQ:Grab Holdings)的目标是成为东南亚的超一流应用程序，囊括一切可能的服务，甚至可能成为一家银行。

市场已经认识到这种潜力，然而，在2024年甚至更晚之前不太可能实现盈利。现在，烧钱的速度是巨大的。在5年或更长的时间里，它可能会成为一款超级应用;然在目前，风险对我来说太高了。

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介绍

Grab Holdings是一家新加坡跨国科技公司，通过移动应用程序提供叫车、送餐和数字支付服务。Grab Holdings在东南亚8个国家开展业务，印度尼西亚是其最大的市场，市场份额为58%。此前该公司以400亿美元与Altimeter Growth Corp.合并。

Grab Holdings是印尼最受欢迎的叫车应用，占据了超过一半的市场份额。它也是马来西亚、菲律宾和泰国的主要玩家，几乎占据了整个市场。此外，该公司在越南拥有近四分之三的市场份额，遥遥领先于竞争对手。

总的来说，这款应用程序在8个国家和480个城市可用。该公司声称，在东南亚，每20个人中就有一个人每月至少使用一次Grab Holdings的服务。总的来说，他们拥有3200万月度交易用户，400万贸易伙伴和500万注册司机。

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未来潜力

该公司可以从众多结构优势中受益。首先，与西方国家相比，东南亚的包括食品订单在内的各类配送市场仍然年轻得多，也更不成熟。

其次，他们现在的人口平均年龄更小，而且非常精通智能手机。与西方国家相比，智能手机更加重要，因为拥有台式电脑的人越来越少。第三，这些国家的经济增长率更高(新冠疫情前印尼为5%，越南为7%)。

此外，在过去几十年里，东南亚越来越受短期游客和长期外籍人士的欢迎，这款应用也从中受益。

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生态系统

总的来说，该公司的目标是提供几乎所有东西的配送服务:餐厅的食物和超市的新鲜食品，提供优步(NYSE:UBER)式的移动服务。然后利用这个基础来提供金融服务。

Investor presentation

MTUs = 每月交易用户，其中交易意味着成功地为Grab Holdings的任何产品付费。

应用使用量的增加也反映在每用户每年的货币交易中。考虑到印尼的平均工资为788美元，579美元是惊人的高。

Investor presentation

金融服务意味着与他们合作的商家可以从Grab Holdings获得贷款。这对商人来说应该是非常快速和简单的，因此，比从银行贷款更有吸引力。商家可以在同一个应用程序中申请贷款，他们也可以看到他们的销售评估。此外，商家还可以选择在应用中做广告。

Investor presentation

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近期业绩和财务状况

最近，该公司公布了第四季度的数据。尽管每股收益略逊于预期，但营收却强劲得多(GAAP每股收益为- 0.10美元，低于预期0.03美元;收入5.02亿美元，超出分析师预期的9661万美元)。这一收入增长比前一年增加了310%。然而，这种增长率并不完全具有代表性。

例如，2022年的总收入(14.3亿美元)比2021年增长112%。2023年，该公司预计收入将从19亿美元提高到22亿美元至23亿美元。这将比2022年增加50%。

考虑到公司的商业模式，我们应该问问自己，由于新冠疫情的限制，2021年对公司来说是好还是坏。在欧洲，我们认为封锁期间对各种快递服务来说都是繁荣的一年，然后在2022年，增长数字大幅下降。

然而，在这里，情况就不那么明朗了。因为在2021年，旅游业也下降了，随之而来的是许多当地人的主要收入来源，因此，餐馆活动减少了，对流动性的需求也减少了。此外，当许多休闲活动不被允许时，城市对流动性的需求明显减少。这位首席执行官还谈到了经济反弹:

我们之所以取得这些成绩，是因为我们专注于抓住移动需求的反弹，优化我们的成本，降低我们的服务成本，并在产品和服务上进行创新，以提高我们生态系统中的粘性和参与度。

首席执行官谭向东

由于多次封锁和工厂关闭，流动需求大幅下降，今年正在经历反弹;第四季度，移动出行业务同比增长78%。在这方面，我怀疑情况与欧洲不同，2021年对Grab Holdings来说是相对疲软的一年。这意味着2022年的增长数据看起来异常强劲，而真正的问题将是今年的增长将如何持续，尤其是2023年下半年。

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未来收入增长计划

对于未来，Grab Holdings仍有很多机会来增加销售。一是扩大合作的数量，为用户提供更多的订单选择。例如，与星巴克在六个市场有较新的合作。此外，他们还想扩大超市送货，因为目前还不是所有国家都能做到这一点。

对于客户来说，还有一种名为Grab Holdings Unlimited的订阅模式。这取决于市场的成本不同，并允许节省交货和独家折扣。在我目前所在的泰国，这项服务只需1美元多一点。

另一个可能的增长动力是大幅扩大金融服务领域，成为金融科技。2022年9月，新加坡成为第一个提供这一机会的国家。Grab Holdings表示，他们已经在马来西亚获得了牌照。

Investor presentation

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估值

该公司目前的企业价值为90亿美元。市值为135亿美元，他们的现金比债务多得多。由于Grab Holdings没有正现金流，因此很难对其股票进行基本面估值。8.6的市销比(根据Seeking Alpha)相当高。在YCharts上，数字是不同的。基于2022年的总收入和市值，Seeking Alpha的数字非常接近。我认为使用市值而不是企业价值是有意义的，因为多余的现金很快就会用完。

Data by YCharts

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公司什么时候能盈利?

据该公司称，2023年最后一个季度可能实现盈亏平衡。然而，这里必须小心，因为调整后的EBITDA为创造性调整提供了空间(下文将详细介绍基于股票的薪酬)。更现实的情况是，2024年甚至2025年才能实现真正的盈亏平衡。目前，该公司仍在消耗大量现金。

Data by YCharts

考虑到这种烧钱速度，该公司的财务缓冲至少还能维持两到三年。可能要等到公司实现盈利。这对投资者来说是个好消息，否则，最明显的融资方式就是发行新股。

Seeking Alpha

需要强调的是，这家公司严重亏损。在2022年全年，亏损为17亿美元。值得一提的是，该公司的总营收只有14亿美元。快递业务的一大问题是，规模扩张并非免费。在投资者的演讲中，这听起来像是一个纯粹的软件业务，应用程序可以无限扩展。这可能适用于公司的一小部分业务，但不适用于主要业务。它总是需要司机来送货，而且，在东南亚，工资在上涨，今年，汽油成本也在上涨。此外，东南亚距离自动驾驶还很遥远;那里的城市还是太混乱了。

Data by YCharts

我认为该公司的高估值主要是基于未来可以通过一个超级应用开发更多有利可图的业务领域。然而，无论是在西方还是在亚洲，目前的核心业务都是一项困难的业务。

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风险

该公司面临几大风险。首先是可能出现的竞争。10年前我第一次来泰国时，那里几乎没有快递服务。Grab Holdings作为先行者迅速占领了市场份额，现在处于捍卫这个市场的绝佳位置。然而，随着时间的推移，竞争通常会出现。可能会有许多不同的公司，它们并不都专注于这个庞大的亚洲市场，而是只专注于各个细分市场。例如，一家只专注于马来西亚市场的公司可以更好地定制他们各自的应用程序。

此外，由于Grab Holdings股票在美国证券交易所交易，并以美元显示业绩，因此存在汇率风险。然而，我不想过分强调这一点，因为货币风险总是一种货币机会。

另一个风险在于目前非常高的估值。如果该公司在随后的季度报告中意外失望，可能会突然大幅重估估值。在2022年，许多公司在公布季度业绩当天损失了10%、20%甚至更多。所以估值越高，发生这种情况的风险就越大。

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股票稀释和内幕出售

我一直想看的一件事，尤其是那些尚未盈利的公司，是股票稀释，以及是否存在内幕抛售。我没有发现任何内幕交易的信息。过去12个月，基于股票的薪酬总计达4.33亿英镑。

相比之下，在2022年第四季度，该公司的总收入为5.02亿欧元。当我观察我所分析的每个公司的SBC时，我可以说这与其他公司相比是巨大的。最终，这掩盖了GAAP收益比非GAAP收益更差的事实，因为它们忽略了SBC。自2021年12月IPO以来，流通股增长了约3%。

Data by YCharts

该公司有很大的潜力来扩大现有的客户基础和在几个国家的强大市场地位，并成为一个超级应用程序。我暂时不愿这么称呼它，因为它目前主要是送货服务和出租车更换服务。

我不想说这个行业的坏话，但作为投资者，我们应该记住，即使在西方，这两个领域的公司也很难实现盈利。强劲增长但不盈利的公司通常是这样的:高风险，高回报。

对我来说，这种风险太高了，因为目前烧钱的规模很大，而且估值很高。此外，作为投资者，我不喜欢公司的SBC非常高，从而在一定程度上掩盖了公司的实际人员成本。总的来说，我认为目前市场上有更好、更安全的机会。