从一个极端走向另一个极端，市场可能根本不懂美联储？

通常情况下，市场定价往往像钟摆一样围绕最终结果来回摆动。投资者现在正为一个艰难问题愁肠百结，即美国最终将加息至多高的水平。

在1月就业数据和通胀数据均超过普遍预期后，货币市场对美联储利率峰值的预期回升，曾经近乎被视为“离谱”的6%的利率峰值也被纳入考量。

利率峰值达到6%，将意味着美联储还需加息150个基点以上，比期货市场的预期高出75个基点。

市场对利率峰值的预期仍远未达到共识，目前与美联储的预期中值5.0-5.25%完全一致，而此前几个月，投资者对美联储紧缩到这种程度的必要性和意愿仍表示怀疑。

市场预计美联储政策利率将在年底飙升至5%以上

现在大多数预测者承认，美联储政策利率峰值的风险倾向上行，对于一年多前预测终端利率低于2%的交易员来说，现在所有的可能性都在其考虑之中。

同样重要的是，市场现在预计到年底美联储联邦基金利率仍将高于5%，至少比当前水平高出一个百分点。这表明，任何关于美联储将转向宽松的想法正在一点一点地消退，这将对年初至今市场的乐观情绪形成致命打击。

随着2023年经济衰退风险消退，美联储政策制定者的言辞强硬，少数的鸽派成员之一——美联储副主席布雷纳德也将退出FOMC，升任国家经济委员会主任。

Glenmede首席投资官Jason Pride表示，最新德通胀数据削弱了“通胀将持续性下滑”的说法。摩根士丹利策略师马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）则将就业数据描述为“改变了市场情绪”的数据。市场开始追逐利率走高，仿佛被一种反向FOMO（错失恐惧症）所控制。

就在上周，摩根大通CEO杰米·戴蒙警告说，如果通胀保持“粘性”，美联储可能会将利率提高到5%以上。他警告，“人们在宣布胜利之前应该深吸一口气”。

上周，芝加哥商品交易所的初步未平仓合约数据证实，对9月到期的担保隔夜融资利率（SOFR）期权有一笔1800万美元的押注，目标是美联储的基准利率会升到6%。

钟摆似乎又回到了另一个极端。

许多分析师一直以来对美联储的加息路径持谨慎态度，并认为市场的重新定价可能还有更远的路要走。

法国兴业银行的量化分析师奥利维尔·塔德斯（Olivier Tadesse）的模型显示，要让通胀回到目标，美联储需要整体紧缩约900个基点，其中一半来自3.9万亿美元的大规模QT（量化紧缩），其余部分来自加息450个基点。

但如果美联储的资产负债表缩减幅度保持在目前的每月950亿美元，并且在整个周期内总计减持2.5万亿美元的债券，那么美联储政策利率可能不得不走得更高，可能高达6.5%。

那么，为什么股市没有受到惊吓呢？部分原因是因为在经历了艰难的2022年之后，大多数基金仍然低配股票。但主要是因为大多数投资者根本不相信美联储超级鹰派的可能性。

美国银行对全球基金经理的最新月度调查显示，只有不到5%的受访者预计利率峰值将超过5.5%，大多数人的共识是在5.25%左右。

Amundi Institute负责人莫妮卡·德芬德（Monica Defend）表示，他们的经济模型显示，如果美联储终端利率达到6%，实体经济将受到广泛损害，并可能出现衰退，但让通胀回到目标水平的动力要小得多。

由于这种不对称影响，她认为美联储“不会冒险”，并同意目前的普遍预期，即利率峰值为5.25%。

如果这是真的，那么现在关于利率峰值的争论现在可能会被美联储为了实现其通胀目标可以维持高利率多长时间所取代。然后，随着加息对整体经济的影响显现，而美联储转向宽松的预期降温，2024年的市场前景可能再度蒙阴。

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