前纽约联储主席：更高的终端利率or持续更久的高利率？美联储可能得双管齐下！

美联储将如何抗击通胀？是在更长时间内将利率维持在较高水平，还是进一步提高终端利率？这无疑一个是投资者密切关注且关乎整体经济的关键问题。

前纽约联储主席Bill Dudley的答案是，维持限制性政策的时间越长越好。但如果金融市场不配合，美联储可能也不得不进一步加息。Dudley的具体观点如下。

美联储主席鲍威尔希望通过收紧货币政策来抑制劳动力需求，使工资增速降至3%至4%的水平，与2%的通胀目标保持一致。

为此，最好的办法是在相当长的一段时间内将利率保持在适度限制性的水平。鉴于加息对经济有着长期和多变的滞后影响，这降低了美联储在加息方面走得太远的风险，增加了美国经济软着陆的机会。只要通胀预期保持良好，美联储就可以慢慢来。

但问题是，很难知道适度限制性的利率水平是多少。经济学家们也无法就“中性利率”达成一致，即既不会刺激经济也不会冷却经济的利率水平。在2008年金融危机之前，经济学家们曾预估，经通胀调整后的实际“中性利率” 约为2%（或未经通胀调整的4%左右）。

现在，美联储政策制定者对实际“中性利率”的预期中值为0.5%（对应通胀预期为2%，政策利率预期为2.5%）。然而，现在有充分的理由认为，随着政府借入更多资金、绿色能源转型带动投资需求，婴儿潮一代退休后储蓄减少，实际“中性利率”应该更高。随着通胀率超过美联储2%的目标，名义“中性利率”应该会更高。

此外，美联储货币政策的前景在一定程度上取决于更广泛的金融环境的表现，而当前的金融条件并不是特别紧张。股票和债券市场流动性依然充足，因为美联储将加息幅度下调至25个基点的举措鼓舞了市场。投资者将目光投向了未来，寄望于美联储的货币政策会在2024年和2025年进一步宽松。然而，市场越乐观，中性利率水平就需要越高。

不过，投资者并不特别担心美联储会酿成糟糕的结果。撇开加密货币崩盘不谈，他们认为金融体系是有弹性的，美联储也有能力缓解任何经济衰退。而这种观点正是鲍威尔所强调的，他指出，如果美联储觉得它走得太远了，“我们有工具可以解决这个问题。”

那么美联储会怎么做呢？大多数官员预计，将联邦基金利率维持在5%至5.25%的水平，直到2024年，就足以控制通胀，上周的就业报告也强化了这一观点。因此，政策制定者可能会在3月和5月的决策会议上分别再加息25个基点。

在那之后，美联储将静观事态发展，考虑到货币政策的长期滞后，至少需要几个月的时间评估加息的影响。为了防止金融状况进一步宽松，美联储将保持其强硬立场，表示货币政策将在一段时间内保持紧缩。如果5%以上的利率还不起作用，他们最终将被迫提高利率。