小米集团-W(01810.HK)：小米13系列表现亮眼 看好2023年核心主业盈利能力提升

　　预测4Q22 经调整净利润同比下降70.4%至13.25 亿元我们预计小米集团4Q22 经调整净利润将同比下滑70.4%至13.25 亿元。

　　关注要点

　　智能手机需求持续低迷，2022 年小米市场份额维持第三。根据Canalys，4Q22 小米全球智能手机出货量同比下降27%至3,320 万台；2022 年出货量同比下降20%至1.53 亿台，市场份额同比略下降1ppt至13%。我们认为4Q22 出货量下降主要系市场需求低迷叠加公司持续去库存；ASP方面，公司于12 月发布新一代数字旗舰手机小米13 系列，我们预计带动4Q22手机ASP环比稳中有升。综合来看，我们预计4Q22 手机收入同比下降28.9%至358.98 亿元；毛利率环比下降0.9ppt至8.0%。

　　IoT业务环比改善，互联网业务保持稳定。考虑四季度为促销旺季，我们预计4Q22 IoT业务收入环比提升10.1%至209.87 亿元，IoT毛利率环比提升0.6ppt至14.1%。互联网业务方面，我们预计4Q22 公司互联网业务收入为70.14 亿元，环比稳定；互联网毛利率环比略下降1.5ppt至70.6%，主要系广告主投放意愿低迷。

　　展望2023 年，看好核心主业盈利能力提升，关注造车业务长期空间。我们认为，虽然2022 年公司各项业务受到市场需求低迷的不利影响，但展望2023 年，我们预计核心主业利润有望随2H23 市场需求回暖、公司库存出清、内部降本增效等因素带动重回增长。我们预计2023 年小米智能手机出货量同比持平（约为1.5 亿台），但随着2Q23 库存出清，消费者需求回暖， 2H23 智能手机业务毛利率修复有望带来利润弹性；同时近期小米13表现亮眼，亦有望带动公司在高端市场份额提升。此外，造车方面，公司计划将于1H24 量产智能汽车，目前造车业务有序推进中，我们看好智能汽车业务形成公司第二增长曲线。

　　盈利预测与估值

　　考虑造车新业务持续投入，我们下调2022/2023 年经调整净利润2.3%/10.7%至83.82/91.31 亿元；新引入2024 年经调整净利润预测112.94 亿元。考虑造车业务具有不确定性，我们暂不考虑造车相关花费及估值贡献，当前股价对应2023/2024 年核心业务（不含造车）经调整净利润市盈率19.6/16.6 倍P/E。维持跑赢行业评级和14.5 港元目标价，对应2023/2024 年核心业务市盈率21.1/17.8 倍P/E，有7.6%上行空间。

　　风险

　　全球疫情及宏观经济影响智能手机及IoT产品需求，造车进展低于预期。