舜宇光学科技(02382.HK)2022年12月出货量点评：全年手机业务承压 汽车板块稳健增长

　　公司公布2022 年12 月出货量数据，手机镜头出货7240.1 万件，同比-40.1%；车载镜头出货491.5 万件，同比+1.4%；手机摄像模组出货3692.1 万件，同比-28.9%。手机镜头和CCM 出货承压主要系现阶段手机终端库存偏高，对于零部件需求相对疲弱。短期来看，行业仍然处于去库存阶段，需求恢复情况需要跟踪，但公司有望进一步受益于大客户端份额提升，同时亦面临镜头行业格局变化导致的部分产品ASP 波动风险，我们将持续跟踪。中长期来看，我们认为光学市场需求向好，预计智能手机光学规格稳步升级的趋势不改，我们坚定看好公司光学龙头地位，预计公司2022/23/24 年净利润为30/45/58 亿港元，维持“买入”评级。

　　 公司手机镜头12 月出货7240.1 万件，同比-40.1%，环比-20.5%；Q4 出货2.64亿件，同比-26.7%，环比-4.9%；1-12 月累计出货11.93 亿件，同比-17.2%（全年指引为同比-15%左右）。公司12 月手机镜头出货量同比下降，主要系现阶段手机终端库存偏高，对零部件需求相对疲弱。全球来看，据Trend Force，2022年第三季度全球智能手机出货量约2.89 亿部，同比下降11%。国内方面，据信通院数据，2022 年1-11 月，国内市场手机总体出货量累计2.44 亿部，同比下降23.2%；公司手机镜头环比有所下降则主要系客户在年底进行库存管控所致。

　　展望后续，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP 波动，我们将持续跟踪。但中长期看，光学规格提升持续，公司自动化水平提高和工艺效率提升料将带动毛利率上行，此外公司在A 客户端份额有望进一步提升，我们坚定看好公司手机镜头业务未来的发展。

　　 公司车载镜头12 月出货491.5 万件，同比+1.4%，环比-33.6%；Q4 出货量为2014.3 万件，同比+33.6%，环比-4.8%。1-12 月累计出货7890.9 万件，同比+16.1%（全年指引为同比增长10%-15%）。我们看到，12 月公司车载镜头出货量环比下跌-33.6%，且环比跌幅相较于11 月的-5.3%进一步扩大，我们认为主要系临近年底，车厂采取谨慎库存控制，对镜头拉货产生影响。长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素环境感知模组、300 万像素玻塑混合侧视ADAS 镜头、300 万像素大光圈（FNo.1.6）玻塑混合环视镜头已实现量产，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS 等发展趋势。

　　 公司12 月CCM 出货3692.1 万件，同比-28.9%，环比+6.5%；Q4 出货量为1.16 亿件，同比-22.0%，环比+2.7%；1-12 月累计出货5.17 亿件，同比-23.3%（全年指引为同比-20%左右）。12 月份公司CCM 出货同比-28.8%，主要源于现阶段手机终端库存偏高，对零部件需求相对疲弱；CCM 单月出货环比+6.5%，整体表现强于镜头，我们认为主要系两类业务客户结构差别，公司在韩国客户端份额逐步提升所致。短期看，安卓手机终端仍然处于去库存阶段，一季度公司模组需求仍需进一步观察。长期看，公司下游安卓客户全覆盖，并逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂逐步爬坡，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商，并且公司积极发力潜望式、3D 等中高端模组，有望提升模组ASP并优化产品结构。

　　 风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3D Sensing/潜望渗透缓慢；智能驾驶推进不及预期；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧。