【晨观方正】策略/固收/市场&中小盘 /纺服化妆品20230113

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

今天是2023年1月13日星期五，农历腊月廿二。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

策略 | 燕翔

春季躁动行情特征与2023展望

“春季躁动”指的是股票市场一般在1月至2月会有较大概率的阶段性上涨行情，本质上是日历效应的一种。A股市场上的“春季躁动”行情主要体现在2月份上涨，2月上涨概率是全年最高的。自2000年至2022年，万得全A指数2月份上涨概率达到78%，远高于其他月份，其次是11月，各年度二月份涨幅方差相比其他大多月份也较低。

从行情背后的逻辑来看，驱动春季躁动行情的原因，一是春节前后流动性环境比较宽松，同时2月和11月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响，每年2月份之后是3月份的两会，11月之后是每年的中央经济工作会议，都是对未来经济政策有方向性影响的重要会议，使得市场容易产生政策预期。

2023年开年第一周，市场表现亮眼，港股更是录得超过6%的涨幅。展望后市，我们对A股市场乐观看多。作为和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，PPI同比已于去年10月转负，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期。随着短期负面因素的逐渐消退，我们认为去年10月底判断市场底部反转的逻辑依然成立。结构上看，一季度可以关注大盘价值的修复行情，二季度及以后市场风格或将重回中小盘成长风格。另一方面，从过去十年的经验来看，无论是牛熊转换还是风格切换，A股在一月份（年初）变盘的概率极大。

风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治风险、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。

固收 | 张伟

新增7家城投商票逾期——12月商票逾期点评

12月商票逾期数据出炉，逾期主体有哪些新变化，哪些逾期城投主体需要关注，本文将对此进行分析。

一、12月新增逾期主体433家与上月基本持平，地产行业逾期压力继续缓和

截止2022年12月31日，票交所累计披露票据逾期3.8万条，涉及承兑人7675家，累计逾期金额达到1573.4亿元。12月，共4886家主体发生商票逾期，其中新增逾期主体433家，基本与上月持平。

地产政策持续加码，12月地产行业商票逾期情况继续减少。截至2022年12月末，累计出现过商票逾期的地产主体，包括子公司合计4283家，占全部商票逾期主体数量的55.8%，较上月小幅下滑0.6个百分点。其中，12月共3383家地产相关主体发生商票逾期，占当月全部商票逾期主体数量的69.2%，占比较上月小幅下滑0.8个百分点。

二、月度城投逾期主体数量连续三月减少，12月新增7家逾期主体，新增主体数量与11月持平

12月城投商票逾期主体数量为18家，当月累计逾期发生额为10亿元，较上月减少2.1亿元。12月新增7家城投主体发生商票逾期。山东省12月新增济宁高新控股集团有限公司。截至2023年1月8日，山东累计逾期城投主体23家，累计逾期发生额7.6亿元，当前有3家城投主体商票逾期待偿还，分别为高密市城市建设投资集团有限公司、青岛四维空间建设发展有限公司、济宁高新控股集团有限公司。云南省商票逾期余额新增1亿元，主要来自昆明滇池投资有限责任公司。

三、地市级城投主体商票逾期压力小幅增加

69家涉及商票逾期的城投主体中，各评级主体占比基本与上月持平。值得关注的是，地市级主体共16家，占全部商票逾期主体的比重较上月提升5.4个百分点。

四、哪些城投逾期主体需重点关注

69家商票逾期城投主体中，截至2023年1月8日，仍有15家商票逾期未结清，未结清商票余额5.9亿元。结合其余负面事件，69家发债城投中，有13家城投同时出现过含非标逾期、列为被执行人、银行贷款逾期等事件在内的负面舆情。

风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险。

市场&中小盘 | 赵伟

投资环境继续改善 短调不改上升趋势

昨北上资金净流入58.01亿，其中沪市净流入16.90亿，深市净流入41.11亿，A股下跌之际，外资仍坚定流入，说明当前A股的投资潜力仍较为明显，外资对明年国内的经济复苏以及A股的走强较为看好，在此情况下，国内投资者也应对A股抱有信心。操作上，逢低关注金融、新能源、物联网、通信技术、高端制造、有色、交运、输变电设备等及“三低”股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

纺服化妆品 | 陈佳妮

安踏体育：4Q22流水符合预期，2023年复苏态势渐显

安踏流水基本符合预期，库销比环比持平：4Q22安踏品牌流水同比负高单位数增长。分月度看，10-11月受疫情管控影响，闭店率高峰达40%，12月防疫放宽感染人数攀升，对员工及消费者均产生冲击，但闭店率已回落至单位数。分渠道看，线下受疫情影响实现负中位数增长，线上实现正增长。安踏品牌库销比超5倍，环比持平，有望于一季度后回归健康水平。零售折扣环比基本保持。全年来看，安踏品牌流水录得低单位数正增。

FILA流水符合预期，库销比环比按季改善：4Q22 FILA品牌流水同比录得10-20%低段的负增长。分品牌看，FILA大货/Kids/Fusion实现负中双位数/负低双位数/高单位数流水增长。分渠道看，线下受疫情影响较为严重，但线上仍维持高增达40+%。FILA品牌库销比环比按季改善。品牌综合折扣维持八几折，环比基本持平。全年Fila品牌流水实现负低单位数增长。

其他品牌流水增长呈现韧性：其他品牌集中在高线城市，销售受疫情影响，但受益于露营、徒步等户外运动兴起，4Q22其他品牌流水同比增长低双位数，全年实现20-25%增长。

展望2023年，管理层对于2023年复苏趋势较为乐观：2022年疫情持续反复扰动下，公司业绩与此前指引预计存在一定落差，尤其公司DTC占比增加背景下，费用与利润端预计承压。随着国内防疫政策放宽及部分区域感染达峰，北方部分区域客流有所回升，公司元旦期间流水录得正增长。展望2023年，由于1Q23基数较高，叠加部分区域仍处疫情达峰期，业绩表现预计承压，但管理层对2Q23年后续复苏趋势表现乐观。

盈利预测与投资评级：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司22-24年归母净利润为74.6、94.1、113.4亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新冠疫情反复；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期。