美债回报创50年新低？贝莱德：获得正回报的空间变大了

2022年是美国债市真正的历史低点，问题是2023年行情会不会出现好转呢？

美国债券通常是安全的赌注，但过去12个月的损失远远超过投资者在以往所见过的任何损失。彭博美国综合债券指数下跌13%，这是1970年代以来表现最差的一年，上一次创新低是在1994年，当时该指数下跌了2.9%。

过去一年投资者被迫反复提高对美联储加息以应对几十年来最严重通胀的预期，这是债市表现不佳的主要原因。债券收益率上升对金融市场的影响不容忽视，因为它推高了借贷成本并导致股票出现两位数的跌幅。

尽管2022年的债券令人失望，而美联储仍因对通胀反应迟缓而受到批评，但是投资者始终比美联储更乐观。市场对峰值利率的预期仍低于美联储。不过，一些分析师和交易员表示，这种预期差很可能会延续去年的失败。杰富瑞货币市场经济学家西蒙斯（Thomas Simons）说：

“市场认为在这一点上它比美联储更聪明，这种想法一直存在。”

最近投资者之所以感到乐观，原因很简单。11月初投资者看到了一年多以来最好的月度通胀报告，大约4周后又出现了更好的报告。虽然去年11月份的CPI指数同比上升7.1%，但是核心CPI（不包括波动较大的食品和能源类别）环比仅上涨了0.2%。造成这种放缓的主要原因是电视和二手车等核心商品的价格出现下跌，因为其供应增加而需求下降。

虽然衡量住房通胀的官方指标一直居高不下，但投资者和美联储官员越来越多地关注这些数字以外的因素，因为它们不仅仅反映了新租约的租金，而且反映了现有租约的情况。金融咨询公司卡森集团的首席市场策略师德特里克（Ryan Detrick）称：

“很多迹象表明通胀将再次下降，而且其回落速度将跟上涨速度一样快。”

不过，美联储主席鲍威尔近期强调，即使在最近几个月，住房以外的核心服务价格涨幅也仅仅是略有放缓。这一数据对劳动力成本最敏感，也是美联储最喜欢的通胀指标——PCE的重要组成。杰富瑞的西蒙斯称：

“美联储的意思是，我们对一些通胀数据感到满意，但仍然对很多数据感到非常不满意，因为还需要加息。”

这就是潜在冲突的关键所在。根据利率衍生品的价格，投资者在12月底押注，到2023年底美联储的联邦基金利率将在4.6%左右，远低于美联储5.1%的预期中值。2024年底的差异更大，与美联储预测的4.1%相比，投资者押注利率将降至3.4%。

一些分析师和交易员表示，如果美联储未能尽快采取降息行动，那么今年对于债券和股票市场来说可能又是艰难的一年，因为债券投资者可能被迫采取更加激进的措施来应对更高的利率，这可能导致债券价格出现更大幅度下跌、收益率上升和股票抛售加剧，一些投资组合经理警告说，许多资产的估值仍然存在问题。

进入2023年，债券投资者的希望来源之一是，彭博指数中的平均债券收益率已从2022年初的1.75%上升至4.7%。这意味着即使债券价格继续下跌，投资者也应该更容易获得正回报。贝莱德首席投资官和全球固定收益平台联席主管里德（Rick Rieder）表示：

“对于许多固定收益投资者来说，2022年的利率上升令人感到痛苦。然而历史表明，利率越高，固定收益投资者未来可获得的正回报空间就越大。”

不过，即便是对2023年持谨慎乐观态度的债券投资者也表示，他们更倾向于对通胀坏消息做出反应，而不再像2022年那么乐观。Columbia Threadneedle Investments的高级货币和利率分析师Ed Al-Hussainy表示，他的团队已经调整了投资组合，以利用收益率下降的机会，尤其是长期债券。

他表示，如果今年股价进一步下跌，那么长期债券应该会更受益，尤其是在美国经济看起来即将陷入衰退的情况下。不过，他表示其团队将在2023年初关注工资情况，如果继续超出预期，那么他们将会迅速采取行动。

他说，对于许多投资者来说，2022年最大的问题甚至不是经济数据，而是“我们在某种程度上被历史蒙蔽了双眼”，因为我们一直坚信通胀将很快回到疫情暴发前的水平。