港股买的比A股还多了！中欧瑞博吴伟志最新交流：目前处在一个典型的黄金组合位置

来源：聪明投资者

精彩观点

1、展望2023年，我们认为市场会重回结构牛，并且2023年的关键词是结构牛和运动战。

2、明年中国经济大概率会迎来否极泰来，同时党中央也提出要大力提振市场信心。我们认为只要抓住了房价和资本市场这两个牛鼻子，市场信心的恢复很快就能看到。

3、当下经济景气度很低、没有分歧、股票估值也很低，投资者信心也在低位，政策开始转好，这是一个很典型的黄金组合的位置。

4、每一轮大的财富都来自于上一轮的熊市，因为只有熊市才会把一个优质资产估值打下来，才能在便宜的地方买到优质的资产。

5、我们经常说追天上的白云是一件很困难的事。不管市场怎么变，抓住估值不贵的优秀公司，一定会在市场波动中会给你带来长期回报。所以我们强调要做长期正确的事，不要太去关注短期的风口，以买公司的维度来做投资。

6、我们目前持有的仓位当中，港股的公司权重已经超过了A股公司的权重。找出来的质地好估值合理的公司，很多是集中在港股上市的，这是主要原因。

7、我们认为最近新能源这一次退潮会迎来好的投资机遇，包括光伏、储能也是类似的，将会迎来好的投资机遇。退到这个位置，它们的吸引力已经提的比较高了。

8、在这个时点上适合看的，推荐达利欧的《债务危机》，关于百年债务危机复盘。这本书对当下中国的投资和全球的投资都会有一些借鉴意义。

以上是中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志，在2023年度策略会上发表的最新内容。

吴伟志表示2023年的关键词是“结构牛”和“运动战”，同时他还强调要买对行业，买对公司才能应对“结构牛”。

展望2023年，吴伟志表示看好5个方向。

包括调节到位、估值已经不贵的真成长股，一些长期被市场冷落的高股息低估值股以及困境反转的领域。

而目前中欧瑞博持有的仓位中，港股的权重已经超过了A股。

“要学会理解和敬畏市场，面对不断变化的市场，一定要有一个开放的心态，不断学习，不断学习进化。”这是吴伟志近30年投资的深刻感悟。

问答环节，吴伟志对房地产、半导体、光伏、医药等热门行业进行了逐一分析，很多干货。

聪明投资者整理出本场交流的重点内容，分享给大家。

抓住地产和资本市场这两个牛鼻子，很快就会看到市场信心的恢复

2022年美联储加息，美元开启了新一轮的升值周期，全球资本市场经历了比较困难的一年。

关于明年美联储加息众说纷纭，我们认为通胀已经见顶回落，这一轮加息也到了尾段，美股第一轮杀估值已经基本到位。

当然2023年依然有一些业绩下行的压力，我们叫杀业绩，但是下跌的幅度和空间不会太大。

2022年影响中国经济最大的几个因素。

第一个因素是疫情，我们认为曙光已现，大概春节前后会见峰值，明年一季度下旬会逐渐恢复正常，经济随之逐渐步入正轨，内需，包括服务型的消费重启，整个经济都会有积极的改善。

第二个因素是地产。地产在今年11月下旬，政策出现了大反转，最近中央经济工作会议中重提地产是支柱性行业。

房地产政策的大转向，是一个标志性事件。

达利欧曾经对债务危机有过深入研究，他写过一本书叫做《债务危机：我的应对原则》，这本书里清楚的提到，当一个国家决心采用货币化方式的时候，就是由痛苦去杠杆转换成快乐去杠杆的标志性事件。

过去一两年，房地产和金融领域像是在做一台手术，12月份代表着手术结束了。

这个领域需要一些康复期，虽然短期需要一些时间愈合，行业景气度的恢复不会立竿见影，但是手术结束，伤口开始缝合，这个行业未来很快就会恢复正常的循环。

明年中国经济大概率会迎来否极泰来，同时党中央也提出要大力提振市场信心。我们认为只要抓住了房价和资本市场这两个牛鼻子，市场信心的恢复很快就能看到。

影响股市的中长期因素

第一个长期因素是2022年四季度推出了中国版的401K，个人养老金税前抵扣，大家不要低估这个事情。1980年后，美国股市长期走牛，其中很重要的因素就是推出了美国版的401K。

另外，理财刚兑被打破，以及大家对房地产价格只涨不跌的预期打破，都会导致居民财富向权益类资产持续流入。

第二个长期因素是外资的流入，虽然2022年一度有一些杂音，部分外资流出，但在全球的份额来说，当下全球投资者对中国资产的配置比例还是明显过低。

我们把一年作为偏中期的概念，中期有两个趋势，一是经济周期在困境之中即将迎来反转，另外股市也在低估值区，政策也开始宽松，所以我们觉得中期因素也是比较积极的。

按照中欧瑞博股市的春、夏、秋、冬四季理论，在这一轮下跌之中，现在股市不知不觉又回到了估值很有吸引力的底部区间。

海外股市，我们认为2023年可能还会有一段杀业绩的底部震荡，有一定的下行空间，但是除非发生全球性的大型金融危机，下行空间也是有限的。

2023年的关键词是结构牛和运动战

2022年市场出现了比较大的调整，中欧瑞博整体由于今年配置了比较多的低估值领域的股票，而且在仓位管控上也做了一定的调控，所以我们同期产品大幅跑赢大盘。

展望2023年，我们认为市场会重回结构牛，并且2023年的关键词是结构牛和运动战。

我们认为是结构性的牛市，而不是全面性的牛市，主要原因有三点。

1、A股的体量已经很大了，有八九十万亿的人民币。资本市场体量大了以后，必然见到全面的系统性泡沫。

2、行业周期错位。A股已经有31个一级行业，涉及到国民经济的各个方面，不同行业的景气周期是不同的，有些是完全错位。

3、结构牛熊是成熟市场的普遍规律。结构牛本身也是成熟市场的这种普遍性的规律。

买对行业，买对公司才是应对结构牛的关键，它是要淡化指数。

第二个关键词运动战，我们认为在周期变短的时代，加上整体经济和资本市场宏观的情况，2022年是重心下行的运动战，而2023年会迎来重心上行的运动战。

为什么运动战和结构牛是互相结合的？

当经济下行时，国家会坚定出重拳，托举经济，但是当经济恢复正常之后，有一个制约的因素就会出现，就是宏观杠杆率不能无限制的上行。

经济困难的时候，我们会忽略杠杆率，当经济恢复正常以后，就会有杠杆率的制约。

同时我们强调在信息秒达时代，周期变短，热点轮动很快，它也会形成运动战的特征，在中国历史上运动战的特征不多见，但是我们在成熟市场中比较容易见到。

大家一直很担心房地产周期下行，股市又没投资机会。

1990-2000年间，日本股市清晰的告诉大家，在地产长周期下行过程中，股市是区间波动的运动战。

70年代美国在高通胀的情况下也有一些投资机会，主要来自业绩的高增长和高股息。

很多人觉得经济差，不敢买股票，我们恰恰认为经济差反而是黄金组合的一个必要条件。

我们用四个维度构建出来的组合来衡量市场处于好的投资时机，还是差的投资时机。

在经济景气度高、股票估值贵、投资者信心满的时候，不是好的投资时机，叠加政策开始向下转，三高一转向就是一个死亡组合。

当下经济景气度很低、没有分歧、股票估值也很低，投资者信心也在低位，政策开始转好，这是一个很典型的黄金组合的位置。

关注五大投资方向

对于机会来说，我们总结出5个方向。

第一、调节到位估值已经不贵的真成长股。

中欧瑞博比较喜欢做成长投资，在成长股当中，一些知名的大型龙头成长股，现在投资机会不大，因为估值偏贵，需要时间去消化。

相反一些产业链二级菜单往下，一些三级菜单的真正的成长股，估值是不贵的，经过这轮调整又回到可投资的阶段。

第二、长期被市场冷落的高股息低估值股。虽然这些领域在2022年已经有了不错的相对收益，但是在2023年依然是值得重视的方向。

第三、眼下处于行业景气周期低位的周期反转机会。

第四、受损于疫情防控的行业与公司的困境反转。

第五、前期受损政策调控，政策拐点已经明确的领域。

每一轮大的财富都来自于上一轮的熊市，只有熊市才会把一个优质资产估值打下来，才能在便宜的地方买到优质的资产，每一轮熊市都是给我们带来财富增长的最好的契机。

做长期正确的事，不要太关注短期的风口

2022年的下半年开始，我们就加快了团队的投研节奏，我们不断提醒自己和团队每一位同事，不要浪费这轮熊市。

另外，我们强调不要太去追短期风口，最近市场热点每周会轮换一两次，周一周二涨低估值的价值股，周三周四涨景气赛道的公司，下周又不停的轮换。

这么频繁的轮换，使得很多投资者眼花缭乱，这么快的轮动每一个人都能抓住吗？

可能有极个别的短线高手可以做到，但对于机构投资者来说是不可能的，如果真能做到，你的财富应该比巴菲特多很多。

所以我们经常说追天上的白云是一件很困难的事。

不管市场怎么变，抓住估值不贵的优秀公司，一定会在市场波动中会给你带来长期回报。

所以我们强调要做长期正确的事，不要太关注短期的风口，用买公司的维度来做投资。

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