【券商聚焦】高盛维下调金山云(KC)目标价至3.5美元 指行业改善但其收入增长逊于同业

高盛发研报指，该行对中国的云服务行业持乐观态度，并认为该行业是中国互联网的结构性增长的垂直行业之一。对于金山云(KC)，在其2017-22年收入复合年增长率达到40%、但2020-22年亏损扩大后，公司通过2021年收购Camelot加强交付及履行能力，以满足非互联网行业（即金融、医疗和公共部门）的私有云需求，同时对企业云项目的盈利能力要求更为严格，并自2021年底以来缩减了利润率较低的公有云业务。

该行预计，管理层放缓收入增速、优先盈利能力及现金流经营策略，将带动调整后毛利率提升至12%，且EBITDA将在于2024年实现盈亏平衡，但或导致2022-24年收入复合年增长率至11%，低于同业水平。该行将公司2022-24年收入预期下调16-30%，并将调整后EBITDA利润率下调4-5个百分点。预计今年第四季度公司收入为21亿元（同比跌21%/环比增7%），调整后毛利率为7.5%，调整后EBITDA利润率为-7.4%。由于收入增长逊于同业，目标价从6美元下调42%至3.5美元，维持“中性”评级。

该行对中国的云服务行业持乐观态度，并认为该行业是中国互联网的结构性增长的垂直行业之一。该行认为，2022年主要互联网公司的云收入增长放缓（例如，阿里云/腾讯/百度分别同比增8%/跌5%/增27%，而2021年均同比增长30%/51%/64%）是暂时的，并预测2021-26年的行业增长将以逾20%的复合年增长率加速。该行相信中国云服务行业的主要趋势，例如按格式、按客户和不断变化的竞争格局，将对中国的云服务提供商产生不同的影响。