做多！张忆东最新发声，2023年将见证港股春天回归

来源：兴业证券，张忆东策略世界

引言：过去两年港股经历了最冷的寒冬，2023年将见证港股的春天回来了

港股本轮熊市呈现戴维斯双杀，行情调整不论是深度还是时长均已是历史级。

按照收盘价算，本轮恒指自2021年高点截至2022-10-31已下跌53%。调整时长已超过1998年以来的历次熊市。

这轮港股行情调整可归因为三座大山：

1）产业政策冲击：互联网和房地产等港股“主心骨”行业的盈利逻辑和估值体系遭遇颠覆式调整；

2）疫情冲击；

3）海外冲击：美国通胀超预期，美联储加息超预期。

2023年港股将迎来中国开放、经济复苏、美长债利率回落的做多窗口期。

一、资金面改善：2023年美债收益率有望震荡回落、人民币有望震荡走强

——2023年美国将保持较高的政策利率环境，“通过衰退来降温通胀”较难避免。

美国高通胀仍有黏性，美联储距离成功治服通胀仍有较长的路要走，因此，本轮加息周期最终将导致美国经济某种程度的衰退并成功控制通胀。

——2023年美债有望迎来“小牛市”，全球资产定价之“锚”的美债长端利率有望震荡回落。

2023年美债长端利率对于就业和经济走弱的敏感性上升，而对于美联储加息的敏感性将会下降。加息周期的后期，在短端利率走高的过程中，长端利率存在向下拉力，对应着期限利差倒挂程度进一步加深。我们判断10年期美债收益率有望在2022年Q4率先构筑顶部。

——2023年美股筑底、美元回落，中国股市有望吸引全球资金增持。

1）东风压倒西风，2023年因为美国自身基本面的恶化而导致的美股震荡，中国资产将“脱敏”，相反，一旦中国股市的赚钱效应强于美股，部分海外资金将再配置A股和港股；2）相比美国经济和美股，2023年美债长端利率和美元震荡走弱对中国股市的影响更大，而且是正面影响。

二、基本面改善：2023年中国宏观经济复苏、产业政策和疫情防控政策优化

——2023年中国宏观展望：宏观经济复苏。

疫情防控持续优化，2023年预防性储蓄有望转为消费动能，消费将复苏。

房地产：供给端融资政策“三支箭”之后，需求侧托底政策也有望积极。

制造业：先进制造业、“新基建”相关领域将是政策发力的重点，特别是高水平科技自立自强、新型工业化和信息化很可能超预期。

基建方面，对经济拉动的惯性将持续到2023年。

——2023年复苏和放开的宏观背景下，中国的中、微观领域盈利和信心恢复。

1）2023年互联网行业迎来中长期正常化、健康化发展的新阶段，龙头公司的盈利能力有望从低位回升，估值也将相应提升，迎来“戴维斯双击”。短视频直播电商与新零售电商仍处发展相对高速期，补足消费新场景。

2）传统行业的港股指数权重股将迎来盈利和估值的改善。2023年受益于宏观经济复苏和监管政策优化，港股的内资金融、地产等指数权重板块的整体性业绩压力相比2022年下降；运营商、地产、金融、能源、建筑的高股息率特征有望延续，其中，金融、地产股以及地产链基本面将分化。2023年中国经济复苏下的权重股，基本面将明显改善。

3）广义的消费行业也将受益于疫情防控政策优化。考虑到低基数以及政策放开、经济复苏，2023年社服特别是跟出行相关的餐饮旅游、博彩等，以及食品饮料、纺织服装的龙头公司有望迎来业绩反转。

三、投资策略：珍惜开放和复苏的窗口期，掘金基本面改善的“价值重估”机会

——港股2023年展望：春天再次降临，仍有“倒春寒”。

冬去，港股2022年10月底低点已透支了利空。

2022年9月、10月港股回购为2008年以来的新高和次高，显示上市公司的信心。恒指远期PE破2008年低点、AH溢价处于极端高位，港股价值洼地凸显。

春来，国内外政策信号恰似宣告港股步入春天的布谷鸟之声，2023年是港股值得做多的窗口期。

岁末年初，疫情防控、地产和互联网等政策优化、人民币压力减弱。展望中期，美债收益率确认筑顶回落，中国经济复苏的预期提升，中国优质股票将迎来全球投资者特别是长线资金的再配置。

1）互联网及TMT龙头将迎来景气的改善；2）地产产业链、金融、周期行业里的优质国企、央企的龙头将价值重估；3）消费、服务龙头股业绩提升。

春天仍要小心“倒春寒”，2023年港股并非轰轰烈烈的大牛市，行情仍有颠簸。

一方面，警惕美联储加息周期的持续性超预期，进而导致2023年美国经济衰退，并且对全球经济和海外股市有负面影响。另一方面，中国经济复苏可能也不是一蹴而就，特别是上半年疫情的影响、疫情防控政策的松紧节奏仍有不确定性，可能导致A股和港股行情有波折；另外，经济政策发力的方式、手段和产业方向，都对行情风格有影响。

——港股投资机会：掘金基本面改善的方向，积极布局价值重估的机会，基本面好才是真的好。

主线一：互联网及信创产业链，受益于互联网政策改善及数字经济刺激政策。

主线二：地产、能源、金融等价值股龙头，受益于经济复苏及中国特色估值体系构建。2023年传统产业中的优质央企国企港股将有望价值重估。

主线三：消费及服务的结构性行情，受益于疫情防控政策优化和消费复苏。

主线四：先进制造业——汽车产业链、新能源、生物医药、科技硬件等。

风险提示：全球经济增速下行超预期风险、美国货币紧缩超预期风险、大国博弈风险

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