观点 | 中国资产拐点已见

在近期疫情防控的优化下，外资对中国经济重开前景保持乐观态度。在刚过去的11月份，KWEB中国海外互联网ETF指数涨幅为48%，市值增长2050亿美元。

其中，京东、哔哩哔哩、拼多多位居11月涨幅榜前列，涨幅均至少达到了49%。而在港上市的腾讯，同样在198价位触底后反弹至300元附近，涨幅近50%。美团和阿里，在过去一个月内的涨幅也接近40%。

这轮反弹以政策面作为主导，在疫情防控放宽、美联储加息预期放松、银行放款房地产救市的基础下，国内经济的基本面迎来转向。

而市场上的技术派因各方面的影响，被压制了太久，技术派也已忍耐不住，已参与到这轮反弹当中，而这轮反弹行情，能延续多久？

这需要衡量市场复苏的可持续性，毕竟政策面和技术面的带动起的反弹行情，可能会是短暂的势如破竹，但又转瞬即逝。

要维持估值扩张，反弹牛市所需要的远不止是情绪层面的改变，如果没有能够转化为由基本面改善而支持的可持续盈利增长，这轮行情的延续性可能不会超出预期。

先从最新也是最重要的来看，昨日广州宣布将解除各区内疫情防控临时管控区。与其同时，北京、深圳、成都、重庆都进行相同措施，各地都逐步跟上这次的政策优化。

在优化措施中，即利于经济的发展，也利于疫情防控。措施中最重要的几点是：

1.符合居家隔离者可居家隔离。2.进入公共场所不再看核酸结果，不再扫码，不再测温，绿码即可通行。3.不再限制餐饮及密集场所客流。4.原则上不进行大规模的核酸检测，重点人群需要核酸检测。5.快封快解，只管封阳性的楼幢，不能随意扩大。

同时，有市场传闻称，即将推动第四针疫苗的接种，相关计划正在抓紧制定中。而发布会上也强调目前的毒性有明显的减弱，完善重点人群的疫苗接种会是关键，接下来的第四针会是重要的信号。

在疫情措施优化后，离岸人民币一度逼近7.02，在人民币汇率的大涨下，同样带动起港股和A股的上涨，而昨晚的KWEB指数更是大涨7.65%。

A股时隔3月触及3200点，港股一度突破19000点，种种迹象都代表资本市场对中国经济持有看好态度。

但话说回来，这轮政策面及技术派带动起的反弹行情，能延续多久？会不会是新一轮行情的起点？

从人民币资产走强来看，说明市场对中国经济有明显的看好态度，但这轮行情不会是一直上涨，在上涨途中会有调整的过程，这也算是一个小的周期。

上文提到，政策面和技术派是看好了，但最后归根结底还是要看企业盈利是否有好转，可结合目前政策来预期企业未来几个月的发展。

此前我们有所提及，结合香港地区和海外的经验来看，海外大部分人都喊着要放开放松，但其实很多人都不想生病。

按照香港的经验来看，在放松后的第一段时间，每日都会有很多新增，而在新增病例众多的情况下，大部分消费者都尽可能避免到餐厅吃饭。直到大部分人都感染一次后，才会选择出门吃饭。

而不仅适用于餐饮业，对其他行业也有同样的影响。在香港或海外放开后的3-6个月内，企业生意不一定会迎来180度的大转弯，反而可能会陷入一段阵痛期，但最后经济肯定会有强劲的恢复。

日本在这点出现了相同的现象。

日本在年初（1-2月）疫情最高峰期时，劳动参与率从61.7%反弹至63%。但就业人数在一个月内下滑了60万。分行业来看，信息信息通讯、金融保险、批发零售和餐饮服务拖累较大。工业生产在今年一月环比下降2%, 不过在第一波奥密克戎峰值的2月基本修复了上个月的下跌。

所以从下图中能看到，奥密克戎出现后，日本的工业生产指数及新增就业迎来断崖式的下跌，但随后很快恢复。

而我们一直在寻找一个合适的平衡点，在寻找平衡点的过程中，难免会出现类似的情况，但只要按照要求执行，相信防控和经济都会越来越好，中国资产被低估是板上钉钉的事实。

但最主要还是之前仰卧起坐般的调整，导致信心上有所影响，市场就处在一个震荡、博弈、消化的阶段中。但只要坚定下来，信心也能很快恢复。

之前我们也提到过，目前是不适合炒股票的周期，最重要的是美联储加息预期抑制了港股的发展，导致港股处在企业盈利因素不佳+美元资产走强的不利组合内。

而假设有3-6个月的企业阵痛期，那明年6月会是个比较好的介入时期，企业盈利渡过阵痛期，企业转为可持续盈利的上升阶段。

宏观上基于美联储加息周期结束、俄乌冲突无恶化进展、G20谈的非常好、港股人民币计价的因素共振，能使港股产生更大的盈利空间。

最重要的是，美联储的加息周期何时结束，这是最抑制港股的一点。但从周三晚间的小非农数据来看，市场再度偏向鸽派。

美国劳工部数据显示，美国11月ADP就业人数增长为12.7万人，大幅低于预期的20万人，也远低于10月ADP的23.9万人。本次数据是2021年1月以来的最低水平。

ADP就业人数增长不及预期，意味着紧张的美国劳动力市场逐渐失去动力，美国私人招聘的四度已降至近两年来的最低水平。工资增长放缓反映出在经济衰退预期前，美国企业雇主可能已经开始裁员，这在10月的CPI数据上，进一步加强了市场的鸽派预期。

影响股市的另一因素，房地产同样也迎来重要拐点。拿了大额授信的央企国企们将帮助同行进行保交楼的工作。而优秀的央企国企可能会在这轮协助当中，并购优秀的项目资产。

结语

当然，这都是基于美好的假设，中途会发生什么事情，无法预知。

部分风险因素仍然存在，但今年超大幅的波动表明，但我们应该见证了上证指数及恒生指数在本轮周期的最低位之一。

中国资产能否在后疫情时代的重要拐点下，企业盈利因素结合宏观面的改善，迎来一次大幅度的行情？

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