广发化工 | 真空绝热板：能效标准提升叠加能源成本上移，渗透率提升空间可期

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我国冰箱冷柜产量大，出口量大，真空绝热板潜在需求空间大。大容量、高端冰箱的发展推动真空绝热板的需求；欧盟提高产品能效要求，欧洲能源成本的上升将带动节能冰箱冰柜的推广，真空绝热板渗透率有望提高。真空绝热板在冷库、医疗冷链有着广阔的发展空间。

 摘 要 

真空绝热板性能优越。真空绝热板属于新型绝热材料大类。从产品优势看，采用真空绝热板可以使冰箱节能10%-30%，节能效果显著；真空绝热板制造过程中对环境无害，具备绿色环保的属性；真空绝热板厚度仅为传统材料的十分之一，显著扩大冰箱容积率。从产品结构看，真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分构成。

我国冰箱冷柜产量大，出口量大，真空绝热板潜在需求空间大。我国家用冰箱冷柜产量占全球产量的60%以上。随着各国能效标准的提高，国内冰箱冷柜制造厂商也逐步增加真空绝热板的使用率，真空绝热板的潜在市场空间较大。

大容量、高端冰箱的发展推动真空绝热板的需求。一方面，真空绝热板是冰箱扩大容积率的关键技术之一，另一方面，高端冰箱因其售价较高、产品附加值高的原因率先使用真空绝热板材料，随着大容量、高端冰箱销量的持续上升，真空绝热板的潜在市场空间较大。

欧盟提高产品能效要求，真空绝热板渗透率有望提高。欧盟颁布的新能效指令于2021年4月实施，新的制冷器具生态设计法令提高制冷器具能效准入门槛，新能效计算方法使得现有冰箱产品能效水平明显降低，对冰箱产品的节能水平提出巨大挑战。欧盟进一步更新能效生态要求，将于2023年9月实施，未来具有直销功能的商用展示冰箱能效水平将再次提高，真空绝热板有望进一步提高渗透率。

欧洲能源成本的上升将带动节能冰箱冰柜的推广，进一步推动真空绝热板需求上行。近来欧洲出现能源危机，英国、德国、法国、西班牙等主要欧洲国家用电价格上升。电冰箱冰柜等制冷器具多消耗大量电能，电价的上涨带动用电成本的增加，欧洲能源危机将促使民众对低耗能产品的诉求增加，带动节能冰箱冰柜进一步推广。

真空绝热板在冷库、医疗冷链有着广阔的发展空间。我国冷库市场容量巨大，近年来发展稳健，使用真空绝热材料以进一步降低其能耗水平将成为发展趋势。我国医疗冷链市场快速发展，使用真空绝热板的医用保温箱由于更适合作为量少而批次多等特点的医药冷藏品的保温工具，有着广阔的市场发展空间。

渗透率提升缓慢，下游需求不及预期；原材料价格超预期上升；国际贸易环境恶化风险。

 正 文 

一、真空绝热板性能优越

绝热材料指阻抗热流传递的材料或者材料复合体。绝热材料用于热工设备或者建筑围护，一方面要满足建筑空间或热工设备对热环境的要求，另一方面也节约了能源。绝热材料广泛应用于建筑、家电、机械、军工、交通运输、仓储等各行各业，用于各种建筑物、电器、冷库、车船等的保温保冷。

真空绝热板（Vacuum Insulation Panel，VIP）属于新型绝热材料大类。现阶段应用较多的聚氨酯（PU）即属于常规绝热材料类别中的有机绝热材料。新型绝热材料通常为复合材料，主要包括真空绝热板、纳米孔绝热材料、辐射绝热材料等，其绝热性能比常规绝热材料优越很多，通常应用在一些高端节能产品或对温度控制要求较为严格的领域。纳米孔绝热材料等复合材料由于使用成本目前还比较高，因此尚处于导入期阶段。

（一）产品优势：节能环保，扩大电冰箱容积率

真空绝热板导热系数远低于传统材料。传统绝热材料大多为多孔和纤维类材料，以微孔绝热的方式实现绝热，导热系数一般在20mW/(m·K)以上，且存在防火性差、易吸水、不环保等缺陷；真空绝热板采用真空绝热原理，抽除板内气体使其保持一定真空度，有效地消除了对流传热和气体传热，从而导热系数一般在3.5mW/(m·K)以下，是目前绝热性能最佳的绝热材料之一。

真空绝热板节能效果显著。根据赛特新材招股书，提升冰箱能效的关键技术包括绝热技术、制冷技术和控制技术。根据实验数据，当前压缩机制冷量与输出功率比值（COP值）已难以大幅提高，而采用真空绝热板作为绝热材料则可以节能10%～30%。

各国将根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案削减氢氟烃（HFCs）消费量。因HFCs被证明会产生强效温室气体，各国于2016年10月达成了旨在削减HFCs的《蒙特利尔议定书》基加利修正案。中国将于2024年冻结HFCs消费，并从2029年启动削减进程。

真空绝热板绝具备绿色环保属性。聚氨酯用到的发泡剂HCFCs是消耗臭氧层物质，近年来作为氟利昂替代品的HFCs又被列为限控清单；作为热固性有机材料，当使用聚氨酯的冰箱报废时的处理面临环保难题。相反，真空绝热板制造不需使用消耗臭氧层的物质或者产生温室气体物质，还可以回收利用，对环境无害。

使用真空绝热板可显著扩大冰箱容积率。真空绝热板在达到同等保温效果的情况下厚度仅为传统材料的十分之一，可节省大量空间。2014年的十字四门、2017年海尔F+系列及其他法式五门产品上市，2019年长虹美菱发布5款M鲜生“全面薄”冰箱，集成了真空绝热技术，箱体、机身和门体均较常规冰箱更纤薄，容积率提升20%，占地空间减少38%。

使用真空绝热板的高端冰箱潜在利润空间更大。根据招股说明书上公司客户A提供的数据，用真空绝热板替代一半的聚氨酯后，冰箱的成本将比全部使用聚氨酯的冰箱高出50%（由400元增加到600元），但同时其绝热性能和容积率分别有40%和20%的提升；售价则由14000元提升至到21000元，潜在利润空间更大。

（二）产品结构：芯材、阻隔膜和吸附剂

真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分构成。

（1）芯材主要起结构支撑、防止热辐射和减少热传导的作用。芯材为真空绝热板主要组成部分，起骨架支撑作用，可以防止真空绝热板在真空条件下收缩、塌瘪，因其为层状、多孔结构，接触面积小，可有效减少因热传导而发生的传热。芯材主要采用玻璃纤维短切丝制作而成。玻璃纤维制备的芯材绝热性能好、不易放气、阻燃性高，具有一定的强度，能够起到良好的骨架支撑作用，是目前应用最普遍的真空绝热板芯材。

（2）阻隔膜主要功能为包覆隔绝和防止渗透。阻隔膜主要由基膜和多层特殊膜复合而成，起包覆隔绝和防止渗透两大作用。阻隔膜一般使用多层复合材料。

（3）吸附剂用于吸附多余气体和水汽。吸附剂主要由具有吸附作用的金属颗粒等按照合理配方制成，主要功能为吸附由于外部渗透或内部材料放气所产生的多余气体及渗入板内的水汽。

二、多点开花，真空绝热板应用前景可期

（一）冰箱冷柜：真空绝热板渗透率提升

各国不断提高冰箱能耗标准。近年来，中国、欧盟、日本、韩国、北美等国家和地区不断提高冰箱产品的能效标准。根据中国家电协会发布的《中国家用电冰箱产业技术路线图》（2019年版）的规划目标，2025年冰箱能效水平较2019年要提高25%，2030年较2025年再提高25%。2019年发改委等七部门发布的《绿色高效制冷行动方案》要求，到2022年绿色高效制冷产品市场占有率提高20%；到2030年，绿色高效制冷产品市场占有率提高40%以上。

真空绝热板在我国冰箱冷柜领域应用比例较低。目前真空绝热板在日本、韩国以及欧美国家的应用较为普遍。其中日本因2011年福岛核泄漏事件导致的能源危机影响及国内较有利的补贴政策，真空绝热板节能冰箱市场发展较快，应用比例达到70%；韩国应用比例也较高，欧洲次之，美国较少。我国是冰箱生产大国，但真空绝热板在国内冰箱冷柜领域的市场渗透率仅为3%，低于10%的全球平均值。

我国冰箱冷柜产量大，出口量大，VIP潜在需求空间大。根据国家统计局的数据，2010-2021年我国家用冰箱、冷柜产量在1亿台左右波动（其中冰箱约9000万台），占全球产量的60%以上。另根据海关总署的数据，我国冰箱出口销量从2010年的3,066万台增长至2021年的7,116万台。2022年Q3我国电冰箱、冷柜的总产量略有下降，总产量为8154万台，同比下降8%，2022年1-10月的出口量也有所下降，出口量为4790万台，同比下降20.2%，但总体基数仍然较大。随着各国能效标准的提高，国内冰箱冷柜制造厂商也逐步增加真空绝热板的使用率，真空绝热板的潜在市场空间较大。

大容量冰箱快速发展。大容量冰箱在冰箱市场继续呈现逐年上升的趋势，根据奥维云网的数据，线下500L以上的大容量冰箱零售量占比由2020年Q1的28.3%增长至2022年Q1的43。0%，线上则由17.5%增至2022年Q1的23.5%，虽然2022年Q1线上受四季度促销结构占比较高的影响出现短期波动，但整体上仍保持增长的趋势。

高端冰箱的零售额不断提升。根据奥维云网的数据，2016年至2022年H1，售价8000元以上高端冰箱的零售额占比从18.2%提高到48.8%，1万元以上的冰箱零售额占比已从11.0%提升至36.2%%；1.5万元以上的冰箱零售额占比从3.6%提升至17.0%，高端冰箱正式成为市场的主要构成部分。

大容量、高端冰箱的发展极大推动真空绝热板的需求。一方面，真空绝热板在达到同等保温效果的情况下使用厚度仅为传统材料的十分之一，是冰箱扩大容积率的关键技术之一。因此，大容量、高能效要求的冰箱品类的快速发展，显著扩大了真空绝热板产业应用空间。另一方面，高端冰箱（例如海尔的卡萨帝系列，LG的玺印系列，美菱的全面薄“MS生鲜”系列）因其售价较高、产品附加值高的原因率先使用真空绝热板材料。随着大容量、高端冰箱销量的持续上升，真空绝热板的潜在市场空间巨大。

（二）欧盟更新能效标识管理办法，提高产品效能要求，真空绝热板渗透率有望提高

现行能效标识管理办法难以区分产品能效，更新分级标准势在必行。随着家用制冷设备技术的不断发展，能源利用效率不断提高。据欧盟委员会数据，当现行能效标准颁布时，没有产品符合A+++能源效率等级，符合A++能源效率等级的型号比例低于10%；而到2019年符合A+++能耗等级的产品超过11%，符合A++等级的产品超过40%。在这样的分级标准下，产品能效水平难以区分，同时“A+”、“A++”和“A+++”类分级防水对消费者的引导作用弱于“A~G”类分级方式，更新分级标准势在必行。

欧盟颁布新能效指令，重新划定准入门槛及能效分级标准。2019年欧盟委员会于10月4日发布了G/TBT/N/EU/603、G/TBT/N/EU/604号通报，两项通报分别颁布了《根据欧洲议会及理事会第2009/125/EC号指令制定制冷电器生态设计法令》以及《欧洲议会和理事会关于制冷设备能效标识管理办法（EU）2017/1369》两项草案，重新规定了EEI的计算方式，调整了容量大于10升小于等于1500升的家用电冰箱、酒储藏柜等电动制冷电器的生态设计要求和能效分级标准。通报法规草案计划自2021年4月1日起生效。

新的制冷器具生态设计法令提高制冷电器能效准入门槛。自2021年4月1日起，除葡萄酒冷藏器具和低噪音制冷设备外，其他的其他冷藏器具EEI最大限值为125，对应现行标准EEI为38；到2024年4月1日该限值将进一步降至100，对应现行标准EEI为30。在旧欧标中，EEI小于55就达到了A级标准，当EEI为38时就达到了A+级，但在新欧标中这仅是准入门槛，新生态设计法令对于产品的能效水平提出了更高的要求。

新能效计算方法下，现有冰箱产品能效水平明显降低。新能效指令将产品能效标签等级按照新的EEI计算方式重新分为A~G共7个等级。根据新旧能效等级对应情况表，现有产品A+级仅位于新标准的F~G级，A++级别中EEI最低的产品也仅位于新标准的D级，而刚好满足A+++标准的产品EEI需要提升约40%才能达到新标中A级的标准。新能效指令的实施，对冰箱产品节能水平提出巨大挑战。

高等级产品市场占比将不断提升，末端产品终将淘汰。据欧盟委员会通报中披露和测算的家用制冷设备能效等级分布数据，根据现行能效分级标准，2020年A++级产品所占市场份额最高为53%，A+++级产品占比为26%，A+级产品占比为21%。而按照新分级标准，F级产品在近两年将以40%的占比维持市场份额第一的位置，但随着新标准的实施其占比将逐年下降，2022年将降至29%，到2025年将降至5%。D级产品占比在2023年将达到32%成为市占率第一的产品，在随后5年中仍将保持最高占比但逐年下降，与B、C级产品占比差距将逐步缩小。A级产品将在2022年前后出现，后续市占率有望持续攀升，与此同时B、C级产品市占率将同步提升。G及产品将在2023年被市场淘汰。

欧盟进一步更新能效生态要求，未来具有直销功能的商用展示冰箱能效水平再次提高。欧盟自2021年3月1日起颁布的能效标准中规定除冰淇淋冰柜外，其他具有直销功能的制冷器具EEI最大限值为100，冰淇淋冰柜EEI最大限值则为80。然而自2023年9月1日起，欧盟对商用展示冰箱的能效要求进一步提高，规定冰淇淋冰柜的EEI最大限值降低为50，除冷藏桶自动售货机外的其他具有直销功能的制冷器具EEI最大限值为80。此外，瑞士在欧盟能效标准上提出了更严格的要求，规定饮料冷藏柜和立式超市柜必须满足与一级冰淇淋冷冻柜相同的要求。在二级中，饮料冷藏柜和冰淇淋冷冻柜必须满足EEI小于50，立式超市橱柜EEI小于65。欧盟更新的更为严格的能效标准将对迫使生产商提供更加节能的产品。

欧洲能源成本的上升将带动节能冰箱冰柜的推广，进一步推动真空绝热板需求上行。近来欧洲出现能源危机，英国、德国、法国、西班牙等主要欧洲国家用电价格上升，截至2022年11月，欧洲电价均出现了不同程度的增长。电冰箱冰柜等制冷器具多消耗大量电能，电价的上涨带动用电成本的增加，欧洲能源危机将促使民众对低耗能产品的诉求增加，带动节能冰箱冰柜进一步推广。

全球冰箱零售量稳步上升。据前瞻产业研究院数据和产业在线数据显示，2011-2020年，全球冰箱行业的零售量整体呈现稳定增长的态势。2020年，全球冰箱的零售量达到1.93亿台，同比增长7.22%，增长较快。在全球冰箱需求量持续稳定上升的背景下，家用电冰箱的市场空间有望不断扩张。

（三）冷链物流：应用潜力较大小标题文本

真空绝热板广泛应用于冷链物流各个环节。冷链物流指冷藏冷冻类食品在生产、贮藏运输、销售，到消费前的各个环节中始终处于规定的低温环境下的一项系统工程。真空绝热板在储存用的冷库、冷藏箱，运输用的冷藏集装箱和冷藏车，及终端销售的冷藏陈列柜、自动贩卖机等额领域均有使用。

我国冷链物流产业市场规模不断扩张。目前中国冷链物流产业的应用主要集中在食品零售类和医药类产品。随着中国人均收入水平的不断增长，居民对产品保鲜度和医疗卫生的要求将不断提高。根据中物联冷链委和华经产业研究院的数据，我国冷链物流需求总量从2016年的1.25亿吨增至2021年的2.75亿吨，CAGR达到17.1%。市场规模从2016年的2,210亿元增长到2021年的4,184亿元，CAGR达到13.6%。

冷库市场容量巨大，近年来稳健发展。我国冷库容量由2015年的3,710万吨增至2021年的7,498万吨，CAGR达到12.4%。冷库是冷链环节节能的重要设施，使用新型高效绝热材料以进一步降低其能耗水平将成为发展趋势。

我国医疗冷链市场快速发展。近年来医疗机构采购冷藏药品、疫苗、体外诊断试剂以及血液制品运输等需求催生医疗冷链的发展。

使用真空绝热板的冷藏保温箱有着广阔的发展空间。医药冷链行业具有安全性、需求突发性、高成本、专业性等特点，相比于传统医用保温箱保温材料，真空绝热板的保温时效长、体积小，可使医用品在运输、临时存储更安全随着医药冷链市场的不断发展，使用真空绝热板的医用保温箱由于更适合作为量少而批次多等特点的医药冷藏品的保温工具，有着广阔的市场发展空间。

真空绝热板渗透率提升缓慢，下游需求不达预期：若未来真空绝热板对传统保温材料的替代效应不足、在应用领域的渗透率不及预期，将面临市场规模相对较小、市场容量相对有限的风险。

原材料价格超预期上升：若原材料价格上升幅度超出预期，可能导致真空绝热板生产成本增加，降低毛利率水平。

国际贸易环境恶化风险：真空绝热板出口量较大，若汇率波动幅度加剧、人民币对美元大幅升值，可能产生不利影响。