芦哲：全面“降准”释放偏宽松信号

本文来自格隆汇专栏： 宏观fans哲；作者：芦哲

投资要点

· 周度ECI指数：：从周度数据来看，截止2022年11月27日，本周ECI供给指数为50.00%，较上周回升0.02；ECI需求指数为48.63%，较上周回落0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.10%，较上周回落0.25%；ECI消费指数为48.11%，较上周回落0.11%；ECI出口指数为48.35%，较上周回升0.12%。

· 月度ECI指数：从11月份前三周的高频数据来看， ECI供给指数为49.95%，较10月回落0.54%；ECI需求指数为48.81%，较10月回落0.28%。从分项来看，ECI投资指数为49.31%，较10月回落0.17%；ECI消费指数为48.40%，较10月回落0.63%；ECI出口指数为48.28%，较10月回落0.08%。从ECI指数来看，11月份工业生产受疫情影响或将止住此前的回升态势，而需求端由于疫情扰动相比10月份或将加速回落。

· ELI指数：截止2022年11月27日，本周ELI指数为-1.15%，较上周回升0.02%。从经验值上估算，大约降准1个百分点给商业银行带来的成本节约，可以触发LPR报价下调5bps，今年以来，4月份全面降准0.25%、11月份全面降准0.25%、上缴利润1.1万亿等同于全面降准0.5%，全年已经有1%的降准幅度，12月份LPR报价有下调5bps的空间，12月份或重演5月份，在“降准”落地之后，5年期以上LPR报价单独下调5-10bps。

· 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

正 文

1. 本周指数概览

1.1. ECI指数：疫情扰动下11月份供需或将加速回落

从周度数据来看，截止2022年11月27日，本周ECI供给指数为50.00%，较上周回升0.02；ECI需求指数为48.63%，较上周回落0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.10%，较上周回落0.25%；ECI消费指数为48.11%，较上周回落0.11%；ECI出口指数为48.35%，较上周回升0.12%。

从11月份前三周的高频数据来看， ECI供给指数为49.95%，较10月回落0.54%；ECI需求指数为48.81%，较10月回落0.28%。从分项来看，ECI投资指数为49.31%，较10月回落0.17%；ECI消费指数为48.40%，较10月回落0.63%；ECI出口指数为48.28%，较10月回落0.08%。从ECI指数来看，11月份工业生产受疫情影响或将止住此前的回升态势，而需求端由于疫情扰动相比10月份或将加速回落。

1.2. ELI指数：全面“降准”或打开利率政策“降息”空间

截止2022年11月27日，本周ELI指数为-1.15%，较上周回升0.02%。

全面“降准”或打开利率政策“降息”空间。11月25日，央行宣布将于2022年12月5日全面下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约5000亿元，本次“降准”是对11月22日国常会提出要“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”的具体落地，在8月份“降息”之后，时隔3个月总量政策工具再次加码，显现货币政策维持流动性宽松和信用扩张的决心。在本次“降准”落地之后，利率政策空间也随之打开：（1）11月22日国常会提出“引导银行对普惠小微存量贷款适度让利”，意味着除了新增贷款执行当前较低的贷款利率之外，存量贷款利率也有继续压降的空间，根据央行披露的数据，截至9月末，普惠小微贷款余额达到23.2万亿元，结合银保监会7月份披露的数据，2022年上半年全国新发放普惠型小微企业贷款利率为5.35%，2021年全年则是5.70%，如果存量贷款全部执行9月末企业贷款加权平均利率4.0%，那么可以为小微企业节约3132亿元利息支出；（2）11月份全面“降准”打开了12月份LPR报价的下调空间，参考央行在2020年9月15日《中国货币政策执行报告》增刊中的说法：“LPR改革后中国人民银行分别于2019年9月和2020年1月两次降低法定准备金率各0.5个百分点，带动报价的算术平均值下行了0.02-0.03个百分点，但因为变动小于LPR的最小调整步长，向0.05%就近取整后，两次降准当月只有一次触发了LPR变化。”从经验值上估算，大约降准1个百分点给商业银行带来的成本节约，可以触发LPR报价下调5bps，今年以来，4月份全面降准0.25%、11月份全面降准0.25%、上缴利润1.1万亿等同于全面降准0.5%，全年已经有1%的降准幅度，12月份LPR报价有下调5bps的空间，12月份或重演5月份，在“降准”落地之后，5年期以上LPR报价单独下调5-10bps。

2.  本周高频数据概览

2.1. 工业生产：主要行业开工率边际改善

开工率方面，主要行业开工率均有小幅回升。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为62.89%和67.68%，分别环比回升1.33%和0.09%；上周焦炉生产率录得67.60%，环比回落0.30%；上周PTA开工率录得73.26%，环比回升0.05%；钢厂高炉开工率录得77.03%，环比回升0.68%，较去年同期回升7.37%。

库存方面，上周六港口合计炼焦煤库存99.60万吨，环比回落3.10万吨，继续处于去库存的阶段；上周港口合计铁矿石库存13484.64万吨，环比回升165.60万吨。

负荷率方面，上周沿海七省电厂平均负荷率72.14%，较上周回升1.57%。上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得74.50%、76.12%和54.85%，分别环比持平、回落2.52%和回落2.17%。

2.2. 消费：疫情影响下出行数据持续走弱

乘用车消费方面，上周乘用车日均销量录得52485辆，环比回升12833辆，较去年同期回升3261辆。

主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得83.53，环比持平；上周柯桥纺织价格指数录得106.50，环比回落0.20；上周义乌中国小商品指数录得100.96，环比回升0.09。

人员流动方面，本周航班执飞率小幅回落。其中本周航班执飞率均值为35.90%，环比回落2.02%，恢复至去年同期的57.75%。受疫情影响上周地铁日均客运量大幅回落，录得3477.75万人，环比回落994.48万人。

2.3. 投资：基建高频数据小幅回落

基建投资方面，11月23日石油沥青装置开工率录得38.20%，环比回落4.80%；11月18日全国水泥发运率录得46.21%，环比回落1.77%。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得5053.62万平方米，环比回升6.74%，连续6周处于回升的态势；上周30大中城市商品房成交面积录得285.07万平方米，环比回升21.79%，在地产政策的逐步发力下后续地产销售或逐步幅度。

2.4. 出口：外需或进一步回落

出口价格方面，上周中国/上海出口集装箱运价指数分别录得1563.46点和1229.90点，分别环比回落87.80点和76.94点；本周波罗的海干散货指数录得1215.00点，环比回落50.80点。

出口数量方面，10月下旬主要港口外贸集装箱吞吐量同比回升1.20%；韩国11月前20日出口金额同比回落16.70%，表明欧美经济体的需求正逐步回落。

2.5. 通胀：原油价格跌破90美元/桶

国内方面，本周猪肉平均批发价录得33.42元/公斤，环比回落0.13元/公斤；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.16元/公斤，环比回落0.08元/公斤。

国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得86.04美元/桶，环比回落5.41美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得1743.35美元/盎司，环比回升26.03美元/盎司。

2.6. 流动性：上周货币净回笼3780亿元

公开市场操作方面，上周央行进行230亿元逆回购操作，有4010亿元逆回购到期，当周货币净回笼3780亿元。

受到资金面变化影响，上周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.6750%回升至周末的1.7440%；上周10年期国债收益率小幅回升，从周初的2.8183%回升至周末的2.8220%。

3. 本周政策一览

风险提示

疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。