新资本不断涌入，白酒公司市盈率会继续触底吗？

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　　二级市场略微回暖的白酒板块，依旧受到业外资本青睐。

11月22日，A股白酒板块以4083.765点收盘。无论是10月的疲软，还是11月略有回暖，都无法撼动业外资本对白酒企业的看好。

　　尽管白酒板块出现较大波动，但从江苏综艺系，到华润系，再到复星系，业外资本对于白酒酒企的热情却并没有减退。在各大型资本频频入局的同时，部分小型资本却在短暂驻足中，如同“走过场”般黯然退场。

根据德勤报告显示，目前进入行业转型升级期，“资本+产业”将成为主要竞争力，兼并收购成为白酒企业在行业集中化趋势下，抢占市场份额的最佳手段。但在兼并收购中，酒企需要加强业务规划、提升整合效果，并充分运用政府资源。

　　未来，业外资本的收购方向到底在哪里？

资本外来潮

白酒板块从来不缺少资本的介入。2020年资本围猎茅台镇，2021年资本瞄准区域酒企，包括房地产、金针菇、家电、化工等行业的业外资本陆续举起酒杯。

作为最早进入白酒板块的大型资本，华润系早在2018年便率先入局，通过旗下公司华创鑫睿（香港）有限公司（以下简称“华创鑫睿”）参与山西汾酒改制，以51.6亿元获得了山西汾酒11.45%股权。时至今日，华润鑫睿仍然稳坐山西汾酒第二大股东之位。

此后，华润系在白酒板块频频驻足，分别于2021年、2022年6月以及2022年10月，通过旗下华润酒业、华润战投收购山东景芝白酒有限公司（“景芝白酒”）合计60%股权、金种子酒业49%以及金沙酒业55.19%股权。

　　与华润系入场“血拼”不同的是，复星系在一退一进中，有选择性的重点布局。

据界面新闻梳理资料发现，2020年5月，2020年12月通过旗下豫园股份收购金徽酒、舍得酒业38%、70%股权。此外，近日，贵州夜郎古酒庄有限公司（以下简称“夜郎谷酒庄”）与2022年成立，舍得酒业在与夜郎古酒业合资成立的公司中，持股78.95%。

当华润系、复星系纷纷入局白酒板块，并目标区域名优酒企之时，另一业外资本力量却瞄准区域老酒企。据了解，江苏综艺集团2019年7月收购贵州醇，此后通过直接或间接收购的方式，目前手握三家酱酒企业贵州青酒、蔺郎酒业以及匀酒，一家浓香酒企枝江酒业，以及长期以原酒供应商形象示人的四川永乐酒业，共计五家酒企。

　　在众多大型资本在白酒企业做得风生水起时，也有部分资本在白酒板块折腰。

据不完全统计，包括大豪股份、*ST宝德以及ST亚星在内的多家酒企均叫停收购，至今并未重启。

　　对此，融泽咨询酒类营销专家刘晓威表示，大部分业外资本瞄准白酒行业但却以失败告终的根本性目的在于业外资本直接运营酒企。实际上，白酒企业在产品线布局、渠道建设以及市场布局方面均需要长期积累的运营能力。因此，业外资本直接上手运营白酒企业常常会因为这道关卡无法突破，导致了最终的失败。

白酒内生动力

　　作为资本的宠儿，白酒板块一起强劲的增长动力“虏获”了资本的芳心。

　　根据东方财富Choice数据显示，中证白酒指数最新市盈率为28.28倍，市盈率百分位为35.47%。相较于历史数据，中证白酒指数估值曾一度达到71.36倍。

　　“作为传统企业，市盈率过高并不是一件有利于行业在资本市场中良性发展。尽管如今有所下降，但对于白酒企业来看，是一件有利于行业平稳运行的。”对此，业内人士指出。

从个股情况来看，贵州茅台目前市盈率为28.63倍，自上市至今分位值为51.44%。虽然相较于近年来市盈率表现，目前市盈率依然处于高位，从自上市以来2003年、2013年两个低点来看，仍未触及谷底。

界面新闻梳理资料发现，贵州茅台2004年1月市盈率约为13.89倍，分位值为8.86%。此外，在受到三公消费以及八项规定的影响，贵州茅台2014年2月市盈率为9.39倍，分位值达0.55%，成为贵州茅台自2001年9月上市以来至今的市盈率最低点。

　　不仅仅是贵州茅台，作为区域高端酒品牌，鬼酒鬼、舍得酒业也并未因此轮资本市场震动而导致市盈率触底。

根据雪球数据显示，酒鬼酒目前市盈率29.22倍，分位值为34.87%。对比历年数据，市盈率低估出现在2005年8月，彼时达-13343.27倍，分位值为0.32%。此外，舍得酒业目前市盈率为26.78倍，分位值为13.44%，对比2014年-853.15倍市盈率而言，并未触及低点。

　　通过此次疫情不难发现，白酒企业因产品属性较为固定、中高端产品抗风险能力较强，因此受到的影响较小。“由于高端白酒抗周期以及抗风险的能力较强，受当下影响，之后高端白酒具有的礼品属性以及投资属性，都会据需发挥作用。”对此，中原基金董事、执行合伙人晋育锋向界面新闻表示。

门槛逐步提高

　　众多资本集中涌入，逐渐将白酒板块收购的门槛踩低。如今，当其他资本再度进军白酒领域时，收购门槛正逐步提升。

　　从目前整体白酒行业大环境来看，呈现出“大分化”发展态势，其中区域酒企也呈现出这样的发展趋势，这使得优质资本以及资源逐渐向区域酒企中的头部企业倾斜。

　　“整个白酒行业面临酱香对浓香和其他香型白酒的挤压的同时，也面临着一线品牌渠道下沉对区域酒厂业绩的挤压。白酒市场份额将向强势品牌集中，只有酱香酒公司或区域龙头企业才有投资价值。”酒类营销专家肖竹青向界面新闻指出。

　　面对众多区域酒企，资本如何选择便成为了另一课题。

景芝白酒相关部门向界面新闻表示，华润系对选择赛道和选择品牌是非常严苛的。华润系参股主要看好景芝白酒品质、品牌历史以及香型优势。未来，华润系助力景芝白酒品牌溢价、品牌价值的提升和打造，将景芝白酒打造成全国高端化品牌。

　　对此，肖竹青进一步表示，资本本身就有逐利的属性，收购白酒资产一是因为白酒行业产业链条长，深得政府支持，且利润水平高；二是因为当前环境下，资本缺少投资渠道，民生消费类投资相对安全。

　　对于业外资本而言，尽管跨界白酒行业仍存一定风险，但从未来行业整体发展来看，白酒行业仍是朝阳产业，因此在入局白酒行业中，业外资本仍能获得不菲利润。但反观酒企层面，随着业外资本入局，中小区域酒企不仅仅需要面对头部企业的竞争，同时还要面临业外资本的挤压。

　　卓鹏战略咨询董事长田卓鹏预判，酒业将向三大头部集中，即以营收达百亿级千亿级的名酒厂为代表的老巨头、以复星和华润等资本巨鳄为代表的新巨头、以酒仙网和华致酒行等酒商为代表的商巨头。这些资本集团将通过资本的力量对常规酒企带来规模压力、扩张压力。