美联储预期管理下的加息预期过山车

投资要点

美国10月PPI和CPI数据均低于预期，通胀出现单月缓和征兆，股债双涨；但后续美联储多位官员发表鹰派言论，10年期美债利率再次上行，加息预期有所回温。对此，我们认为：

生产价格低于预期，供应链压力持续缓解，加息预期周初降温

生产成本下行超预期：美国10月PPI环比上涨0.2%，同比上涨8.0%，核心PPI环比为0%，同比上涨6.7%，均低于预期。低于预期的数据PPI数据发布后美股上扬，美债利率下行，一度跌破3.7%。

供应链持续缓解：美国长途卡车运费指数、单位货物运输成本在22年下半年持续下行，10月降幅有所扩大；洛杉矶和长滩港在泊位及其外围等待的船只数量从上周10只大幅下降至2只，港口泊位船舶等待时间稳定在低位区间。

周中多位联储官员接连放鹰，市场情绪冷却，加息预期回升。上周周中以来，联储的鹰派表态让市场加息预期再度回升，期货隐含2023年底联邦基金利率从上周的4.4%回升至4.7%，10年期美债利率上行突破3.8%。

关于加息高度(how high)：布拉德推算，即使基于鸽派的假设，本轮加息周期的利率峰值也至少要达到5.00%-5.25%（目前联邦基金利率区间为3.75%-4.00%），而更严格的假设则应高于7%；柯林斯强调美联储仍然存在12月份单次加息75bp的可能性。

关于加息终点(how long)：沃勒、卡什卡利与戴利等官员连续两周强调暂不能停止加息，需要等待供需恢复且看到通胀能够回落至2%的证据。

加息周期尾部，警惕联储态度边际变化造成的市场情绪波动。当前联储对于货币政策转向的决策仍然谨慎，一方面本轮对通胀响应已然滞后，另一方面过早放松或将造成通胀难以控制的后果。尽管CPI数据单月改善，但就业市场韧性犹存，零售数据表现强劲，高粘性的通胀对联储转向形成制约。而随着大幅加息带来的风险不断攀升，23年上半年或将迎来加息终点，在此之前，市场情绪易受到联储态度边际变化的影响，后续仍需进一步观察服务业供需、失业率与通胀预期等指标能否明确指向通胀回落到2%的目标水平。

风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

“通胀-联储收紧”线索追踪

市场：多位联储官员公开鹰派表态，

           加息预期回温

通胀：供应链压力持续缓和

风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。