田轩：欧美经济衰退压力加剧，美联储加息拐点尚未到来

编者按：2022 年，通胀高企、地缘冲突、自然灾害、能源危机……全世界仍然在充满不确定性的环境下前行。《经济大家说》系列试图在这个不确定的时代对话一批最有洞见、思想和观点的经济学家，结合自己的理论观点和思想脉络，共同探讨全球经济与资本市场趋势。

本期精彩看点：

• 1在美联储货币政策持续紧缩背景下，美国将很有可能陷入“滞胀”的局面；因地缘政治因素，导致能源成本持续攀高，通货膨胀率持续走高，欧洲经济衰退的压力加剧。
• 2在地缘政治冲突持续、逆全球化趋势加剧、疫情扰动的背景下，2023年出现全球经济危机的概率进一步增强。
• 3由于驱动美国通胀水平增长的主要因素仍存在较大的不确定性，目前美国通胀水平的回落可能只是短期波动性的，因此尚不能确定本轮美联储加息的拐点是否真的到来。
• 42023年在疫情影响逐渐平稳、房地产的拖累效应较好缓解的情况下，国内市场需求将得到更好释放，综合系列稳增长政策的持续落实，消费活动将显著复苏，投资活力将进一步增强，预计2023年下半年中国经济会进入快速复苏阶段。
• 5疫情对经济的影响将持续减弱，国内需求在持续政策推动下，有望强劲复苏，服务业进入稳步复苏期，房地产市场持续改善，整体投资趋于平稳。则2023年中国经济的增长率有望达到4.5%左右。
• 6中国正处于新旧动能转换的关键节点，未来随着中国经济结构转型的推进，以科技创新驱动的新型发展模式将带领中国经济进入新的跨越式发展期。从中长期看，现在布局中国资产的确是一个不错的时机。

本期策划为《经济大家说》第011期

本期嘉宾｜田轩 清华大学五道口金融学院副院长

文 | 王慧

“在美联储货币政策持续紧缩背景下，美国将很有可能陷入滞胀局面。因地缘政治因素对俄罗斯的制裁继续冲击欧洲供应链，能源成本持续攀高，通货膨胀率持续走高，欧洲各国自7月份开始也纷纷开启货币紧缩周期，而欧洲本身内生增长动能缓慢，进一步导致经济衰退压力的加剧。”近日，清华大学五道口金融学院副院长田轩在展望2023年全球经济前景时如是表示。

田轩认为，在地缘政治冲突持续、逆全球化趋势加剧、疫情扰动的背景下，全球经贸格局面临重构，供应链冲击对各国生产活动负面影响加大，能源危机等因素持续助推高通胀，各国加息政策及经济悲观预期将带来市场需求萎靡、金融市场动荡等，2023年在多方因素的交错下，全球经济危机概率进一步增强。

不过，对于中国经济的前景，田轩相对乐观。他表示，2023年在疫情影响逐渐平稳、房地产的拖累效应较好缓解的情况下，市场需求将得到更好释放，综合系列稳增长政策的持续落实，消费活动将显著复苏，投资活力将进一步增强，预计2023年下半年中国经济会进入快速复苏阶段。

田轩认为，中国正处于新旧动能转换的关键节点，未来随着中国经济结构转型的推进，以科技创新驱动的新型发展模式将带领中国经济进入新的跨越式发展期。从中长期看，现在布局中国资产的确是一个不错的时机。

此外，田轩还对美国通胀“放缓”、美联储加息拐点何时出现、中国经济2023年预期增长率等问题逐一进行了回应：

发达经济体进入衰退的趋势越来越明显

1、今年以来，有关全球经济将陷入衰退甚至是引发经济危机的说法不断。摩根士丹利的最新预测显示，明年发达经济体将“处于或接近衰退”，新兴经济体将“温和复苏”。怎么看这种观点？

田轩：当前全球经济面临俄乌冲突、疫情不确定性、高通货膨胀以及货币政策收紧等的持续冲击，美国通货膨胀率虽有到达拐点的迹象但仍居高不下，且供应链瓶颈持续，同时就业市场复苏缓慢。在美联储货币政策持续紧缩背景下，美国将很有可能陷入“滞胀”的局面。因地缘政治因素对俄罗斯的制裁继续冲击欧洲供应链，能源成本持续攀高，通货膨胀率持续走高，欧洲各国自7月份开始也纷纷开启货币紧缩周期，而欧洲本身内生增长动能缓慢，进一步导致经济衰退压力的加剧。故此，明年发达经济体将“处于或接近衰退”的判断是有一定道理的。

新兴经济体同样承压严重，全球通货膨胀、地缘政治带来的供应链冲击同样给新兴经济体带来了高通胀压力，同时以美国为首的发达经济体的持续货币紧缩政策导致新兴经济体资本外流压力增大、货币贬值趋势加剧，同时疫情对国内需求、投资以及财政支出等的影响造成了对经济增长动能的拖累。因此，新兴经济体是否“温和复苏”将取决于应对外部冲击是否有效，疫情带来的负面影响能否进一步降低。

2、市场对于欧洲经济特别是英国经济比较担心，最新公布的CPI数据显示，英国10月CPI同比上涨11.1%，涨幅再创40年来新高。经历过金融市场动荡和首相更迭后，英国经济会不会出现衰退？

田轩：由于外部环境冲击带来的能源危机、以及脱欧、疫情影响等，英国通货膨胀持续高涨，即使在持续紧缩的货币政策下，通胀率一直高企，导致英国国内经济信心受挫，一度出现英镑汇率下跌、金融市场处于动荡之中。英国经济在第三季度更是萎缩了0.2%，随着加息对市场投资的抑制作用，居民消费信心的减弱以及就业市场的疲弱，英国经济衰退压力愈发明显。

新首相的上任对稳定市场能起到一定作用，至少市场预期英国经济不会比特斯拉在任的时候更差。目前看，苏纳克的主要政策方向将是加大税收对财政收入的补足，压缩支出，增强对长期经济衰退的抵抗能力。但是，在高通胀持续、货币紧缩的背景下，新财政政策将使得市场需求将进一步被抑制，在英国债务规模本已高企的前提下，新政策对经济衰退而言也只是“缓兵之策”，并不会真正“力挽狂澜”。

3、衰退阴云笼罩、美国科技巨头掀起裁员潮，2023年全球出现经济危机的概率有多大？

田轩：全球经济在越来越复杂的外部环境侵扰下，进入衰退的趋势越来越明显。企业经济活动受到极大影响，生存环境更是越来越艰难，尤其是中小企业。以Meta（原Facebook）、推特等为首的一批国际科技巨头纷纷开启裁员潮，接着裁员很可能蔓延至更多行业、更多企业。

在地缘政治冲突持续、逆全球化趋势加剧、疫情扰动的背景下，全球经贸格局面临重构，供应链冲击对各国生产活动负面影响加大，能源危机等因素持续助推高通胀，各国加息政策及经济悲观预期将带来市场需求萎靡、金融市场动荡等，2023年在多方因素的交错下，全球经济危机概率进一步增强。

美联储加息周期仍将持续，拐点尚未到来

4、今年以来，美联储一直在抑制通胀和防止衰退方面寻求平衡，到目前为止美联储主席鲍威尔做得怎么样？

田轩：美联储政策目标的核心是经济增长与通货膨胀水平。自疫情爆发之后，全球供应链受到了极大冲击，美联储在面临经济环境的大动荡时，开启了一系列史无前例的宽松政策，启用了无限QE、新融资计划、二级市场信贷便利工具、扩大MMLF等11种货币政策工具，以稳定经济环境。但是，由此也造成了美国通货膨胀水平的持续增长。后续基于经济复苏未达预期的考虑，美联储一再放宽对通货膨胀率的衡量标准，直至经济复苏瓶颈，通胀水平已居高不下。

至2021年11月，美国正式开启Taper，并加速进入加息周期，不过因疫情的持续扰动、俄乌冲突带来的能源危机等多方面因素影响，通胀水平已达历史新高，货币紧缩实际效果并不显著，美国经济陷入增长动能不足，而通胀高企的困境。整体来看，美联储的动向是依照一定的政策框架进行的，只是对于时机与政策力度的把握，以及对后市风险的考量与应对仍有争议之处。

5、最新数据显示，美国10月核心CPI同比上涨6.3%，低于市场预期，美国的通胀风险是否就此缓解？

田轩：美国劳工统计局数据显示，美国10月CPI同比增长7.7%，低于市场预期。美国10月核心CPI同比增长6.3%，低于预期，前值6.6%，对于此次核心CPI回落的具体原因分析，除了能源价格高位回落外，不含租金的服务CPI同比大幅下降至7.5%，由此美国之前一直持续高涨的通胀压力有所缓解。

但是，目前通胀影响因素仍存，不确定性风险仍然较大。俄乌冲突仍在持续，能源危机对通胀的影响尚未解除，供应链对服务业CPI的影响可能持续，住房租金CPI可能在房地产市场带动下重回增长态势，且目前美国就业市场的供需矛盾可能会继续引发工资成本的上升，进而推高通胀水平重回高位。

6、美国10月CPI数据发布后，多位美联储官员释放加息“减速”信号。美联储本轮激进加息的拐点是否已经到来？

田轩：随着美国10月CPI回落，且各分项数据均有所降低，美国通胀水平主要增长压力得到了缓和，加上之前美联储对外释放的加息节奏放缓的信号，预期美联储加息步伐可能有所缓和。

不过，由于驱动通胀水平增长的主要因素仍存在较大的不确定性，目前通胀水平的回落可能只是短期波动性的，因此目前尚不能确定本轮加息的拐点是否真的到来。且即便通胀水平逐渐保持稳定的回落态势，处于对风险因素的考量，加息拐点的出现可能也会有一定滞后。预期加息周期仍将持续，且会据通胀水平变动的趋势进行逐步相应调整。

2023年中国GDP增速有望达4.5%

7、展望2023年，中国经济将如何走？

田轩：目前来看，全球经济扰动因素仍存，疫情反复、地缘政治冲突、美联储加息周期持续，2023年外部环境不确定性仍较大，此外，全球经济周期逐渐进入衰退阶段，各国经济增长动能不足，经济整体回暖难度很大。

以中国为代表的部分新兴亚洲经济体与欧美等发达国家的发展路径和政策周期有所区别。一方面，这些亚洲国家呈现区域布局特征，受到外部通货膨胀的冲击有限，金融市场受加息政策的影响也有限，这给了本国较为灵活的政策空间，如中国由于疫情防控、货币政策的超前布局，政策立足本国经济实际，主导性较强。另一方面，全球供应链的冲击带给新兴亚洲经济体较好的出口机遇，外需韧性较强，若疫情冲击放缓，中国市场在产业投资、市场需求方面具有较强的拉动作用，将可能带动自身及其他新兴亚洲市场进入经济复苏阶段。

但同时，也要客观看待目前的经济态势，疫情的冲击仍在继续，通胀的输入性风险、加息周期也会引发金融市场的不稳定，中国以及其他亚洲国家均存在出口边际作用减弱、内需收缩、预期减弱、市场信心不足等现象，仍要基于本国实际，精准施策，保障经济环境的稳定。

8、国家统计局近期公布了10月经济数据，该怎么解读？

田轩：10月份，我国经济数据在生产端和需求端均有所回落，是受到阶段性国际环境和疫情扰动影响。从1-10月份累计指标来看，我国经济仍基本保持平稳复苏态势。1-10月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，1-10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%。

在国内疫情防控工作稳步推进，稳经济增长政策持续发力的前提下，经济复苏的动能得到了进一步巩固。但同时，月度数据的波动也反映了一些问题，目前我国内需不足的问题仍较为突出，是经济复苏动力不足的主要原因。未来需要进一步加大政策力度，促进消费、保障投资的持续性，做好企业减税降费工作，加强就业市场保障措施，提振市场信心，促进经济较快复苏。

9、11月份以来，稳经济方面的政策陆续出台，比如优化疫情防控20条、支持房地产市场“金融16条”等，该如何解读？

田轩：优化疫情防控20条细化了疫情防控的具体措施，在保障疫情防控统筹到位的前提下，更好地保障了经济社会活动的正常开展，极大地提振了市场信心。这一点从资本市场最近的走势即可看出。“金融16条”对房地产信贷投放、“保交楼”金融支持、风险处置等涉及房地产产业链上下游的问题进行了明确了要求，将进一步促进房地产市场健康发展。

2023年在疫情影响逐渐平稳、房地产的拖累效应较好缓解的情况下，市场需求将得到更好释放，综合系列稳增长政策的持续落实，消费活动将显著复苏，投资活力将进一步增强，预计2023年下半年会进入经济快速复苏阶段。

10、随着一系列稳增长利好政策的出台，预计2023年中国经济的增长率将是多少？

田轩：今年前三季度，中国经济累计同比增长3.0%，预计全年经济增长率可达3.5%左右。随着中国疫情防控举措的进一步完善，稳增长政策的持续落实，2023年经济复苏基础将更加稳固。国际货币基金组织（IMF）在《世界经济展望》报告中指出，中国明年增长率可达4.44%。

而综合目前国际环境、疫情影响、国内市场等多方信息进行分析，2023年的关键将在于我国能否完成外需向内需的转换。预计2023年国际市场加息周期可能带来资本的外流，对投资拉动作用产生一定冲击，出口增速将进一步放缓。疫情的影响将仍呈阶段式，且在防控工作更加完善的情况下，疫情对经济的影响将持续减弱，国内需求在持续政策推动下，有望强劲复苏，服务业进入稳步复苏期，房地产市场持续改善，整体投资趋于平稳。则2023年中国经济的增长率有望达到4.5%左右。

11、资本市场已经对于稳增长利好政策给出了热烈的回应，A股、港股均出现不同程度的反弹，目前是不是抄底中国资产的好机会？

田轩：在全球多数国家经济进入衰退期的同时，国际市场对中国经济复苏保持乐观态度，摩根士丹利预计2023年中国经济增长率可达5%，港股的触底反弹，说明外资在加大对中国资产的购买力度。而A股市场的回暖主要受到近期一系列利好政策的影响，且中国经济复苏态势虽有波动但总体良好，受外部环境影响相对有限。

而从长期中国经济的基本面来看，中国正处于新旧动能转换的关键节点，未来随着中国经济结构转型的推进，以科技创新驱动的新型发展模式将带领中国经济进入新的跨越式发展期。从中长期看，现在布局中国资产的确是一个不错的时机。

往期回顾：

10、国研中心专家：中国仍需5％以上经济增速，关键在于提高居民可支配收入

9、连平：人民币破7不会持续太久 下半年降息降准仍有空间但不大

8、渣打丁爽：美联储9月将加息75个基点 美国通胀可能已经触顶

7、瑞银胡一帆：美联储9月将加息至少50个基点 明年下半年变“降息”

6、恒生中国首席王丹：美联储加息力度还远远不够 其通胀水平正在加速

5、李迅雷：地产复苏低于预期，要引起足够重视，长远看应降低经济对房地产的依赖

4、谭雅玲：9月底前美元可能会极力贬值 当前全球通胀不可掉以轻心

3、摩根大通朱海斌：强烈建议发放消费券或现金以刺激消费

2、对话李奇霖：降息有一定的必要性，但作用有限

1、刘元春：短期内中国经济的复苏无忧，应避免政策发力过猛