寒冬过后，阿里强势归来？

作者 | Jonathan Weber编译 | 美股研究社

01

摘要

阿里巴巴公布了2023财年第二季度业绩，尽管收入略低于预期，但业绩稳健。

阿里巴巴的利润和现金流正在改善。

估值很低，阿里巴巴正在向其股东返还大量现金。

阿里巴巴集团控股有限公司（NYSE：BABA）于周四上午公布了其最新季度业绩。该公司在利润方面的表现好于预期，考虑到宏观环境，基本业绩也算不错。由于估值仍然处于超低水平，尽管风险不容忽视，但是阿里巴巴仍然是一个具有巨大上升潜力的公司。

阿里巴巴公布的2023财年第二季度业绩低于预期，但盈利能力强于分析师的预期：

SeekingAlpha

收入增长了3%，低于预期，因为分析师曾预测增长在4%-5%的范围内。与此同时，阿里巴巴的每股收益超出预期10%以上。这可以说比收入损失更重要，因为利润（和现金流）对投资者来说最终才是最重要的。

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市场环境

当实现3%的收入增长时，这当然会带来一些问题。但是这里有很多事情需要考虑。首先，到目前为止，阿里巴巴的估值已不再像一只成长型股票。相反，它现在正处于深度价值领域。股价中不再有太多的增长。人们甚至可以争辩说，阿里巴巴的定价就好像它永远不会再次增长一样，因为该股目前的收益率为9%-10%。

第二，宏观环境问题。在这样的环境中，零售商，甚至在线零售商，都很难实现业务增长。一旦经济形势好转，阿里巴巴的销售增长和经营业绩可能会有所改善，消费者将更愿意花钱。一旦发生这种情况，我相信，阿里巴巴的收入应该会再次增长。因此，我们今天看到的相当低的增长在很大程度上是由宏观逆风驱动的，而不是公司特有的问题。

看到阿里巴巴相对于美国同行的收入增长也很重要，许多其他科技股也没有带来很大的业务增长。例如，亚马逊(AMZN)今年上半年的收入增长了7%，而当时通胀率高达9%。阿里巴巴最近一个季度的收入增长率较低，为3%。当我们看亚马逊和阿里巴巴时，主要区别在于阿里巴巴的估值非常低，而亚马逊的交易估值非常高（90倍的净利润）。

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业务表现

从阿里巴巴的基本业务表现来看，有一些令人鼓舞的趋势。例如，尽管收入增长数字较低，但该公司的EBITA同比增长了29%。这表明阿里巴巴更加注重提高盈利能力，这对投资者来说是一件好事。

不惜一切代价实现增长的心态会带来更显着的收入增长率，但与运营费用的超支并驾齐驱，并不能为股东创造价值。然而，不太明显的收入增长率与显着的经营杠杆并驾齐驱，并推动更有意义的盈利增长率，这对投资者来说是有利的。

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财务现金流

阿里巴巴的现金流也大幅改善。经营现金流为66亿美元，同比大幅增长31%，这主要是受公司盈利能力提高的推动。由于阿里巴巴还将其增长支出缩减到最有希望的领域，自由现金流增长得更多（因为公司抑制了资本支出）。

本季度自由现金流总计50亿美元，同比增长超过60%。这是年化200亿美元，与阿里巴巴目前2100亿美元的市值相比非常有利。换句话说，该公司的交易价格仅为当前自由现金流运行率的10.5倍左右。如果阿里巴巴再也不会增加现金流，如果公司满足于将现金流返还给所有者，投资者有望获得接近10%的年回报率，因为根据最近的季度业绩，自由现金流收益率为9.5%。

这并不是一个特别乐观的情景，因为我认为从长远来看，自由现金流很有可能会增长。

阿里巴巴已经在利用其庞大的现金流来回报股东。根据其250亿美元的股票回购计划，阿里巴巴已经回购了价值180亿美元的股票，约占当前市值的9%。我相信这将继续下去，而且可能会以更高的速度增长，因为阿里巴巴刚刚又增加了150亿美元的授权。这为阿里巴巴提供了220亿美元未使用的股票回购授权，超过当前市值的10%。

由于阿里巴巴拥有强劲的自由现金流和可观的净现金头寸，理论上它可以以相当快的速度回购股票。其净现金头寸，定义为现金及现金等价物、短期投资和其他财务投资，包括在合并资产负债表上的权益证券和其他投资中，本季度末总计680亿美元。

这相当于阿里巴巴市值的三分之一左右。这意味着，如果该公司要将所有现金用于回购（尽管这不太可能），理论上该公司可以回购约三分之一的股份。与此同时，大量的净现金头寸表明，阿里巴巴的估值甚至比乍看起来还要低。当我们调整阿里巴巴净现金的盈利倍数和自由现金流倍数时，该公司的估值并不是净利润/自由现金流的10倍至11倍。

相反，经现金调整后的估值降至净利润或自由现金流的7倍左右，无论从绝对值还是相对于阿里巴巴过去的估值方式而言，这都非常便宜。市值。这意味着，如果该公司要将所有现金用于回购（尽管这不太可能），理论上该公司可以回购约三分之一的股份。

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机遇与风险

一旦经济再次开放，低估值和改善业务业绩的潜力将为阿里巴巴的股票带来巨大的上涨潜力。如果一切顺利的话，阿里巴巴再次以15倍至20倍的净利润进行交易一点也不过分。我不希望在短期内发生这种情况，但只要没有出现重大新问题，它可能会在几年内发生。因此，如果一切顺利，阿里巴巴是一只具有相当不错回报潜力的股票。

与此同时，当然也不能忽视风险。在许多投资者眼中，最大的风险与阿里巴巴公司无关。因此，我确实认为投资者在投资阿里巴巴时一定要注意风险。但投资者不一定会将这些风险视为甚至不关注阿里巴巴的理由，因为在我看来，风险已经在阿里巴巴非常低迷的股价和估值中得到体现。

05

结论

阿里巴巴集团本季度增长不大，但这是意料之中的。在消费企业宏观环境严峻的情况下，阿里巴巴在利润和现金流的增长方面取得了坚实的进展实属不易。

如果可以避免不良情况，则有相当大的上行潜力。对于那些愿意承担风险的人来说，在当前超低估值的情况下，阿里巴巴可能是一个合适的选择。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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