资深投资人警告：高通胀或将持续十年

上周公布的美国10月份官方通胀数据低于市场所担忧的水平，这一消息推动股市和债市飙升，使得一些人寄望于通胀危机可能很快就会结束：或许通胀已经见顶，并将开始回落，快乐的日子要回来了吗?

资深投资人、资金管理公司Research Affiliates董事会主席罗伯特·D·阿诺特（Robert D. Arnott）警告称，“不要着急”。阿诺特对发达经济体自1970年以来的所有通胀飙升进行了统计，得出的结论是：“如果这场通胀危机能迅速结束，我们将是非常幸运的”。而这里所指的“幸运”，他认为概率不超过20%。

更有可能出现的情况是，即使通胀率开始回落，通胀在高位的持续时间也可能比市场、基金经理或美联储所认为的要长。这是因为今年的通胀实际上已经达到了一种临界量或势头，使其更难控制。

阿诺特和分析师Omid Shakernia在报告中写道，通胀率升至4%通常是暂时的，但当通胀率超过8%时，通胀率在70%以上的时间里都会升至更高水平。

美国官方通胀年率3月份突破8%，一直维持到9月份，其中在6月份曾触及9.1%的峰值。阿诺特等人警告称：

“我们认为3%是良性持续通胀的上限，从4%回到这一水平可能很容易，从6%回落就变得困难，而在8%甚至更高水平上重回该水平就非常困难。”

他们表示，一旦通胀率突破8%，恢复到3%通常需要6到20年，中位数为超过10年。

高通胀将持续数十年？

对于阿诺特等人的研究，需要提醒的是过去经验不能保证未来发展。仅仅因为这些事情在过去50年里高通胀的情况中发生过，并不意味着这次也会发生。全球投资之父约翰·邓普顿（John Templeton）曾经说过，“这次不同”是投资最危险的一句话，那么“这次也一样”可能也可占上一席之地。

毕竟，这些问题是可以解决的。阿诺特称，他们只是在阻碍可能出现的结果，而不是在做预测。

“那些预计未来一年通胀将迅速下降的人有可能是对的。但历史表明，这是五分位数中的最佳结果，很少有人承认这五分位数中最糟糕结果的存在，即通胀率在未来10年里保持高位。我们的研究表明，这两种情况的概率是一样的，概率均约为20%。”

他们补充道，实际上，如果美国通胀真的刚刚见顶并正在下降，我们应该认为自己相当幸运。在过去52年里，只有30%的情况是通胀在8%到10%之间触顶回落。在另外70%的情况中，一旦通胀超过8%，就会进一步飙升至10%以上。

但值得注意的是，市场以及美联储目前正将这一幸运结果作为自己的核心预测。当有80%的可能下雨时，希望有阳光是一回事，不穿雨衣不带伞跋涉而行就是另一回事了。美联储目前（至少曾公开）表示，预计通胀将迅速下降，明年平均水平为3.5%或更低，2024年为2.6%或以下。债券市场也同样乐观，目前预计未来五年平均通胀率将达到2.4%。

如果他们的预测是对的，一切问题都迎刃而解。但如果是错误的呢？需要对债券和债券基金提高警惕。即使在今年收益率飙升之后的今天，10年期美国国债的收益率仍不到4%，而背景是价格的上涨速度比这还要快。BBB级的公司债券，也就是仍然属于投资级的“风险最高”的债券，支付的利息达6%。情况有所好转，但如果通胀无法降下来，仍然不是很乐观。