观点 | 我不知道腾讯为何在此时减持美团

腾讯的2022年第三季度业绩超过了市场预期，但是投资者的注意力集中在另一份公告上——腾讯宣布将以实物方式分派大约9.58亿股、价值约1594亿港元的美团股份；这些股份约占美团全部发行在外股票的15.5%，以及腾讯所持美团股票的90.9%。

这不禁让人想到，大约三个季度之前，腾讯曾经以这样的实物分派方式，减持了在京东的大部分股份；当时，腾讯还减持了Sea，并放弃了对Sea的超级投票权。然而，在当时，我们可以从商业角度，为腾讯减持京东和Sea找到合理的解释。如今，我却很难为腾讯减持美团找到合理的解释。

虽然腾讯管理层从未详细解释为何于2022年初清仓式减持京东，但下面两个原因得到了投资者和分析师的广泛认可：

首先，腾讯从2021年起就致力于申请成立金控公司，而央行对金控公司控股股东对外投资的规模有限制。具体而言：“成为控股股东或实际控制人的，应当最近三个会计年度连续盈利，年终分配后净资产达到总资产的40%（母公司财务报表口径），权益性投资余额不超过净资产的40%（合并财务报表口径）。”——《金融控股公司监督管理试行办法》第九条第4款

也就是说，金控公司的控股股东如果是非金融企业，那么它的合并资产负债表上的权益性投资余额不能超过股东权益（净资产）的40%。当时我曾经做过一个测算（详见此处），结论是腾讯在减持京东股份之后，可能就正好满足要求了。这是配合央行规定的必要做法。

其次，在电商方面，腾讯已经投资了拼多多，而且美团也正在摩拳擦掌进军近场零售；更不要说小程序和视频号电商正在取得初步成效。在这种情况下，京东对于腾讯的战略意义肯定不及五年前那么重要。关于微信上的京东购物入口，双方此前续签了合作协议，不会受到影响。无论从财务角度还是业务角度看，减持京东虽然在意料之外，但也符合情理。

至于减持Sea，有一个更简单的解释：当时，Sea正在印度市场遭遇打压，尤其是游戏业务损失惨重。如果腾讯放弃超级投票权、降低管理影响力，可能有助于它开拓印度等海外市场。减持本身不重要，重要的是Sea需要证明它是一家完全独立做出决策的新加坡公司。这一点大部分人都能理解。

然而，此时此刻，我无法为腾讯减持美团找到合理的解释。所有商业角度的可能“解释”都是经不起推敲的：

1. 如果是为了申请成立金控公司，那么腾讯没有必要减持美团。即便不减持美团，目前腾讯的权益性投资（按成本法及权益法核算的部分）占净资产的比重也已经低于40%（按权益总额计算），或者仅仅略高于40%（按归属母公司股东权益计算）。如此大规模的减持显然不是为了符合成立金控公司的要求。
2. 如果是出于战略原因，那么腾讯不仅不应减持美团，反而应该进一步加深与美团的合作。腾讯正在发展基于小程序的本地生活服务和近场电商，而美团是一个重要支点——相信大家都有过微信扫码、美团点单的经历。最近字节跳动与饿了么在本地生活方面展开了合作，腾讯恰恰应该与美团加强合作以应对。此时减持，与战略需求是背道而驰的。
3. 如果是出于财务原因，那就更让人摸不着头脑了。港股刚刚于2022年11月初触底回升，美团的股价仍位于历史低位附近。与年初减持京东时相比，目前港股的点位又下降了大约30%，显然不是获利了结的好时机。当然，腾讯是把实物股票发给股东，让股东决定如何处置；但从投资角度看，在这个时间点把股票交还股东还是令人费解。

附带说一句，我个人认为美团是一家非常优秀的公司，一再证明了自己的战略决策水平和执行力。腾讯管理层对美团的了解肯定比我还要深刻。坦白说，在中国的本地生活服务板块乃至整个电商板块，很难找到比美团更优质的公司；过去如此，现在仍是如此。既然如此，他们肯定不是因为对美团有什么不满意，或者觉得美团的商业模式有问题，而做出减持决定的。

根据腾讯管理层一贯的对资本市场沟通风格，我们不太可能听到公司官方对减持美团一事做出详细解释。不过，回顾过去大半年的历史，我们会发现，腾讯（及其大股东）的举措，往往构成了整个互联网板块乃至整个港股/中概股市场的转折点。无论这是必然还是巧合，都是耐人寻味的：

• 2022年1月，腾讯减持京东和Sea，那正是最近一年多港股市场难得的平静期，投资者普遍认为互联网及新消费公司有望迎来持续的估值修复。后来发生了什么事情，看看K线图就知道了。
• 2022年6月，腾讯股价刚刚收复400港元大关，来自南非的大股东Nasper即宣布了没有上限的减持计划。回头看来，那正是在港股和中概股上一次大幅反弹的最高点附近。
• 此时此刻，在恒生科技指数从谷底“暴力反弹”接近40%之后，腾讯公布了向股东派发美团股票作为实物股息的计划。这个公告肯定会影响美团和腾讯的股价，但决不仅仅影响这两家公司的股价。

接下来会发生什么？我不知道，因为我连腾讯此时做出这一举动的原因都无法判断。我很感兴趣看看接下来会发生什么。其实，本文读者很可能心里有答案，我的心里也有一个备选答案，只是在毫无根据的情况下，不方便说出来。那就让我们拭目以待吧。