欣旺达(300207)2022年三季报点评：动力电池持续增长 储能业务释放潜力

事项：

10 月27 日公司发布三季度报告，报告期内公司实现营业收入365.84 亿元，同比增加43.00%；实现归母净利润6.88 亿元，同比增加2.72%；扣非后归母净利润4.84 亿元，同比增长7.21%；其中，公司Q3 单季度实现营收148.66 亿元，同比增长50.14%，环比33.96%，归母净利润3.16 亿元，同比增长504.79%，环比13.86%。分业务看1-9 月营收：

手机数码类业务，营收159 亿，同比增长约10%；? 笔记本电脑类业务，营收56 亿，同比增长47%；? 电动汽车电池类业务，营收78 亿，同比增长406%；? 智能硬件类业务，营收37 亿，同比增长7%；? 精密结构件类业务，营收18 亿，同比增长9%；? 储能类，营收3.27 亿，同比增长约100%。

评论：

公司业绩增长符合预期，市场整体表现良好。消费类电池龙头地位不断加强，体现为营业收入和盈利增长。值得一提的是，手机数码类业务市场占有率有所提升，未来终端市场复苏可能带来新增量。动力电池处于快速发展时期，每季度营收快速增加，毛利率好转并呈现增长趋势。智能硬件类业务方面，外部市场不景气，营收同比增长仅7%，毛利率有所略降，但营收占比不大。精密结构件类业务毛利率维持21%左右的较高水平。储能业务逐渐释放潜力，Q3 营收1.48 亿元，环比增速82.68%，营收增速较高，毛利率增长空间宽阔。

动力电池业务继续维持高速增长，毛利率持续改善。公司动力电池22H1 实现营收42 亿元，较去年同期增长631.92%；1-9 月营收78 亿元，同比增长406%；Q3 营收36 亿，同比增速85.71%。动力电池业务收入占比迅速提升，逐渐成为公司业绩的主要增长点。南京工厂产线投产，因而Q3 动力电池业务营收获得快速增加。供需双向推动动力电池业务继续维持高速增长：1）公司加快产能扩张。公司逐步完成在南昌、枣庄、什邡、珠海等地的大规模动力电池产能布局。2）下游客户订单需求数量旺盛。目前订单可覆盖1.5 倍公司产能。公司已相继与东风柳汽、吉利、上汽通用五菱、广汽等多家车企合作。公司在不断开拓动力电池领域客户，随着明年新客户放量，下游需求有望继续保持旺盛。

毛利率逐渐好转并呈现增长趋势。目前，毛利率已经转正，约为6%-7%。公司积极布局上游原材料以优化采购成本，同时形成与终端客户的价格联动机制以减少原材料价格波动和走高影响。此外，随着新产线的良率不断提升和公司议价能力的提高，可以预期毛利率将持续改善。

储能业务潜力逐渐释放。公司专注电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能等业务，布局海内外储能市场，陆续展开与头部公司的合作，已经在今年开始陆续交付。随着今年产能继续释放，叠加客户意向订单覆盖产能，以及公司持续的技术创新不断提升产品核心竞争力，如磷酸铁锂储能产品静待发布，有助于降低成本并提升寿命，可以预期储能业务收入将会继续快速增长。

投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 11.66/20.06/33.38亿元，对应 EPS 分别为 0.68/1.17/1.94 元，对应 PE 分别为 34/20/12 倍。

考虑公司消费电芯龙头地位不断增强，动力业务持续突破，储能业务潜力逐渐释放，公司未来3 年业绩有望保持高速增长。参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年24 倍PE，对应目标价28.1 元，维持“强推”评级。

风险提示：海外疫情反复，行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，储能业务下游需求不及预期，笔电业务拓展不及预期。