日本央行被迫缩表，节奏比美联储更快！哪些资产缩水了？

一.日本央行惊现缩表

今年以来，美联储加息引发全球金融环境收紧，日本央行却始终置身事外，逆势坚定维持宽松货币政策，还承诺加大无限量购债力度捍卫收益率曲线目标上限，但实际行动方面，日本央行竟然悄然开启了缩表，且进度显著快于美联储。

截至8月31日，日本央行资产负债表上的总资产为709.25万亿日元，较6月中旬减少了33万亿日元，目前处于2021年1月以来的最低水平。

以美元计算，日本央行过去两个月总资产减少了超过2300亿美元，显著快于号称两个月要缩表950亿美元、却"雷声大雨点小"的美联储。

这令人感到惊讶，因为过去几个月日本央行为了将10年期国债收益率保持在低于0.25%的水平，实施了巨额的量化宽松政策，日本央行放弃大规模的资产购买了?缩表究竟又是怎么回事？

二.哪些资产缩水了

这两个月日本央行缩表33万亿日元，主要是资产项中贷款减少，同期贷款下降了40万亿元至102.42万亿日元，降幅超过整体。

贷款是日本央行资产负债表上仅次于政府证券的第二大资产，占其总资产的14.4%，也是日本央行宽松货币政策工具中量化宽松的一部分，自疫情爆发以来持续增长，2020年3月至今增加了两倍多，但今年4月起开始下降。

贷款下降并不是因为私人部门的贷款需求疲软，在大宗商品价格居高不下、经济重新开放之际，公司和家庭都在借钱以应对原材料成本上涨的冲击。

日本央行最新数据显示，7月日本四大类银行持有的未偿贷款达到创纪录的588.232万亿日元（4.36万亿美元），同比增长1.8%，高于6月1.2%的增速。

7月主要和地区银行的贷款总额同比增长2.1%，也高于6月的1.5%，创下2021年5月以来的最快同比增幅。

日本央行资产端的贷款下降与危机时期的贷款计划到期有关。2020年5月日本央行为支持企业融资，通过公开市场操作向金融机构提供更多资金，支持银行面向中小企业贷款，总规模为30万亿日元。

根据该计划，小企业可以从日本金融机构获得高达3000万日元的零息无担保贷款，日本央行以零利率向金融机构提供最长一年的贷款，且还将就新贷款的贷款金额向金融机构支付0.1%的利息，因此这些贷款实际上带有0.1%的负利率。

这项中小企业融资优惠政策将在2022年9月底到期，此前发放的贷款也在逐步偿还，造成日本央行“贷款”项出现大幅回落。

此外，三大央行中，美联储表态将继续加息，在8月通胀续创新高的背景下，欧央行也在追赶加息，日本央行坚持不加息下只能被迫选择缩表，控制日元供应量，勉强跟上美欧的紧缩节奏。

但缩表的同时，日本央行仍在为维持超低利率而疯狂购买债券，截至8月31日，日本央行持有的日本政府债券量高达547.61万亿日元，据估计已超过未偿政府债务的一半。

值得注意的是，在海外长期利率上升拉动日本国债利率走高的背景下，日本央行或还将承接更多的国债。

8月22日10年美债利率升破3%，带动10年日债利率在8月29日再次冲破0.25%这一日本央行设定的上限，显示海外投资者继续做空长期日本国债，9月5日日债利率小幅回落至0.245%，但“破位”仍近在咫尺。

三.日元或继续承压

日本央行通过大幅减持“贷款”起到了实际缩表的效果，很大程度上抵消了购买日债引发的货币宽松，但随着9月底贷款支持到期，结合日本央行持有国债规模仍在上升，日本央行的总资产规模或将开始回升，这意味着日元货币供给再度增加，或给日元汇率造成进一步的压力。

在日美货币政策差异下，9月1日美元兑日元跌破140大关，创下了日本泡沫经济崩溃后陷入金融危机的1998年8月以来约24年新低，但此前分析过，即使日元大幅贬值，日本央行的货币政策依旧是易松难紧。

因为相比汇率，日本债务对利率更敏感，只要日本长期利率水平（10年国债收益率）维持在0%附近，可以无限发行无成本的新债券去偿还旧债券，日本就不会发生债务违约，因此日本只能“保债弃汇”，通过宽松货币政策维持债务不破灭。

但日本央行扩大购债、日元货币供给增加会使得汇率进一步贬值，结合日本高度依赖能源进口，本币贬值会加剧输入性通胀。

受能源价格大幅上涨推动，7月日本去除生鲜食品的核心消费价格指数（CPI）同比上升2.4%至102.2，连续11个月同比上升.

通胀的影响也在逐步传导至其他商品领域，若高通胀持续下去，这不仅将动摇日本超宽松货币政策的合理基础，也会再度推升利率，迫使日本央行进一步加大政府债券的购买力度，陷入恶性循环。

或许日元亟需要一次大幅贬值，一次性透支之后的贬值压力，结合量化宽松压低通胀，才能打破这一循环。

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