美因基因(6667.HK)：癌症筛查业务增长值得期待

22年上半年收入为9,800万元人民币，与去年同期持平，主要由于新冠检测降价和疫情扰动

癌症筛查收入22年上半年同比增长30%；我们预测该业务将在23财年继续保持快速增长，2021-23年间年复合增长率为105%

我们将目标价下调至19.5港元，是基于我们对22/23年盈利预测的下调。看好公司癌症筛查业务的快速增长，维持增持评级22 年上半年收入增长因疫情而承压

22 年上半年总收入为9,800 万元人民币，与去年同期持平，其中各业务板块表现不一。癌症筛查业务收入同比增长30%至5,200 万元人民币，主要由于强劲的需求带动市场渗透的持续提升。消费级基因检测业务收入同比下降20%至4,600 万元人民币，主要由于新冠检测服务降价和疫情扰动（美年大健康22 年上半年收入同比下降13%）。22 年上半年总体毛利率在66%水平维持相对稳定（21 年上半年则为66.5%）。但我们留意到22 年上半年业务板块之间毛利率水平存在差异：1）消费级基因检测业务毛利率由60.2%下降至51.8%，主要由于疫情影响和新冠检测降价（北京混采价格年初至今，已经由约8 元人民币/人降至约3.4 元人民币/人（链接））；2）癌症筛查业务毛利率上升3 个百分点至78.5%，主要得益于经营效率的持续提升。22 年上半年销售管理费用率（已剔除一次性的上市相关费用）由约18%上升至约31%，主要由于公司扩大销售队伍规模（营销人员数同比增长114%）和加大研发投入（费用同比上升110%）。因此公司的经调整净利润同比下降24%。

癌症筛查业务收入增长值得期待

基于癌症筛查业务22年上半年强劲表现，我们预测该板块将在22年下半年继续维持快速增长。公司目前已覆盖全国340多个城市超过1,570家医疗机构客户（包括约600家美年体检中心）。我们预测公司有望在22年年底覆盖约1,800家医疗机构客户（同比增长20%），主要得益于其销售队伍的扩张。我们预测公司在2021-23年间的癌症筛查业务收入将增长至4.22亿元人民币，年复合增长率为105%。

维持增持评级，基于市盈率的目标价调整至19.5 港元我们将22/23财年的预测经调整净利润分别下调8%/6%，以反映22年上半年收入增长和毛利率低于预期。我们将基于市盈率的目标价由23.1港元下调至19.5港元，基于2023年17倍市盈率（接近其上市同业的2023年平均市盈率）。投资风险：合约续期和监管风险等。