中国能源建设(3996.HK)：国内最大的火电建设企业 开拓新能源氢能业务

2022 年上半年业绩符合预期： 公司是为能源电力、基础设施提供整体解决方案的综合性特大型公司，在中国电力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电网设计市场占有率均超过 70%。2022 年上半年公司实现营业收入1582.87 亿元，同比增长11.83%，主要是公司新能源和传统火电工程总承包业务快速增长所致。归母净利润27.94 亿元，同比增长18.69%；扣非后归母净利润17.52 亿元，同比减少7.13%，主要是处置子公司内遂高速的产生的非经常性损益所致。

毛利率有所承压，新签合同额稳定向上：公司业务主要分为勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营及其他业务， 上半年分别实现收入60.7/1304.2/120.7/117.4/34 亿元， 同比变化+6.4%/+13.4%/-2.1%/4.8%/-20.5%。公司整体毛利率下降2%至10.1%，主要是受疫情及俄乌冲突影响，煤炭等大宗商品价格上涨，工程建设、水泥、民爆等板块盈利空间收窄所致。各板块毛利率分别为30%/6.8%/17.6%/25.8%/14.2%，同比变动-1.1%/-0.9%/-6.2%/-1.2%/-2.5%。上半年公司新签合同额为5327.6 亿元，同比增长10.2%。其中工程建设业务新签合同额达5014.9 亿元，同比增长6.6%；勘测设计业务新签达95.7 亿元，同比增长58.4%；工业制造业务新签139.5 亿元，同比增长103.3%。

新能源业务稳定发展，累计获取风光新能源开发指标22.3GW：截至2022 年6月末，公司控股并网装机容量达4.8GW，其中风电、太阳能及生物质等新能源控股装机容量2.8GW。在建风光新能源项目37 个，装机容量合计约4.83GW。

上半年实现新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额2040.8 亿元，同比增长116.6%，占公司新签合同总额的38.3%。获取风光新能源开发指标8.4GW，累计获取风光新能源开发指标22.3GW。抽水蓄能业务快速增长，签订九个抽水蓄能项目投资建设合作协议，新签合同额同比增长 144 倍。同时也加快氢能业务布局，签订了大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目。上半年，公司风光等新能源发电收入人民币 9.30 亿元，同比增长54.67%。

目标价1.6 港元，维持买入评级：2022 年上半年中国火电工程投资同比增长72%，下半年为能源保供及保障经济稳步恢复，火电工程有望迎来阶段性增长。

公司作为中国火电建设龙头企业，受益于传统能源与新能源建设需求的高速发展，我们预测公司2022-2024 年归母净利润为78/90/102 亿元，维持目标价1.6港元，较当前有51%的增长，相当于2023 年的6 倍PE，维持买入评级。