8月金融数据解读：非标高增支撑社融，银行股悲观预期有望修复

 

“稳增长”导向下信贷结构改善。8月贷款规模同比多增390亿元，主要由对公中长期贷款和对公短期贷款贡献，二者分别同比多增2138/1028亿元，明显好于7月的同比少增1478/969亿元；票据贴现同比少增1222亿元，相比7月同比多增1365亿元明显收缩。8月22日人民银行召开信贷座谈会强调“增加对实体经济贷款投放”，之后票据贴现利率明显回升，可能表明实质信贷投放力度加大、票据冲量减少。居民贷款同比少增1175亿元，主要由于居民购房需求较弱、提前还贷较多；居民短期贷款同比多增426亿元，可能主要由于消费类贷款营销力度加大。

 

非标高增支撑社融。8月新增社融同比少增5593亿元，主要由于政府债券和企业债券同比少增6693亿元/3501亿元；政府债券少增主要由于上半年地方债发行前置；企业债券少增，可能由于企业资金较为充裕，发债融资需求下降，也与城投债融资偏紧相关。另一方面，非标融资大幅增长，8月委托贷款/信托贷款/未贴现银行承兑汇票分别同比多增1578亿元/同比少减890亿元/同比多增3358亿元。其中，未贴现银行承兑汇票同比多增主要由于表内票据贴现少增，“此消彼长”；委托贷款新增1755亿元、同比多增1578亿元，可能与政策性金融工具推出和保交楼带来的城投融资增加有关；信托贷款同比少减890亿元主要由于资管新规截止前的低基数。

 

政策行有望成为下半年基建贷款主力。6月以来政策行调增8000亿元信贷额度、增加两批共6000亿元工具补充基建项目资本金，其中第一批3000亿元工具补充资本金已在8月投放完毕，主要投向包括交通水利能源、信息科技物流、地下管廊、高标准农田、国家安全基础设施等。随着项目资本金陆续到位，我们预计配套贷款有望持续支撑对公中长期贷款增速企稳回升，1:4的杠杆比例假设下6000亿元资本金能够撬动3万亿元的基建投资。从沥青开工率等指标看，8月以来基建落地加快。

 

房地产贷款恢复有待政策继续调整。8月居民中长期贷款同比少增1601亿元，连续9个月同比少增；2Q22房地产按揭贷款同比增速6.2%创历史新低，主要由购房需求较弱及提前还贷较多导致。8月下调中长期LPR 15个基点，多数二线以下城市最低按揭贷款利率已降至4.1%的下限，但房地产成交面积仍处低位，但随着地方政府“保交楼”措施加强，以及限购政策的进一步放松，居民购房需求有望继续恢复。近期政府部门出台[1]政策行专项贷款用于保交楼，郑州等城市出台停工楼盘全面复工方案，三线城市住房成交面积8月下旬以来有所恢复，后续仍需进一步观察政策效果。

 

“稳增长”落地，银行股悲观预期有望修复。当前银行股估值和仓位位于历史底部区域，具有较强吸引力。8月金融数据表明稳增长效果正在逐步显现，随着基建项目落地、“保交楼”政策加强，银行股估值也有望修复。

 

风险

疫情反复，经济下行，房地产行业风险扩散。 

 

图表1：2022年8月社融和存贷款数据

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表2：8月新增社融同比少增5593亿元

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表3：8月新增贷款同比多增390亿元

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表4：8月社融/社融中贷款增速同比增长10.5%/10.9%，较上个月下降0.2/0.1ppt 

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表5：8月M1/M2同比增长6.1%/12.2%，较上月下降0.6/上升0.2个百分点

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表6：对公贷款增速继续高于居民贷款

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表7：对公短期/中长期贷款增速回升，票据贴现增速回落

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表8：8月底票据利率回升

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表9：票据和资金利率的差值隐含票据“冲量”现象
 

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表10：中长期贷款增速拐点出现

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表11：中长期对公贷款增速有望继续企稳回升

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表12：7/8月份季节性上属于“小月”

资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部

注：数据为2019-2021年月度新增贷款占比的平均值

 

图表13：非标融资有所恢复

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表14：表内和表外票据增速“此消彼长”

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表15：票据增量主要由贴现驱动 

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表16：外币贷款增速明显下行

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表17：8月M1-M2剪刀差小幅扩大

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表18：M2回升幅度高于社融和信贷

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表19：M2高增可能由于财政支出和金融产品资金流出

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表20：个人定期存款增速较快

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表21：社融与M2的剪刀差扩大，资金供给充裕

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表22：2022年至今社融上行主要由政府融资上行推动

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表23：社融脉冲领先经济活动

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表24：7月大行信贷多增，中小银行少增

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表25：2020年下半年以来中小银行贷款增速下滑、大型银行贷款增速上升
 

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表26：政策性银行贷款投放今年可能大幅多增

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表27：政策行发行6000亿元金融债注资基建项目可能撬动约3万亿元基建投资 

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

 

图表28：城投债监管并未放松
 

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表29：基建贷款增速拐点可能已经出现

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表30：基建投资增速回升

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表31：工程机械销量可能也在触底
 

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表32：6月以来沥青开工率上升
 

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表33：8月以来水泥价格稳中有升
 

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表34：8月以来螺纹钢开工率回升
 

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表35：8月以来高炉开工率回升
 

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表36：房地产销售跌幅收窄

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表37：8月一线城市房地产销售面积有所回升

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表38：8月二线城市房地产销售面积稳中略降

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表39：8月三线城市房地产销售面积跌幅收窄

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表40：一手房价格保持稳定

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表41：二三线城市二手房房价进入负增长区间
 

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表42：按揭利率已经降至历史底部

资料来源：贝壳研究院，Wind，中金公司研究部

 

图表43：按揭贷款增速创新低

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表44：开发贷增速跌至0%附近

资料来源：Wind，中金公司研究部

 

图表45：我们预测年内社融和贷款存量增速可能基本持平

 

 

 

 

 

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