国金证券：给予招商银行买入评级，目标价位48.4元

国金证券股份有限公司赵伟近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《大财富管理征程依旧》，本报告对招商银行给出买入评级，认为其目标价位为48.40元，当前股价为33.3元，预期上涨幅度为45.35%。

招商银行(600036)
投资逻辑
大财富管理模式以“大客群”、“大平台”和“大生态”为抓手，旨在打通“财富管理-资产管理-投资银行”的价值链条。该模式有三个支撑：第一，以 MAU 为指引的持续不断线上引流；第二，以客户分层为基础的高净值客户的积累；第三，高净值客户不仅有个人需求、家庭需求，其背后也有企业需求，且注重隐私、偏向线上化。
对公业务条线的存贷比逐年高于零售业务条线，零售贷款占比稳定。截至 1H22，公司贷款占比 38.8%，零售贷款占比 52.1%。1H22，公司加大了对共企业纾困力度，企业贷款/票据/零售贷款/住房贷款/小微贷款/信用卡贷款同比分别增长 7.0%/25.3%/3.4%/1%/8.5%/1.7% 。受疫情冲击，1H22 零售贷款投放不及预期，战略上零售贷款仍然是投放重点。
财富管理收入为中收主导。1H22 手续费及佣金收入达 576.14 亿元，同比增长 2.87%。其中，财富管理手续费收入 188.73 亿元，同比减少8.13%，主要是因为客户避险需求上升，权益类资产配置降低，且公司主动压缩了代理信托业务量。资管手续费收入 63.39 亿元，同比增长32.8%，主要是子公司资产管理规模增长驱动。
不良率边际上行，但涉房类资产承担信用风险减少。截至 1H22，招行不良率为 0.95%，较去年末上升 0.04 个百分点，环比上升 0.01 个百分点。拨备覆盖率 454.06%，较去年末下降 29.81 个百分点。承担信用风险的表外涉房业务余额为 4937.12 亿元，较去年末减少 3.48%。房地产对公贷款余额 3552.06 亿元，较去年末减少 0.22%。房地产信用风险敞口可控。
投资建议
招行继续注重零售信贷的同时，打造大财富管理模式，未来仍占据财富管理赛道的最前方。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1370.37/1595.28/1825.83 亿元，同比增长 14.3%/16.4%/14.5%，对应 EPS 分别为 5.29/6.18/7.10 元。采用股利折现模型、剩余收益模型和相对估值法预测合理股价为 48.40 元，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示
宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利1382.98亿，根据现价换算的预测PE为6.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为54.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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