华住集团-S(01179.HK)：境内扰动、境外加速修复 长期精益增长提质增效

事件：华住集团发布2022 年二季度业绩公告，公司二季度实现收入33.82亿元/同比-5.72%，符合业绩指引（收入同比下滑2-6%）；华住境内实现收入24.61 亿元/同比-26.82%，符合下滑23-27%的业绩指引。归母净亏损3.50 亿元（去年年同期净利润3.78 亿元），环比减亏。其中华住境内亏损2.98 亿元。

境内扰动下仍环比减亏，境外加速修复。1）2022H1，华住境内实现收入24.61 亿元/同比-26.82%，其中直营收入14.75 亿元/同比-28.74%；加盟收入9.29 亿元/同比-26.68%。酒店经营成本21.68 亿元，同比-1.54%，主要系公司成本控制下租金有所减免；销售及营销费用/一般行政管理费用分别同比-49.61%/-9.18%，管理费用同比下降预计系公司总部人员优化作用逐步兑现，总部员工数Q2 下降10%；综合来看，华住境内经营利润0.21 亿元，环比扭亏。2）2022H1，德意志酒店实现收入9.21 亿元/同比+311.16%，加速修复。其中直营收入8.86 亿元/同比+317.92%，加盟收入0.16 亿元，同比+100.00%。酒店经营成本8.04 亿元/同比+49.72%，主要系经营复苏下经营成本增长；销售及营销费用1.21 亿元/同比+140.63%。综合来看，华住境外经营亏损0.13 亿元，环比显著减亏。3）此外，公司2022Q2 股本证券公允价值未变现亏损为2.40 亿元，主要系雅高等投资产生的未变现亏损，汇兑损失4.02 亿元，综合来看，公司2022H2 归母亏损3.50 亿元，经调整净亏损0.84 亿元，其中华住境内-0.32 亿元，德意志酒店-0.52 亿元。

境内RevPAR 扰动、经济型领先，境外RevPAR 基本恢复至疫情前水平。

1）Q2 华住境内酒店剔除征用后Blended RevPAR 141 元（同比21Q2/19Q2分别-32.9%/-31.6%） ， OCC 64.6% （ 同比21Q2/19Q2 分别同比-17.7/-22.3pct），ADR 218 元（同比21Q2/19Q2 分别-14.5%/-7.6%）；包含征用酒店Q2 BI RevPAR 恢复至2019 年75%，征用酒店为疫情下酒店运营提供稳定支撑。2）境内同店：营业18 个月以上同店RevPAR、OCC、ADR 分别为138 元/65.0%/213 元，分别同比-36.2%/-19.9pct/-16.7%，3）分档次来看，经济型同店RevPAR、OCC、ADR 分别为112 元/67.7%/166元，分别同比-34.8%/-19.5pct/-16.0%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为173 元/61.5%/281 元，分别同比-37.2%/-20.4pct/-16.4%，经济型酒店相对于中高端承压能力更强。4）德意志酒店Q2 Blended RevPAR 66.0欧元（ 同比21Q2/19Q2 分别+233.3%/-7.0%） ，OCC 59.8%（ 同比21Q2/19Q2 分别+35.4pct/-10.9pct），ADR 110.4 欧元（同比21Q2/19Q2分别+35.5%/+10.4%），境外Q2 加速恢复。

开店有所承压但基本表现稳健，Pipeline 为展店提供支撑。1）境内新开酒店269 家（直营5 家，加盟264 家），关店86 家（直营 12 家，加盟74 家），净开酒店183 家（直营-7 家，加盟190 家），同比21Q2-60 家/环比22Q1+21家。其中经济型/中端及以上酒店分别净开业49/134 家，截至22Q2 分别为4859/3192 家。其中主要品牌来看，经济型品牌汉庭/你好分别净开业28/23家，汉庭净开店同比21Q2-41 家/环比22Q1-42 家，中端品牌全季/桔子分别净开业66/30 家，全季开店速度维持。截至 22Q2 境内被征用酒店 645 家（Q1 为1299 家，环比-654 家）。2）德意志酒店新开业2 家直营酒店，3家加盟酒店，未有关店。3）Pipeline：2022Q2 公司境内Pipeline 2199 家，环比-27 家，其中经济型Pipeline974 家（环比+37 家）、中端及以上Pipeline1255 家（环比-64 家）。

投资建议：1）Q2 境内多地疫情散发尤其一线城市疫情发展超预期，4 月/5月境内Blended RevPAR 不含征用酒店恢复至19 年53%/65%，5 月下旬以 来逐步复苏，6 月/7 月已经恢复至2019 年86%/90%水平；海外加速修复，6 月已基本恢复至2019 年水平。2）下半年来看，境内疫情收敛下境内修复趋势向上；6 月公司推出加盟店开业支持政策，预计提振加盟商信心，助力下半年签约及展店；公司于二季度成立6 个区域分公司，将经济型及中端组织架构由以品牌事业部为主导转变为以6 大区域总部为主导，贴近当地市场、营销和定价区域协同、助力开拓下沉市场和薄弱区域；继续软品牌清退、注重长期精益增长。海外来看根据STR 数据，欧洲酒店7 月复苏强劲，预计海外加速修复势头将延续。公司指引2022Q3 收入同比+13-17%，境内收入同比+5-9%。但同时海外通胀严重，公司致力于效率提升、重新洽谈进一步豁免租金和优化人员成本。3）长期来看，公司精益增长计划下门店质量提升，经营效率领先。预计公司2023-2024 年的EPS 分别为0.65/0.99 元，维持 “买入“评级。

风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）疫情反复风险；4）行业竞争加剧。