京能清洁能源(0579.HK)：绿电产能扩张引领净利润增长

　　1H22 净利润增长15%，维持“买入”

　　京能清洁能源（京能）1H22 收入为人民币100 亿元，同比增长6%，归母净利为人民币18 亿元，同比增长15%，相当于我们此前全年预测净利润的58%。1H22 主要经营情况：1）风电/光伏新增并网容量856/100MW；2）开发和收购绿电项目1.14GW。由于绿电项目的装机容量和电价低于我们之前预期，我们将 2022/2023/2024 年净利润预测下调至人民币28/34/41 亿元（前值：人民币31/41/52 亿元），调整BPS 预测至人民币3.80/4.11/4.48元（前值：人民币3.83/4.22/4.71 元）。我们将目标价下调至2.62 港币，对应0.6 倍2022 年预测PB（前值：2.83 港币，基于0.6 倍2022 年预测PB）。

　　维持“买入”。

　　绿电：装机容量增长驱动收入和经营利润增加

　　京能1H22 风电/光伏发电收入同比增长37%/12%，经营利润同比增长36%/16%，主要受2021 年7 月以来新增装机容量的推动。根据其1H22 业绩公告，京能坚持风能和光伏自主开发和收购战略。公司1H22 开发/收购1.04/0.10GW 新风电/光伏项目。考虑到在建项目、收购项目和京能的目标，我们预测2022 年其风电和光伏新增装机容量2.64GW（前值：3.0GW），2022-2024 年期间将累计增加9.39GW（前值：10.0GW）。

　　气电：能源利用小时数降低导致利润下滑

　　京能1H22 气电收入同比下降3%，主因利用小时数下降（同比降低110 小时）；随着供暖期延长，热能收入同比增长11%。该板块经营利润同比下降3%，主要受发电量拖累。公司气电装机容量维持不变，为4.7GW，容量储备为5.45GW。气电业务仍然是集团稳定的收入来源，我们预计在2025 年之前京能将新增气电装机容量2GW。

　　目标价下调，但股价仍被低估

　　我们给予京能目标价2.62 港币，对应0.6 倍2022 年预测PB。这一估值较1.11 倍的可比公司均值（Wind 一致预期）有0.51 倍折让，主因公司大部分业绩来源于气电，且其绿电产能目标低于行业龙头。我们认为公司将在2022-2024 年快速扩张绿电产能，其当前股价被严重低估。重申“买入”。

　　风险提示：天然气价格过度上涨；绿电产能或不及我们预期。