华夏基金（香港）| 市场周报

股票

中国经济

中国央行召开货币信贷形势分析座谈会，国常会部署多项稳经济政策。央行行长易纲支持召开座谈会分析货币信贷形势，会议指出主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持信贷总量增长的稳定性。过去数次座谈会召开后，信贷数据在次月均出现回升。国务院总理李克强主持召开国常会，部署稳增长接续政策推动经济企稳向好，努力争取最好结果，决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，新增3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，同时出台措施支持民营企业、平台经济发展，允许地方政府“一城一策”运用信贷等，再次体现政府稳增长的决心，有助市场信心恢复。此外，住建部、财政部、央行等部门出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款的方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付；中国银行间市场交易商协会召集多家民营房企召开座谈会，探讨通过中债增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融资，有助缓解投资者对地产信用风险的担忧。

国际经济

JacksonHole前夕多位美联储官员发表鹰派言论，欧央行7月会议纪要再提通胀风险。堪萨斯联储主席乔治表示预计美联储将在有证据表明通胀下降前继续加息，不认为会在明年开始降息，反而会持续加息至政策利率达到4%以上。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示现在说通胀见顶为时过早，如果下次议息会议前就业和通胀数据保持强劲，美联储将有理由加息75个基点，并预计政策利率区间将在年底升至3.5%-3.75%。欧央行决策者认为高通胀提高了长期通胀预期无法控制的风险，近期通胀压力加剧，中期通胀风险也有所增加；成员们一致认为，在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的。此外，隔夜指数掉期市场的交易员预计英国央行将在11月的会议上将利率升至2.75%，并在2023年夏季达到4%。

香港市场

港股市场本周震荡收涨，恒生指数重返 20000 点上方。市场前半周受海外市场下跌及投资者对宏 观经济担忧影响延续调整，市场情绪较为低迷。周中多家国企房地产公司高管被调查，叠加市场 担心国有大行让利实体经济，地产链及金融股表现较弱。后半周市场受国常会稳增长政策、中美 监管机构接近就中概股审计问题达成一致的新闻及部分行业龙头公司业绩超预期带动，连续两天 大幅反弹，互联网、科技、能源、消费、金融等行业表现较好。我们将继续关注后续中概股审计 监管的进展及稳增长政策下经济修复的情况。我们维持市场将在短期延续震荡的判断，并继续对 市场中长期的表现较为乐观。

固定收益

大类资产表现回顾

进入 2022 年下半年，市场和政策制定者在持续高企的通胀和逐步走弱的经济形势中摇摆。过去一 周，市场预期美联储在杰克逊霍尔年会上的鹰派发言正式靴子落地，对抗通胀仍是未来一段时间 政策关注的焦点，大类资产方面，风险偏好出现一定回落，中美资产走势出现一定背离，大宗商 品和港币表现较好，美股则连续第二周下跌，美元指数逼近前高。

全球利率市场回顾

2022 年以来美债利率大幅走高，曲线各点一度超过 2018 年高位，倒挂明显。上周，标普全球 PMI降低至衰退范围，面对通胀压力，美国消费尤其是服务业消费韧性较强，消费者信心指数也相 对走高，央行年会前夕联储官员的讲话为鲍威尔的鹰派发言铺路，发言表示抗击通胀以及控制通 胀预期仍是美联储未来一段时间的首要任务，货币政策不宜快速转向。美债收益率全周呈现熊平 走势，2 年期上行 16bp，10 年期上行 7bp，实际利率和通胀预期均有上行贡献。欧洲方面，北溪 一号“维修停气”令欧洲能源危机加剧，市场对 9 月 ECB 加息幅度分歧依旧较大。

信用市场回顾

2022年上半年，在基础利率走高和信用利差走宽的双重压力下，全球信用债的表现录得过去 20 年 最差回报，其中全球信用债指数年初至 6 月低点一度下跌超过 17%，下半年短暂反弹后近期势头 再度减弱。过去一周，全球大部分地区信用利差跟随风险情绪小幅走宽，中资投资级先抑后扬， 表现相对领先，AMC 经历周初下跌后在实钱抄底下反弹，TMT 板块随着中美审计底稿达成协议的 消息后半周利差收窄；高收益方面，在地方政府救助，优质民企发债消息以及空头回补等驱动下 市场终于录得自 3 月以来的最强的单周反弹。全周中资投资级上涨 0.3%，高收益上涨 11.3%。

大宗商品及情绪指标

过去一周全球市场风险情绪回落，美股基本呈现单边走弱势头，原油（蓝色线）随着伊核谈判走 弱；黄金（绿色线）由于美元上涨走弱，美元指数（紫色线）再度逼近前高。波动率指数（黄色 线）明显抬头上涨。

人民币利率与外汇

利率

上周资金面继续趋紧，隔夜回购利率维持 1.2%上方，1 年期大行存单收益率重新回落至 2.0%附近。 债券收益率整体上行，短端上行幅度较大。

上周债券继续调整，主要因以下因素影响。首先，央行宣布降息之后虽然市场普遍认同经济短时 间内出现向上拐点的可能性不大，但近期也不太可能有增量货币宽松政策出台。在市场头寸集中 的情况下，债券出现调整压力。其次，央行上周三召开信贷分析座谈会，随后各期限票据利率均 大幅反弹，暗示 8 月新增信贷可能有较大改观。此外，流动性明显收紧也打压了做多情绪。目前包 括回购利率到存单收益率在内的各期限货币市场利率均已高于降息前水平，而据估算 8 月份超储率 可能已经降至 1.0%附近，在没有央行主动投放的情况下资金利率很难再回到降息前水平。 基本面方面，市场主要的关注点依旧在是否会有增量刺激政策，尤其是针对房地产和消费方面的 政策。近期虽然政策不断推出但力度总体较弱，且针对性不强，包括国常会出台的新政策也亮点 较少，仅新增 3000 亿政策性银行有联想空间。但从周三起地方政府政府层面和房地产公司层面均 有房地产纾困或债务方面的积极消息密集发布，一定程度上缓解了市场情绪，中资地产公司美元 债也出现连续大涨。 本周将有 8 月 PMI 公布，预计制造业活动依旧处于收缩区间。在经济拐点未现、流动性收敛而不 收紧的情况下，预计中长端债券收益率将依旧维持窄幅震荡。

外汇

上周美元指维持强势，带动 SPOT 继续走高， USDCNY 和 USDCNH 再创年内新高，其中 USDCNH 全周走高 0.88%。人民币对一篮子货币全周贬值近 0.6%。

上周 USDCNH 接近 6.89 之后一度回落，主要受央行调控和美元指数回落带动。但随着周五美联 储主席在 Jackson Hole 上再次释放鹰派论调，美元指数重新冲高。自上周三起，央行中间价连续 偏离市场预测均值，其中周四偏离幅度达到 100pips，表明逆周期调节力度加大。 自中国央行降息以来，主流预期虽然看空人民币，但做空力度并不大，一方面忌惮央行干预，并 且在贸易帐和在岸美元存款的支撑下，人民币贬值路径也不会很顺畅。另一方面美元指数尚未突 破前高，市场也在等待确认信号。

鉴于目前美元兑人民币已经形成向上的技术趋势，且国内经济数据还没有反转的迹象出现，短期 SPOT 只要有回调就会有买盘出现。另外美元指数能否突破前高也是关键。如果美元指数上冲猛烈， 央行的干预也会相对温和，此时人民币兑一篮子货币的强弱会是更重要的指标：如果汇率指数持 续下行并逼近年内低点（100.5 附近），央行的干预力度料会加大，如果汇率指数保持稳定，干预 力度也会市场减弱。

若无特别注明，数据来源：华夏基金(香港)，Wind，彭博，截至 2022 年 8 月 26 日。 

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