小摩：为何美联储不会在杰克逊霍尔会议上过于“鹰派”？

美国股市在过去几天大幅下跌，人们担心美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五在怀俄明州杰克逊霍尔研讨会上的演讲可能会变得更加强硬。

但摩根大通资产管理全球配置策略投资组合经理Camporeale表示：“我不确定鲍威尔主席周五为何要过于强硬。市场并未对美联储未来货币政策转向进行定价。”

美联储一直在通过大幅加息来收紧货币政策，以应对高通胀，市场预计2022年将再次加息。Camporeale说，联邦基金利率预计将在3.75%左右见顶，目前的目标区间为2.25%-2.5%，这意味着在美联储转向并开始放松政策之前，还会有更多收紧措施。

Camporeale表示，目前市场对美联储在9月份加息50个基点和75个基点的预期“可能性差不多”。他表示，“我们认为通胀已见顶”，尽管美联储还有更多工作要做，为经济降温，以控制通胀飙升。

这为投资者营造了一个更为宽松的环境，因为与今年上半年不同，当时股市和债市都因担心通胀上升和利率上升而大跌，市场风险已经“演变”为对经济放缓的担忧，以及对经济增长前景是否会进一步恶化的讨论。

Camporeale表示，在通胀趋缓、经济增长放缓的环境下，债券可以再次提供多样化，帮助管理投资组合的下行风险。

他说，进入2023年，美国的增长速度和通货膨胀下降的速度之间将会有一场“对峙”。Camporeale认为通胀可能在6月见顶，他预计美国可以在今年下半年避免陷入衰退，2023年可能会出现低于趋势水平的增长。

Camporeale认为：“我们肯定处于经济放缓”，这应该有助于缓解通胀，因为对商品和服务的需求下降了。但是，“如果劳动力市场没有出现实质性的收缩，我们的经济就很难陷入衰退。”

在Camporeale看来，“美联储的大部分加息进度已经过去”，在经济增长放缓的背景下，股市面临的风险是公司收益下滑。他对股票的配置大致为“中性”，预期高质量的成长型股票在低增长环境中表现“相当好”。

今年夏天早些时候，美国股市大涨，成长型股票在这轮涨势中表现强于价值，但最近股市回吐涨幅，因投资者认为估值上涨与美联储今年加息预期相左。

上周的抛售潮一直延续到本周，与此同时，美国国债收益率的上升扭转了夏季的美股涨势。收益率上升尤其损害了成长型股票的估值。

在债券方面，Camporeale认为10年期美国国债约3%的收益率是“合理的”，此前几周由于大宗商品价格飙升，10年期美国国债收益率曾达到近2.5%，6月中旬时为3.5%左右。

他表示：“要重新测试这些低点，不仅需要通胀再度飙升，而且需要美联储将政策利率大幅调整至限制性区间。”

但Camporeale现在并不认为美联储必须“混乱地”追上通胀，他表示，今年以来对市场来说真正可怕的是，美联储在如此短的时间内将联邦基金利率提高到当前区间的速度。“在美联储可能在利率政策立场上变得不那么激进的情况下，可能不应该太过减持股票。”

他指出，大宗商品和商品价格下跌是通胀压力缓解的迹象，不过通胀过高的风险仍未解除。鲍威尔可能在周五向市场宣布，美联储将继续收紧政策，以降低高生活成本。“但这已经反映在价格上了。”

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