蔡清福：世界不是平的 | Noah Knows

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7月份，美国新增就业岗位52.8万个，远高于预期的25万个。6月份的数字为39.8万。失业率从6月份的3.6%小幅降至3.5%。非农就业人口增加52.8万人，缓解了市场对经济即将陷入衰退的担忧，但也再度引发了市场对美联储采取更激进政策的担忧。

尽管7月份新增了惊人的52.8万个就业岗位，但这仅仅相当于美国劳动力市场的一个经济里程碑，即完全恢复到疫情前的就业水平。2020年2月，美国就业人口为15250.4万人；2022年7月，美国就业人口为15253.6万人。

就业数据：自2020年2月以来的变化

然而，就业数据并不是一个领先指标，就算不是滞后指标，也顶多是一个同步指标。美国劳工部公布的JOLTS（职位空缺和劳动力流动调查报告）在3月31日达到1185.5万人的峰值，在6月30日降至1069.8万人。上周，美国劳动力市场的首次申请失业救济金人数达到八个月高点，这是一个更好的就业状况指标。

2000-2022年，美国劳工部职位空缺和劳动力流动调查报告数据

据坊间消息，科技巨头在最近几周宣布将裁员数万人，在最近几周的二季度财报电话会上，各行各业的公司都提到了“招聘计划要更有战略性和选择性（即招聘冻结），以及”合理精简人员“（即裁员）。

对于全球股市来说，除了科技股，这是波澜不惊的一周。本周，纳斯达克指数上涨2.15%，半导体指数上涨2.91%。自6月中旬的低点以来，道琼斯指数、标普指数和纳斯达克指数分别上涨了9.75%、12.80%和18.89%。欧洲股市自6月中旬以来也取得了喜人的涨幅，MSCI欧洲指数自6月中旬以来上涨了8.37%。

本周五，远好于预期的就业报告加剧了市场对美联储采取更激进政策的担忧。截至本周五，期货市场已经反映出美联储年底前将进一步加息125个基点的预期，目标利率为3.50%-3.75%。

令人鼓舞的是，能源价格（包括石油和天然气）已从3月份的峰值大幅回落。

年初至今，布伦特原油期货和ICE英国天然气期货价格

各市场指数2022年初至今及往年的表现对比

数据截至8月5日，*1：数据截至8月4日

 我们将何去何从? 

• 中国离岸债券市场

本周，iBoxx中国房地产高收益债券指数创下110.77的新低（该指数在2021年5月26日为403.57）。年初至今，该指数总回报率为-55.91%。

本周，投资级地产债券持续走低。周一，穆迪将远洋集团评级下调至Ba1，展望为负面。周四，Debt Wire报道称，远洋资本决定不行使10亿元公司的回售权，但不打算正式违约。远洋2030年到期债券的价格上周收于25/27，本周下跌7-8点至18/20。远洋2024年到期的债券下跌9个点至26/29。

本周四，惠誉将时代中国的评级下调至C（自7月7日，穆迪评级仍为Caa1，展望为负面），原因是其2027年1月到期的利息5.75%的3.5亿美元债券和2023年7月到期的利息6.75%的5亿美元债券未能支付利息。正荣集团也宣布，8月3日到期的3亿美元利息8.7%的债券将无法支付。

据中国房地产数据提供商CRIC上周日发布的数据，7月份中国前100家开发商的销售额同比下降了39.7%，至人民币5,230亿元（合776亿美元）。7月份销量较6月份下降28.6%，结束了连续两个月的环比销量复苏。

• 中国经济

由于新冠肺炎疫情阻碍了制造业生产，中国7月份的制造生产活动呈现意外收缩的状态。官方公布的制造业采购经理人指数（PMI）降至49，低于6月份的50.2，也低于分析师预测的50.3。PMI是一个扩散指数，低于50表明经济在收缩。新冠疫情以及全球需求疲软拖累了该指数。

房地产行业很有可能成为长期上中国经济的“绊脚石”。在过去的20年里，房地产业为中国经济的快速增长做出了贡献，也是经济发展的支柱产业。从供给端看，房地产行业的增加值由2000年的4140.9亿元增加到2021年的7.756万亿元，占GDP的比重由2000年的4.1%上升到2021年的6.8%（略低于2020年峰值的7.3%）；从需求端看，房地产行业对经济增长的贡献则包括直接影响（房地产开发和投资）和间接影响（房地产驱动的上下游相关产业）。

2000-2010年房地产开发投资处于高速发展期，年均增长25.5%。2011-2015年，房地产开发投资增速由2011年的28.1%下降至2015年的1%以下。2016年以来，房地产开发投资增速在2019年逐渐回升至10%，但在2021年回落至4.4%。房地产开发投资占全社会固定资产总投资的比重由2000年的15.1%提高到2021年的26.7%。各机构关于房地产及其产业链对国内生产总值增长贡献率的预测区间为18-30%，平均值为24%左右。

房地产行业的强劲增长已骤然停止，其过去20年不间断增长累积的影响将在未来持续多年。

• 英国通胀与衰退（滞涨）

本周，英国央行将基准利率从1.25%上调50个基点至1.75%，这是27年来（自1995年来）最大幅度的一次上调。英国央行预测英国经济将从今年第四季度开始进入衰退，并警告称，到今年年底通胀率可能达到13%。

由于食品和能源价格（主要是天然气价格）不断上涨，以及长期的经济衰退，英国的生活水平预计将面临60年来的最大压力。英国的困境比欧元区严重得多，事后看来，英国脱欧或许不是一个好主意。

目前，英国仍在向欧盟输送天然气，以补充欧盟的冬季储存（支持欧盟的天然气配给）。我想知道英国公民能支持多久。

然而，富时100指数今年初至今勉强上涨0.75%，而欧洲斯托克50指数则下跌了13.33%。这是什么原因？当然，富时指数中大量的非英国公司（加上壳牌公司，以前的荷兰皇家壳牌公司，占指数权重8.16%）不会是唯一的原因。

• “合理精简人员“（即将裁员）

与2008年全球金融危机不同，2008年，美国花了78个月才恢复到危机前的就业水平。对于2020年的“大病毒危机”，这花了30个月。美国现在回到了2020年2月的就业水平，但企业在过去6-8个月里一直报告劳动力市场状况紧张（无法雇佣工人）。是什么导致了变化?

就在几个月前，许多美国和英国的工人（许多人都被慷慨的财政和额外的储蓄宠坏了）拒绝重返工作岗位，除非工资的增长能满足他们的要求。相反的情况正在发生，最近几周科技巨头宣布裁员数万人，且裁员已经蔓延到非科技行业，包括零售业。

美国最大的零售商沃尔玛在发出盈利下调预警一周后，在重组中削减了数百个办公室职位，还通过降价来处理多余的商品库存。

• 美联储、欧洲央行、英国央行等与市场脱节

通货膨胀在全球范围内肆虐。美联储、欧洲央行、英国央行……都重申了（不惜一切代价）加息遏制通胀的决心。“衰退”一词是金融圈谈论最多的话题，唯一有争议的是“衰退”最后将是软着陆还是硬着陆。

然而，自6月中旬以来，市场的表现一直与我们的直觉相悖，似乎我们正在回到“金发姑娘经济”时代（以高增长和低通胀并存为特征，同时利率可以维持在较低水平）。

事实是，在过去的几个月里，许多导致通胀失控的因素已经消退（劳动力市场紧张、供应短缺、供应链中断和需求压抑）。俄乌冲突爆发后，飞涨的食品和能源价格，给通胀带来了意想不到的负担。目前，能源价格已经回落，小麦和玉米价格也回落至2月24日之前的水平，这让我们感到相当安慰。联合国粮农组织世界食品价格指数7月份暴跌8.6%，自3月份以来连续第4个月下跌。周五，又有三艘运送谷物的货轮运送5.8万吨谷物从乌克兰起航，穿过黑海。粮食出口的情况可以作为其他大宗商品的模板吗?

年初至今，小麦和玉米期货价格

7月份，联合国世界粮食价格指数暴跌8.6%

本周，在特斯拉年度股东大会上，埃隆•马斯克表示，他看到了全球经济已经“越过通胀高峰”的迹象，特斯拉的大宗商品和零部件成本在未来6个月有下降趋势。

也许我们应该多听听马斯克的话，因为他不仅是最富有的人，还亲眼目睹了通胀之战，并亲耳听到炮声。

或许通胀预期已经见顶。如果是这样，加息周期是否会很快见顶呢?

我进入金融行业超过30年，听到的最难忘的一句话就是“股市是对明天的押注，而经济反映的是今天的状况”。

附录：东亚和中国市场与全球其他市场的表现对比

作者：蔡清福