夜读丨段永平为何买腾讯

在腾讯大跌之际，知名投资人段永平表示，“刚刚$37.37再买了10万股腾讯。”即动用了370万美金，约合2530万人民币，在美股买入腾讯ADR。

段永平，是我最尊崇的顶尖投资人之一。

光凭他在11年买入苹果、13年买入茅台并持有至今，就足以秒杀99.99%的专业投资人。

以前，我从供给侧的角度分析过腾讯。

那么，大佬眼中的腾讯，又是一家什么样的公司，为何敢越跌越买？ 

一 段永平的投资特点

网上关于段永平的资料很多，总结一下段永平的投资理念： 

1、 好生意好赛道，看得懂的商业模式；

2013年段永平投资茅台的时候，茅台正面临着巨大的行业利空：

限制三公消费，白酒“塑化剂”事件；

甚至不断有人说，未来的年轻人不会爱好喝酒，白酒未来没有前途；

茅台从2012年7月最高价186.79元，跌到85.57元，跌幅高达53.9%。 

但段永平却在180~120区间，越跌越买，不断买入茅台，有人问他，你不嫌贵吗？

段永平说，便宜还是贵，取决于对10年以后的认知，而不是现在，在A股上，他很少能找到能看懂10年的公司，茅台算一个。  

茅台的商业模式其实很容易理解，简单讲，就是酿酒卖酒的，以高端酒为主，其中飞天茅台是核心产品。

但茅台又不仅仅卖的是酒，它卖的还是奢侈品、社交品。一直以来，茅台酒都是被囤积、收藏、炒作的对象，国家甚至不止一次地打压炒作，哄抬价格的现象；大部分的上档次酒桌、送礼，都是茅台，饮的是社交资源，喝的是排面。 所以茅台在市场上有着超然的地位，独一无二的品牌，强大的溢价能力，拥有市场定价权，这也是茅台能够长期保持90%以上高毛利的原因。 

同时，茅台还有一个其他产业无法做到的得天独厚的优势，那就是不怕有库存，库存越老越值钱，永不折旧，这样一本万利的商业模式，只要人们还喝酒，那他就是现金奶牛！ 

段永平说：好的商业模式是有护城河的，看懂护城河对投资很重要。 

2、 重视企业文化，追求确定性

08年为什么能重仓GE，源自于早期经营步步高的时候，为了寻找建立企业文化的办法，他注意到了通用电气，看了其CEO杰克韦尔奇的自传后，花了很长时间专门研究通用电气的历史和文化，被GE董事长的正直、敢于承担、诚信至上等企业文化深深折服，但一直苦于价格过高，没有机会买入。 

直至09年买入GE，段永平也始终没有完全看清GE到底涵盖哪些业务，也未能分析透彻其所有业务模式的优越之处，他坚信有这么多尖端技术和优秀企业文化的通用电气，实在被低估太多了。

段永平认为：一个企业的产品可以模仿，而文化是不可以模仿的。如果把企业比作一个木桶，企业文化就是木桶的底板，如果企业文化没做好，木桶是不能装水的。如果有深厚的企业文化底蕴，其他短板可以及时补上。 同样的，卖出逻辑也因为后面的CEO有“去韦尔奇化”倾向，有修饰财报之嫌，买入逻辑已不在，果断卖出。

投资GE，虽然不是股价涨幅最大的，但却是获益最多而风险最小的一笔，段永平完美地诠释了高确定性高仓位原则。 好的商业模式有护城河，但护城河不是一成不变的，企业文化对建立和维护护城河，有不可或缺的作用。 

3、 低估买入，长期持有

巴菲特曾说过：如果你不愿意持有一只股票10年，那么你连10分钟都不要持有。这是价值投资者获取丰厚收益的重要执行方式。 

段永平认为：投资只有一样东西最简单，就是当你买一个股票时，你一定是认为你在买这家公司，你可能拿在手里10年，20年。有这种想法后，就容易判断很多。 

看三年五年是比看十年难的，基本上可以说，看得越短越难。 比如，我在2011年买苹果的时候，苹果大概3000亿市值（当时股价310/7=44），手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。 

以我对苹果的理解，我认为，苹果未来5年左右赢利大概率会涨很多，我就猜个500亿（去年595亿）。

当时想的东西非常简单，用2000亿左右市值买个目前赚接近200亿/年，未来5左右会赚到500亿/年或以上的公司，而且还会往后继续很好。 

如果有这个结论，买苹果不过是个简单算术题，你只要根据自己的机会成本就可以决定了。

二 腾讯为什么符合段永平的投资特点 

段永平的投资标准很简单：商业模式、企业文化、合理价钱。 

腾讯的商业模式

腾讯依靠微信等社交软件为其带来巨大的用户流量，并且将流量“货币化”。

2020年，腾讯总收入，其中微信的增值业务收入为2642亿元人民币，占腾讯收入的54.8%，微信的广告业务，也为腾讯贡献了17%的收入。 

微信就是腾讯一个重要的现金流机器，可以让腾讯再投资于其他领域，形成以游戏、社交网络、广告业务、金融支付、腾讯云为主要收入框架的多元化发展体系。并且，在社交软件这个领域，腾讯是无人匹敌的绝对王者，护城河极深。

企业文化

马化腾在公众场合给人感觉蔫不拉几的，很低调，但其实他是一位十分有远见、有理想的领导者； 在QQ创立最初，腾讯团队始终坚持“不辜负用户，与用户做朋友”的信念，一心一意做好产品，正是出色的用户体验，让QQ成功的实现了海量用户积累，为后面发展奠定基础。 

早期很多互联网企业贪图短期利益，放宽广告审核门槛，导致虚假医药、金融欺骗等广告大行其道，拥有最大用户规模和流量的腾讯却始终克己守礼。

从“开户审核”、“广告审核”与“广告巡查”三个环节设置严格的审核机制，捍卫业务底线； 腾讯自始至终都从未以牺牲用户价值为代价去追求短期商业化，而是一直致力于通过创造用户价值进而实现更大的商业价值。 

马化腾强调以用户为本，只有你的产品足够了解用户，满足用户，尊重用户，他们才会成为你的使用者和支持者，一旦你伤害他们，哪怕只有一次，你需要用非常长的时间和精力来挽回他们，重新建立你的口碑。 

2019年5月4日，马化腾曾在微信朋友圈转发一篇《腾讯优图突破“跨年龄人脸识别”，助力警方寻回被拐十年儿童》的文章，并评论称，“科技向善，我们新的愿景与使命”。同年11月11日，腾讯成立21周年当天，腾讯正式公布新的使命愿景“用户为本，科技向善”，并将公司价值观更新为“正直、进取、协作、创造”。 

腾讯作为中国最大规模的科技公司之一，其高管团队认为腾讯应该主动承担更多的社会责任，善用科技，避免滥用，杜绝恶用。科技向善，致力于为一些全新而复杂的社会问题寻找解决方案和有效行动。

有这样优秀的企业文化，腾讯就必将生生不息，创造更大的辉煌。

合理价钱 

段永平在谈论腾讯合理价格时曾说：

市值是别人愿意出多少钱买这家公司的意思，我不知道腾讯能到多少市值，不过我认为腾讯这家公司大概率10~15年内一年可以赚2000~3000亿人民币。而愿意花多少钱买入这家公司，完全取决于你自己的机会成本。 

从段永平社交平台发言看，自2018年买入以后，21年8月4日又开始买入，声称：再跌再多买些，一路买到今年2月28日。粗略估算，他的持仓成本在430~450港元，比大多数人都买得便宜。 

2020年，腾讯年度净利润为1598.47亿，2021年三季度，净利润已达1298亿，同比增长29%。现在和段永平的预估差距就不是很远了，更何况腾讯仍有很大的成长空间。 

从估值上看，腾讯近十年PE也来到了前所未有的新低。 

三 段永平有多牛？  

他是中国知名创业家、企业家，也是国内最知名的投资家，国内知名的企业家：OPPO的陈永明、vivo的沈炜、接任步步高的金志江、拼多多的黄铮被称为段永平“四大门徒”； 

耳熟能详的小霸王、步步高、OPPO、vivo、一加、拼多多都与段永平有着千丝万缕的联系，他可以说是丁磊、黄铮人生转折点中重要的参与者； 

他身上的标签众多：商业领袖、营销大师、中国隐形首富、国内富豪推手、中国巴菲特、最慷慨分享的资深股民、爱家爱子的人生赢家和慈善家。 

这么多头衔，但我们今天只聊聊他在投资方面的成就和理念。 投资生涯中部分典型案例： 

2001年，抄底网易；

2001年，正值美国互联网泡沫之后，纳斯达克跌幅80%，网易从上市的15.5美金没多久就跌到0.48美元，跌幅97%。

屋漏偏逢连夜雨，2001年Q2，网易被查出涉嫌财务造假，网易面临各种官司，丁磊一度想卖掉这个烫手山芋，但无人接盘。

段永平接触了丁磊，了解了网易的财报，发现每股价格只有0.8美金，但却有2块多的现金，他觉得网易被严重低估，于是在2001年开始大量入手网易，最终获得百余倍收益。 2008年，重仓通用电气；

段永平看了杰克韦尔奇自传之后，被通用电气（GE）强大的企业文化深深折服，同为企业家的他非常认同通用电气基业长青的理念，但一直找不到买入机会。终于在08年金融危机后市场给了一个绝佳的机会。 

在08年10月巴菲特抄底GE后，段永平于2009年2月20日开始买入，此时，GE股价跌破10美元，但出于对市场的担心，他对是否重仓还保持谨慎，随后3月4月股价再次暴跌，一度跌破6美元，回撤40%+。很多人说GE可能是下一个AIG（08年最大回撤99.52%），但有着坚定信仰的段永平，到处想办法筹集资金（包括卖出网易），重仓买入，最终获得巨额回报。 

2011年，投资苹果；

通过长期跟踪调研，段永平认为，苹果不论是竞争力、企业文化、财务状况等各方面都非常优秀，2011年1月19日起，段大师开始持续买入苹果，并且带着OPPO、vivo的员工一起买入，期间经历苹果多次大跌，动辄30%以上的回撤，最大跌幅达44.04%，接近腰斩，他依然长期坚持，且每次大跌都会买入，获得了丰厚的回报。 

2013年，买入茅台；

段永平买入茅台主要是看中茅台的商业模式，行业毛利高，品牌效应强，护城河深。一拿就是8年，期间茅台涨了十多倍。 

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