猪肉价格还会涨吗？

4月份以来，猪肉价格持续反弹，并带动CPI反弹到2.5%。未来猪肉价格还会涨吗？我们认为：
 

首先，本轮猪肉价格的反弹是从4月份开始，那个时候，批发价格已经跌到17元/公斤，这个水平基本是从历史看的非常低的水平。因为价格到了历史低位，所以猪肉价格的反弹有其客观的需要。

其次，目前的存栏数处于历史高点，猪肉供给并不存在缺口。所以，供给并不是这一轮推动猪肉价格反弹的核心因素。

第三，由于玉米和豆粕是养猪的成本，今年以来，玉米和豆粕价格反弹，从成本端推动猪肉价格反弹。当然，猪粮比也小幅上行，说明猪肉价格反弹超过了玉米和豆粕的反弹幅度。

最后，虽然目前存栏数出于高位，但未来的风险在于，养猪企业在成本高企的情况下，是否可以扛得住。如果有企业最终扛不住，会短期内引发存栏的明显下降，这样等于是加快存货的出清速度，最终引发猪肉价格后期的更快的反弹。

从数据上看，2019年开始，主要养猪企业加快了固定资产的投资，也等于是加大了产能的建设，导致了目前生猪存栏数处于历史高位。但2021年以来，猪肉价格从高位回落，导致了部分高产能企业的流动性压力。实际上，最近媒体也有一些报道反映养猪企业现金流的压力。

因此，我们认为后期猪肉价格反弹的压力还是存在的。当然，今年以来CPI的反弹，并不完全归结于猪肉价格的反弹。其他的食品类分项数据，年初以来累计涨幅已经超过了2016年以来的均值，甚至是最近几年的新高，这是需要关注的。

当然，除了猪肉之外，后期也需要关注大宗商品的变化。6月份以来，大宗商品大幅下行，反映市场对海外经济衰退预期下的交易，但这种交易是否已经过头？我们认为：

（1）目前美国经济即使衰退，也是要到明年才能兑现。从这个角度看，衰退交易已经走在市场的前面。（2）此前美元指数大幅反弹，也加速了大宗商品的下跌。但最近欧央行加息后，美元指数阶段性见顶。而且展望后期，欧洲面临的通胀压力更大，加息的压力也更大，所以一旦美元指数阶段性见顶，对大宗商品的压制也会降低。（3）当然，本轮全球通胀的原因很多，经济趋势只能影响大宗商品部分价格的变化，绿色能源转型和俄乌冲突也决定大宗商品的部分价格变化。后面这些原因恐怕短期内还难改变，所以大宗商品的上行压力还是客观存在。

因此，我们认为衰退交易导致的大宗商品下跌已经反映的较为充分。一旦美国经济开始呈现下行压力，也会约束fed的加息幅度，未来大宗商品存在向上修复的可能性。叠加未来猪肉价格等食品价格的反弹，下半年需要关注国内CPI上行的压力。