FOMC将近，后续加息路径如何？

本文来自格隆汇专栏：兴证宏观王涵，作者：卓泓、彭华莹、王涵

投资要点

FOMC将于美东时间7月27日（周三）召开，美联储上周进入缄默期，本周四二季度GDP数据也即将出炉。关于市场对于当前经济和加息预期的反应，及未来联储货币政策路径，我们认为：

市场预期7月大概率加息75bp，明年初或将开始降息。超预期的6月通胀数据公布后，市场一度交易7月FOMC会议加息100bp，但联储预期引导以及上周不及预期的房地产等经济数据公布后，市场加息预期大幅降温。当前大多数市场参与者定价7月加息75bp，期货隐含2022年全年加息318bp，较上周预期加息幅度有所收窄。对于年内未来的几次FOMC会议加息路径，市场预期加息幅度将逐渐缓和，到12月或将停止加息（市场预期12月加息概率已不及50%），而2023年初或将开始降息。

供应链持续缓解，但PMI、地产等经济数据指向美国经济下行趋势确定。从上周公布的高频经济数据来看，美国供应链和港口压力延续此前的趋势继续缓和，而经济数据加剧了市场对于衰退的担忧：

供应链与物流持续缓解：上周美国港口待泊船只数量回落至21只，港口进入泊位船舶等待时间保持低位。港口数据指向随着劳动力的逐渐回归以及需求的回落，供应链和物流压力逐渐缓解。

经济数据加剧衰退担忧：房地产市场明显降温，NAHB房地产景气指数大幅下降且低于预期；新屋开工和成屋销售等数据也超预期下行，住宅投资后续或将成为GDP增速的拖累。上周五出炉的Markit PMI指数初值中，综合与服务业PMI均已低于荣枯线水平，逐渐接近历次衰退的水平，加剧了市场对于美国经济状况的担忧。

经济下行压力下，联储走钢丝或已行至中途，但短期鹰派仍是最优解。6月通胀高居不下继续给联储加压，在看到通胀明确下行的信号之前，联储或将继续保持紧缩。上周欧央行会议宣布加息50bp，全球多数经济体已进入追赶式加息的跑道。然而，70年代以来的经验来看，在真正衰退来临时，联储也无法只侧重于通胀。基本面数据均指向美国经济正在进入快速下行的通道，美债10Y-2Y收益率曲线自7月5日以来持续倒挂，经济衰退隐忧增加。联储后续“转松”的时间点，或取决于白宫和国会态度何时会从通胀转向需求——这需等通胀及紧缩对私人部门压力进一步显现。

风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

“通胀-联储收紧”线索追踪

市场：激进加息预期有所降温

通胀：供应链压力逐步缓解

风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。