晨会聚焦220720重点关注水羊股份、商贸零售、江阴银行、苏州银行

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晨会提要

【行业与公司】

水羊股份(300740.SZ) 公司快评:外延完善中高端品牌布局，“四双战略”持续深化

江阴银行(002807.SZ) 财报点评:营收表现亮眼，资产质量向好

商贸零售行业周报:商贸零售行业双周报（22年第08期）-社零消费环比回暖，关注中报绩优龙头

苏州银行(002966.SZ) 财报点评:2022半年报业绩快报点评-业绩提升，资产质量优异

水羊股份(300740.SZ) 公司快评:外延完善中高端品牌布局，“四双战略”持续深化

公司公告拟以4450万欧元购买Kazokou SAS 及 Orsay 53 SAS合计持有的 EviDenS de Beauté SAS 90.05%的股权，并以500万欧元平价购买原股东持有的标的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计4950万欧元。以7月15日汇率计算，本次交易金额约折合人民币3.35亿元。

国信零售观点：公司一直以来坚持以自主品牌为核心，自有品牌和代理品牌双业务驱动，在疫情反弹多因素影响下依旧实现了稳健高增长。此次对EviDenS de Beauté品牌的收购，以及前期对Pier Augé品牌的投资布局是对公司“四双战略”的进一步深化。本次收购对应标的公司21年PE仅9倍，短期内有助于提升公司盈利能力，中长期来看，填补了公司自有品牌体系中在中高端价格带的空缺，进一步完善公司品牌矩阵。并且借助其国际化的研发团队，实现集团创新研究能力的提升，驱动产品不断推陈出新。未来，公司将继续推动自有品牌资产沉淀，打造多品牌矩阵，提升全渠道运营能力，持续构建品牌和平台生态。公司本次收购事项尚需中国境外投资相关主管部门的备案或登记，我们暂维持22-24年归母净利润3.38/4.66/5.75亿元，当前股价对应PE为18/13/11倍，维持“增持”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭；

江阴银行(002807.SZ) 财报点评:营收表现亮眼，资产质量向好

江阴银行披露2022年半年度业绩快报，营收、利润增速均超过20%。

公司2022年上半年实现归母净利润5.8亿元，同比增长22.1%，增速较一季报小幅提高1.5个百分点，处于上市以来的高位。公司在上半年实现营业收入20.4亿元，同比增长26.0%，营收和净利润增速均实现较快增长，表现亮眼。公司盈利能力回升，上半年加权平均净资产收益率（未年化）4.3%，同比回升0.5个百分点。

业务规模稳健扩张。

公司2022年二季末总资产同比增长9.4%至1601亿元，增速较一季基本持平，规模总体保持稳健增长。与年初相比，总资产增长4.6%，其中贷款较年初增长9.0%，存款较年初增长5.7%，存款增长平稳，信贷增长较好。

营收增长表现亮眼。

公司2022年上半年实现营业净收入20.4亿元，同比增长26.0%，增速较一季度提高3.7个百分点，依然维持在较高水平。公司能够同时实现营业收入和净利润增速的快速增长，表现十分亮眼。

资产质量向好，拨备覆盖率大幅提升。

公司2022年二季末不良率0.98%，较年初下降0.34个百分点；2022年二季末关注率0.49%，较年初下降0.07个百分点。受益于资产质量改善一季营收高增长下无需通过拨备反哺利润，公司期末拨备覆盖率达到496%，较年初大幅提升165个百分点，风险抵补能力进一步增强。

投资建议：公司业绩表现略超此前预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润15.2/17.5/19.9亿元，同比增速19.1%/15.6%/13.7%；摊薄EPS为0.70/0.81/0.92元；当前股价对应PE为6.6/5.7/5.1x，PB为0.71/0.65/0.60x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终半年度报告中披露的数据存在差异。

商贸零售行业周报:商贸零售行业双周报（22年第08期）-社零消费环比回暖，关注中报绩优龙头

主要公司2022年二季度业绩前瞻。

全国散发的疫情对于终端消费及上游供应链造成了一定影响，其中4-5月预计影响较大，6月随着疫情趋缓及刺消费政策持续出台而有所好转。从重点细分板块来看，美妆行业公司以线上渠道为主，销售端受疫情影响有限，采购及物流等受到影响，同时超头主播的缺失也对行业整体带来一定影响，但头部企业，依托品牌及产品实力仍能取得较为优异的成长表现。医美板块公司受线下疫情影响较大，整体较一季度将有明显放缓，但由于其较强的需求粘性，预计6月复苏趋势良好；黄金珠宝板块以线下销售为主，受疫情影响较为直接，但刚需属性下六月均实现不同程度的复苏增长，且头部公司通过积极的下沉开店，整体业绩表现也远好于行业平均水平。

社零数据跟踪：6月实现复苏性增长，可选化妆品及金银珠宝表现较优。2022年6月，社会消费品零售总额同比+3.1%，较5月-6.7%的增速实现复苏性增长，其中商品零售同比+3.9%；餐饮收入同比-4.0%。整体上，随着疫情防控形势向好以及促消费政策发力显效，消费市场逐步回暖。分业态看，线上消费需求持续释放，1-6月实物商品网上零售额同比+5.6%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%，较1-5月提升1pct。分品类看，可选品类实现环比复苏表现，化妆品/金银珠宝品类6月均同比+8.1%，表现较好。

投资建议：随着全国疫情防控形势好转，促消费政策效应显现，消费市场有望加快恢复，6月社零已经实现3.1%的正增长。建议继续把握产品力优异，渠道布局完善，有望率先分享复苏机遇的龙头企业，具体来看：

1）美妆终端需求依旧稳健，行业由渠道向产品驱动转型过程中品牌分化趋势加剧，建议关注基于品牌力+产品力+多渠道灵活布局不断夯实竞争优势的龙头品牌，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、水羊股份等；

2）医美消费韧性强，疫情后复苏较为强劲，同时强监管背景下集中度正在加速提升。首先重点关注具备较高经营壁垒的头部生产龙头爱美客、华东医药，以及有望迎来客流复苏的下游机构龙头朗姿股份和雍禾医疗等；

3）黄金珠宝消费看，板块公司当前股价已较为充分反映疫情的基本面影响预期，未来随着疫情好转，在珠宝婚庆刚需及黄金保值需求下行业有望迎来较为确定的反弹。其中龙头企业将分享需求复苏+集中度提升两大机遇，重点推荐周大福、周大生、迪阿股份等。

风险提示：疫情反复；新品推广不及预期；市场竞争环境恶化等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭；

苏州银行(002966.SZ) 财报点评:2022半年报业绩快报点评-业绩提升，资产质量优异

二季度营收和归母净利润增速提升。

苏州银行2022年上半年实现营收59.54亿元（+8.04%），归母净利润21.77亿元（+25.11%）。其中二季度单季实现营收29.53亿元（+11.3%），归母净利润11.04亿元（+29.8%）,二季度业绩提升。2022年上半年加权平均ROE为12.9%，同比提升1.6个百分点。

上半年规模实现较好扩张，预计净息差下行幅度有所收窄。

公司2022年6月末资产总额5057亿元，较年初增长了11.6%，二季度单季环比仅增长了1.7%。其中，6月末贷款净额为2280亿元，较年初增长了11.9%，二季度单季环比增长了4.0%，期末存款总额3116亿元，较年初增长了11.9%，二季度单季环比增长了3.3%。二季度规模扩张速度有所放缓一方面与公司信贷投放节奏有关，往年一季度公司都会加大信贷投放；另一方面是疫情蔓延对公司资产扩张形成一定制约，但上半年整体规模仍实现了非常好的扩张。

我们认为二季度营收增速提升主要受益于净息差下行幅度有所收窄。

LPR下调带来公司一季度净息差大幅下行，一季度净息差为1.77%，环比2021年下行14bps，同比收窄31bps，预计二季度净息差有企稳迹象，下行幅度收窄。

不良率延续下行态势，拨备覆盖率提升至505%。

6月末公司不良贷款率为0.90%，较3月末下降9bps，较年初下降21bps，不良率大幅下降至低位，资产质量优异。受益于资产质量优化，期末公司拨备覆盖率达到504.9%，较3月末提升41个百分点，较年初提升82个百分点。疫情冲击对公司资产质量影响有限，不良率大幅下降，拨备覆盖率则提升至高位，抵御风险的能力进一步增强。

投资建议：上调盈利预测，维持 “增持”评级。

公司资产质量受疫情冲击有限，优化幅度好于我们的预期，我们上调2022-2024年净利润为38.2/44.4/50.0亿元（原预测为36.1/41.5/47.7亿元），对应23.0%/16.3%/12.2%的增速，对应摊薄EPS为1.15/1.33/1.50元，当前股价对应动态PB为0.61x/0.56x/0.51x，维持“增持”评级。

风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；2、城投政策超预期收紧的风险。

证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

研报精选：近期公司深度报告

中国中免(601888.SH) 深度报告:新旗舰项目开业在即，再议中免长期投资价值

全球免税：税收与消费取舍，国际竞争看规模。中国中免：政策支持，主观进取，崛起为全球第一。海南展望：多管齐下下半年复苏可期，新项目新成长。国内外竞争看成长：自强为核，政策可期，赴港融资新看点。投资建议：考虑近期海南表现，上调公司22-24年EPS4.49/7.12/9.14元（此前为4.17/7.02/9.04元），综合绝对和相对估值，我们认为公司股票合理估值在257-285元之间，较现价有26%-39%溢价空间。如果考虑赴港融资摊薄5-8%，较现价预计有16%-33%溢价空间。综合公司国际免税龙头地位，下半年有望低基数下持续复苏，新项目有望打开中线成长空间，主观积极进取下未来供应链渠道流量持续纵深成长可期，中线政策利好可期，维持“买入”。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

张鲁 S0980521120002；

BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海

公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。商业模式创新打开行业天花板。高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR 35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。

证券分析师：谢琦 S0980520080008；

广东鸿图(002101.SZ) 深度报告:加速转型的铝压铸龙头，一体化业务拓展顺利

铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、竞争格局改善、价值量提升。前瞻布局、龙头卡位，一体化压铸从0-1突破。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元，利润年增速为50%/15%/23%。首次覆盖，我们给予一年期（2023年）目标估值26-29元，当前股价距目标估值有16%-29%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务前瞻布局，给予“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

石头科技(688169.SH) 深度报告:石头硬核科技，淬炼扫地机龙头

“科技简化生活”的全球清洁电器领军者。扫地机器人解决清洁刚需，全球900亿市场规模可期。深耕研发打造产品力，渠道营销循序渐进。盈利预测与估值：行业成长性高，公司技术优势显著，渠道营销持续发力，维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为17.3/22.2/26.8亿，对应PE 24/18/15x。通过多角度估值，预计公司合理估值763-808元/股，相对目前股价有25%-33%溢价，对应2022年动态市盈率29-31倍，维持“买入”评级。

证券分析师：王兆康 S0980520120004 ；

陈伟奇 S0980520110004；

联系人：邹会阳；

文灿股份(603348)深度报告-大型一体化车身结构件先行企业

铝合金压铸供应商，新能源、结构件和国际化打开成长空间。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归属母公司净利润3.24/5.31/7.77亿元，利润年增速分别为233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023年）目标估值67-73元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头

聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商。新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增。扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河。布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线。投资建议：目标价130.41-131.65元，维持买入评级。我们预计22-24年公司归母净利润为47.52/58.76/71.25亿元(YoY 21.6%/23.6%/21.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价130.41-131.65元，维持买入评级。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

贝壳-W(02423.HK)海外公司深度报告-居住服务龙头

耕居住服务领域，依托平台延伸业务。房产中介赛道迎来黄金机遇。经纪实力卓越，新兴业务萌芽。业绩与行业景气度共振，复苏弹性佳。估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为51.6-60.0港元，较当前股价有22%-42%空间。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为0.7/41.4/53.3亿元，每股收益分别为0.02/1.09/1.40元，对应当前股价PE分别为--/33.0/25.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；

华阳集团(002906)深度报告-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态

能源-运动-交互，公司为交互端的核心布局企业。汽车电子核心企业，业绩高速增长。交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点。运动端，智能驾驶，车载摄像头、360 环视系统、APA 等产品陆续量产。公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

鼎龙股份(300054)深度报告-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘

公司研发能力出众，CMP抛光垫等半导体耗材突破国外垄断。半导体市场繁荣及封装技术、制程升级带动CMP需求。折叠手机方兴未艾，PI浆料为柔性OLED面板核心材料。打印复印耗材领域全产业链布局，夯实龙头地位。盈利预测与估值：公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显，预计22-24年归母净利润为3.79、5.78、7.65亿元(+78%/53%/32%)，EPS为0.4、0.6、0.8元。参考可比公司22年平均PE估值水平，给予目标价23.37-24.17元，较当前股价仍有22.46%-26.68%上行空间，维持“买入”评级。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

常熟银行(601128)深度报告-小微战略下沉转型初具成效

深耕小微领域，加快异地扩张。博采众长，探索“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式。面对小微市场激烈竞争，常熟银行调整小微战略，深度下沉以实现错位竞争。各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至26.6/32.6/38.1亿元（原预测26.6/32.0/37.5亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6元之间，对应2022年PB值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%~48%，维持“买入”评级。

证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

田维韦 S0980520030002；

华测检测(300012)深度报告-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示

投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。

证券分析师：李雨轩 S0980521100001；

吴双 S0980519120001；

菱电电控(688667)深度报告-自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发

自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

研报精选：近期行业深度报告

生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局

猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局

谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；