晨会聚焦220718重点关注玲珑轮胎、拓普集团、银行行业

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晨会提要

【行业与公司】

玲珑轮胎(601966.SH) 财报点评:二季度净利润转正，业绩上行拐点已现

拓普集团(601689.SH) 财报点评:业绩延续增长，加码产能与推进Tier0.5战略并举

银行行业专题:海外银行镜鉴系列专题-利率市场化后美国银行业负债变迁

玲珑轮胎(601966.SH) 财报点评:二季度净利润转正，业绩上行拐点已现

二季度利润转正，业绩反转上行拐点已现。

公司发布业绩预告，预计22H1归母净利润1.1亿元，同比-86%，单拆Q2来看，预计Q2实现归母净利润2.0亿元，同比-28%，环比改善显著（Q1为-0.9亿元）；22H1预计实现扣非净利润0.13亿元，同比-98%，预计Q2实现扣非净利润1.76亿元，环比扭亏为盈（Q1为-1.63亿元），整体来看公司依旧受到1）原材料成本上涨；2）疫情对供应链、生产、销售等环节的压力；3）终端需求下滑的影响，但以上因素在Q2已逐渐改善，行业基本面向好，公司业绩上行拐点已现。

原材料及海运成本压力缓解，行业基本面有望持续复苏。

海运费方面，截至7月前中旬，中国港口到美东、美西、欧洲港口集装箱运价指数较年初分别-40.8%、-45.7%、-26.6%；泰国港口到美东、美西、欧洲港口集装箱运价指数较年初分别-41.5%、-43.0%、-27.3%，海运费下行趋势明显；原材料方面，天然橡胶、合成橡胶、碳黑价格较年初分别-11.3%、-4.9%、+6.1%，原材料价格整体上涨趋缓；终端需求层面，车市回暖明显（6月汽车销量250万辆，同比+24%），下半年随疫情缓解以及稳经济方针下，预计基建有望回暖+新车型上市带来新动力，需求延续可期。

产能、配套、零售全方位布局，看好公司业绩向上持续突破。

公司在产能、配套、零售等方面皆有全面、前瞻性布局：1）产能端：中短期看欧洲工厂带来盈利能力边际修复（有望复刻泰国工厂佳绩），长期看“7+5”战略下的全球化市场拓展；2）配套端：看好配套业务在中高端产品+中高端车型+中高端品牌渗透提速；配套战略推进=提振盈利能力+拉动零售需求；3）零售端：看好新零售战略驱动利润稳定增长。另外公司将由传统“以销定产”逐渐转变为“以价值流为核心的柔性定制化生产模式”，优化产品结构，满足用户的多元化需求，看好公司市场竞争力日益提升。

风险提示：行业复苏不及预期，疫情影响，项目落地不及预期。

投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级

公司作为国内半钢胎企业龙头，实行“7+5”战略，配套持续高端化突破，海外产能持续增加。

旗下半钢和全钢胎产品具较强的竞争力，2020年起公司渠道生态发力，线上线下结合开启新零售元年。维持此前盈利预测，预计22-23年净利润分别为9.5/19.5亿元，对应PE 42/20x，维持一年期目标价35.5元，对应2023年PE 25x，维持“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

联系人：余晓飞；

拓普集团(601689.SH) 财报点评:业绩延续增长，加码产能与推进Tier0.5战略并举

疫情冲击下业绩延续增长。

公司披露22年H1业绩预增公告，22年H1实现营收65.4-69.0亿元，同比增长33%-40%，归母净利润6.67-7.37亿元，同比增长45%-60%，扣非6.44-7.14亿元，同比增长45%-61%；拆季度看，Q2营收28.0-31.6亿元，同比增长12.2%-26.7%，归母净利润2.8-3.5亿元，同比增长31.6%-64.3%，环比减少9.0%-27.2%，以此口径测算净利率10.1%-11.1%，同比增长1.5-2.5pct，在疫情等不利因素冲击下，公司依托控本能力及平台化优势，业绩延续增长。

精准定位多品类赛道的模块化供应商。

公司以平台型公司为导向，目前8大系列产品单车配套金额约3万元。其中：1）减震器/内饰功能件业务稳步增长（22Q1营收分别占比28%/32%）；2）底盘系统业务快速放量（22Q1营收占比28%），订单开拓顺利（铝副车架新获理想汽车订单），产能持续加码：公司拟发行可转债募集25亿资金用于轻量化底盘系统扩产480万套/年（160万套轻量化副车架+160万套轻量化悬挂系统+160万套轻合金转向节）；3）热管理系统为在IBS技术基础上横向开拓的新品类（22Q1营收占比为11%），目前已研制出二代产品，正与多家客户接洽；4）汽车电子业务（22Q1营收占比1.5%)，电调管柱和IBS项目推进顺利；5）布局空气悬架，公司空气悬架系统已具备整套系统开发、零件与总成制造的能力，可提供多种悬架刚度，投产后将进一步丰富公司产品线。

持续拓展客户，加速产能布局。

未来业绩可期：1）绑定特斯拉（Q2交付超25万辆）供应体系（轻量化结构件、内外饰及热管理）；2）加快产能布局，已完成湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地约1500亩土地的建设；3）采取Tier0.5级合作模式，引领产业分工的新变革，推进与RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA、华为、高合、小米、理想等企业的合作，有望充分受益于客户放量。

风险提示：行业复苏不及预期，疫情影响，新品研发及客户拓展不及预期。

投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级

公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降以及核心车企客户放量。考虑到疫情缓解以及公司平台化、模块化进展，上调盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元（前次预测16.53/20.11/26.30亿元），对应EPS为1.59/2.15/2.96元（前次预测为1.50/1.82/2.39元），对应2023年PE为37倍，维持“增持”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

联系人：余晓飞；

银行行业专题:海外银行镜鉴系列专题-利率市场化后美国银行业负债变迁

存款是美国银行业负债的核心部分，存款占总负债比重由1970年代初期的约95%降至2008年末的63%，此后又进入持续上行阶段，2021年末达87%。利率市场化后存款比重持续下行，一方面是货币市场基金（MMF）诞生且发展迅猛，存款大量流向MMF，另一方面是银行间市场融资更加便捷，尤其是1990年代后混业经营下非信贷类业务快速发展，银行加大了借入资金、交易负债和次级债务等融资规模，带来存款比重下降。2008年后存款比重又持续上行，主要是居民资产大幅缩水且风险偏好下降。另外，监管机构加大了对创新业务的监管，促使银行回归传统业务，因此非存款融资需求下降。个股来看，2021年末摩根大通、富国银行、美国合众银行以及硅谷银行存款占总负债的比重分别为71.4%、84.3%、88.1%和97.1%，中小银行存款比重更高。

美国活期存款比例高，另外创新推出货币市场存款账户（MMDAs）与MMF抗衡，MMDAs发展迅猛有效避免了存款大规模流失。美国存款账户主要分为支票账户、储蓄账户和定期存款账户，其中支票账户不支付利息或者利息非常低，定期存款和储蓄存款支付利息但存在法定的支取或转账限制。美国居民储蓄意愿较低，因此不计息或者低息的活期存款比例较高。另外，1982年美国创新推出了MMDAs，该账户不受存款利率限制，且可进行转账和签发支票，与货币市场基金类似，避免了存款大规模流失。2021年末富国银行存款结构：非计息存款35.6%、计息活期存款31.4%、储蓄存款（包括MMDAs）29.7%，定期存款2.0%，其他存款1.3%。

美国存款利率跟随市场利率变动，低利率环境中存款成本处在低位，带来美国银行业净息差高于我国。美国利率市场化程度高，存款利率跟随市场利率变动，同时，由于不计息存款和低息活期存款比例高，使得次贷危机后美国存款利率长期处在低位。2021年末摩根大通、富国银行、美国合众银行和硅谷银行存款成本分别是0.03%、0.04%、0.10%和0.14%。2022年一季度美国商业银行净息差2.54%，明显高于我国1.97%的水平，一方面就是美国存款成本明显低于我国，另一方面是资产风险定价能力强，贷款收益率在低利率市场环境下仍处于较高水平。

投资建议：维持“超配”评级，精选个股。中长期来看，目前我国处在经济转型升级的攻坚期，转型效果显著，未来我国即使进入低利率环境，经营能力强的银行净息差仍将在较高水平。短期来看，预计2022年下半年稳增长政策持续加码，银行板块估值将有所修复，推荐成都银行、常熟银行、苏农银行、张家港行、宁波银行和无锡银行。

风险提示：1、疫情反复；2、经济下行风险；3、系统性风险。

证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

研报精选：近期公司深度报告

BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海

公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。商业模式创新打开行业天花板。高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR 35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。

证券分析师：谢琦 S0980520080008；

广东鸿图(002101.SZ) 深度报告:加速转型的铝压铸龙头，一体化业务拓展顺利

铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、竞争格局改善、价值量提升。前瞻布局、龙头卡位，一体化压铸从0-1突破。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元，利润年增速为50%/15%/23%。首次覆盖，我们给予一年期（2023年）目标估值26-29元，当前股价距目标估值有16%-29%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务前瞻布局，给予“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

石头科技(688169.SH) 深度报告:石头硬核科技，淬炼扫地机龙头

“科技简化生活”的全球清洁电器领军者。扫地机器人解决清洁刚需，全球900亿市场规模可期。深耕研发打造产品力，渠道营销循序渐进。盈利预测与估值：行业成长性高，公司技术优势显著，渠道营销持续发力，维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为17.3/22.2/26.8亿，对应PE 24/18/15x。通过多角度估值，预计公司合理估值763-808元/股，相对目前股价有25%-33%溢价，对应2022年动态市盈率29-31倍，维持“买入”评级。

证券分析师：王兆康 S0980520120004 ；

陈伟奇 S0980520110004；

联系人：邹会阳；

文灿股份(603348)深度报告-大型一体化车身结构件先行企业

铝合金压铸供应商，新能源、结构件和国际化打开成长空间。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归属母公司净利润3.24/5.31/7.77亿元，利润年增速分别为233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023年）目标估值67-73元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头

聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商。新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增。扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河。布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线。投资建议：目标价130.41-131.65元，维持买入评级。我们预计22-24年公司归母净利润为47.52/58.76/71.25亿元(YoY 21.6%/23.6%/21.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价130.41-131.65元，维持买入评级。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

贝壳-W(02423.HK)海外公司深度报告-居住服务龙头

耕居住服务领域，依托平台延伸业务。房产中介赛道迎来黄金机遇。经纪实力卓越，新兴业务萌芽。业绩与行业景气度共振，复苏弹性佳。估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为51.6-60.0港元，较当前股价有22%-42%空间。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为0.7/41.4/53.3亿元，每股收益分别为0.02/1.09/1.40元，对应当前股价PE分别为--/33.0/25.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；

华阳集团(002906)深度报告-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态

能源-运动-交互，公司为交互端的核心布局企业。汽车电子核心企业，业绩高速增长。交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点。运动端，智能驾驶，车载摄像头、360 环视系统、APA 等产品陆续量产。公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

鼎龙股份(300054)深度报告-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘

公司研发能力出众，CMP抛光垫等半导体耗材突破国外垄断。半导体市场繁荣及封装技术、制程升级带动CMP需求。折叠手机方兴未艾，PI浆料为柔性OLED面板核心材料。打印复印耗材领域全产业链布局，夯实龙头地位。盈利预测与估值：公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显，预计22-24年归母净利润为3.79、5.78、7.65亿元(+78%/53%/32%)，EPS为0.4、0.6、0.8元。参考可比公司22年平均PE估值水平，给予目标价23.37-24.17元，较当前股价仍有22.46%-26.68%上行空间，维持“买入”评级。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

常熟银行(601128)深度报告-小微战略下沉转型初具成效

深耕小微领域，加快异地扩张。博采众长，探索“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式。面对小微市场激烈竞争，常熟银行调整小微战略，深度下沉以实现错位竞争。各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至26.6/32.6/38.1亿元（原预测26.6/32.0/37.5亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6元之间，对应2022年PB值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%~48%，维持“买入”评级。

华测检测(300012)深度报告-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示

投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。

证券分析师：李雨轩 S0980521100001；

吴双 S0980519120001；

菱电电控(688667)深度报告-自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发

自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

研报精选：近期行业深度报告

生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局

猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局

谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；