中金：首批互联互通ETF首周交易情况怎样？南北向资金可能偏好哪些ETF？

上周首批纳入互联互通机制下的ETF交易正式启动，进一步丰富交易产品种类，并为外资投资中国资本市场提供更多便利，我们基于87只互联互通ETF的规模、持仓等特征，以及首周的交易情况进行分析，重点回答了以下的问题：

1、首批互联互通ETF有哪些基本特征？

2、ETF互联互通启动首周交易情况怎样？

3、南北向资金可能偏好哪些ETF以及对市场的影响？

互联互通ETF交易正式启动，两地市场迎来新活水

首批互联互通ETF有哪些基本特征？

首批互联互通ETF中共有83只陆股通ETF和4只港股通ETF，北向资金投资的灵活度相对更高，具体来看首批产品有如下特征：

1）ETF平均规模较高，流动性可能相对较好：首批陆股通ETF标的共有83只，规模合计约为6378亿元，平均规模约为76.84亿元，其中25只宽基ETF平均规模114.6亿元，58只行业ETF平均规模60.5亿元，所有ETF最新规模均超过10亿元，高于内地市场ETF产品2.5亿元的中位数规模；首批港股通ETF均为宽基指数ETF，产品平均规模427.1亿港元，单个产品规模均超过100亿港元，首批ETF的整体规模较大，对交易参与者而言可能流动性较好。

2）宽基ETF的基准以重点宽基指数为主，行业主题ETF更偏新经济行业。目前25只陆股通宽基ETF中，以沪深300/中证500/创业板指为基准的产品分别有10/6/4只，占比为80%，4只港股通ETF的基准同样均为港股主流指数。从行业主题ETF的持仓分布看，前六大行业主要包括非银行金融、电子、医药、食品饮料、电力设备及新能源和银行，传统能源和原材料等老经济行业的相关ETF数量以及行业持仓整体相对较低，该持仓特征也与北向资金偏好的A股行业重合度较高。

3）行业主题ETF的重仓个股与外资、主动型公募基金偏好个股有一定偏差。58只行业主题ETF的前5大重仓股分别为东方财富、中信证券、紫光国微、海通证券和招商银行，其中仅有招商银行属于外资持仓排名前10的公司，这可能意味着当前被动指数型产品的持仓特征和主动型投资者持股偏好存在一定偏差。

图表1：陆股通ETF中行业主题ETF占比较高为70%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：陆股通ETF总规模约为6378亿元，平均规模约为76.84亿元

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：全部83只陆股通ETF的类型分布

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：40%陆股通宽基ETF跟踪指数为沪深300

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：陆股通行业主题ETF持仓中前三大重仓行业为非银行金融、电子及医药

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：陆股通行业主题ETF前30大重仓股

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至7月11日

ETF互联互通启动首周交易情况怎样？

首周陆股通ETF周度交易总额约为2.22亿元，其中启动首日交易额约为1.48亿元，随后交易略有降温；港股通ETF交易总额约为1.92亿港元，若结合产品数量看，港股通ETF整体交易热度略好于陆股通ETF。总体来看，ETF互联互通的交易活跃度仍有进一步提升空间，陆股通83只ETF上周总交易额超过1000亿元，相比之下陆股通ETF交易规模占ETF的全部交易总额比重尚不足1%，与北向资金占A股约5%-7%交易额比重还有较大差距。我们认为主要还是由于当前尚处该机制推出的初期，投资者的参与和认知尚需一定时日，当前陆股通ETF产品丰富度并不低，对于北向投资者逐渐熟悉该机制并增加交易规模可能仍有较大的空间。

图表7：ETF互联互通启动首周陆股通ETF买卖总额2.22亿元

资料来源：港交所，中金公司研究部

图表8：首周港股通ETF买卖总额1.92亿港元

资料来源：上交所，中金公司研究部

南北向资金可能偏好哪些ETF以及对市场的影响？

我们认为南北向资金对公司的偏好特征对后续可能在互联互通ETF上的配置或有一定的借鉴意义，南北向资金持仓偏好与流向可能是重要的参考信息，按此来看，我们认为：

1）消费、先进制造主题陆股通ETF或受北向资金更多关注。宽基指数方面，北向资金对于沪深300成分股整体偏好程度仍然较高，对于创业板的偏好程度也在逐年提升，沪深300和创业板指相关的ETF可能成为未来北上资金主要流入的产品，考虑到相应宽基ETF整体规模较高，北向资金对相应宽基ETF的影响可能较为有限。从行业层面来看，当前北向资金前5大重仓行业包括电力设备及新能源、食品饮料、医药、银行及家电，早期北向资金较为偏好消费以及金融，而2019年以来随着外资对中国制造升级等长期趋势的认可度提升，北向资金持续增配中国制造成长领域，2021年以来以电力设备及新能源、基础化工等为代表的光伏产业链和新能源汽车产业链等绿色发展主题，是北向资金重点流入领域，持仓占比提升也尤为明显。同时，电力设备及新能源、食品饮料、医药及银行也是首批陆股通ETF的重仓行业，我们预计此类行业ETF未来可能得到北向资金更多的关注，尤其是部分主题或赛道相对稀缺的产品，北向资金后续配置的可能提升对其价格和相关标的影响可能也将略高于其他产品。

2）南向资金对港股通ETF的偏好可能更均衡。目前港股通ETF主要涉及恒生指数、恒生中国企业指数以及恒生科技指数，整体产品丰富度仍有待进一步提升，我们预计南向资金对港股通ETF的偏好可能更加均衡，更多取决于港股市场自身基本面和估值是否具备足够吸引力。此外，我们结合北向资金重仓股与ETF重仓股的重合度，以及重仓行业受偏好程度，梳理未来可能受到北向资金更多关注的ETF名单供参考。

图表9：北向重仓个股集中在消费和制造业领域

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：2021年以来外资更加偏好A股制造业板块

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：港股通南下资金偏好媒体娱乐、零售业等新经济行业

注：数据截至2022年5月

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：当前内地可投港股的公募基金对新经济持仓占比超过60%左右

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：我们认为具备一定特色且北向资金可能偏好的陆股通ETF梳理

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至2022Q1

图表14：陆股通ETF基本情况梳理（一）

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至2022Q1

图表15：陆股通ETF基本情况梳理（二）

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至2022Q1

图表16：港股通ETF基本情况梳理

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：截至2022Q1