花旗看多台湾地区“换电”电动自行车龙头Gogoro，“买入”研报却被做空机构打脸：销售预测“假大空”

作者 | 扶苏

编辑 | 小白

去过祖国宝岛台湾旅游的老铁们，一定会对城市街头浩浩荡荡的“机车”大军印象深刻。

台湾地区当地人俗称的“机车”，也就是摩托车和电动自行车。

2022年4月，台湾地区出现了有史以来首家通过SPAC方式在美股上市的公司，后者正是台湾地区“换电”电动自行车龙头GOGORO INC(GGR.US)。

上市不久即破发，花旗发布看多研报后股价回暖

Gogoro成立于2011年，其商业模式的特色在于为电动自行车建立了“换电”网络，即下图所示的电池交换机柜。

（Gogoro换电机柜）

据披露，公司在全台湾地区布局了超过2,000个换电站点，拥有超过1万个电池交换机柜，投入使用的电池超过97万颗。

公司官网称，在台湾地区的六个主要城市内，用户基本上骑行3分钟就能达到临近的换电站点。

在上市前，Gogoro已经是台湾地区知名的科技独角兽，估值超过10亿美元。

2022年4月6日，Gogoro以SPAC合并的方式在纳斯达克挂牌。上市首日，公司收盘价14.0美元，市值超过34亿美元。

公司上市不久后股价便一路下滑，一度跌至4.1美元的低点，较上市时已损失超过七成的市值。

（来源：Google Finance）

不过，6月份以来，公司股价略有回暖的迹象。

股价的起色或许与公司获大行看好有关。6月8日，花旗集团（C.N）的分析师发布了公司的首次覆盖研报，并给予“买入”评价，目标价为8.6美元。

（花旗“买入”研报）

截至7月12日，公司收盘价为6.1美元，仍较花旗目标价有较大差距。

做空机构反驳花旗，认为预测不切实际

做空机构Bonitas Research（“做空机构”）却与花旗有着不同的观点。

7月12日，做空机构发布公开报告称，Gogoro的股价已经较近期低点反弹了50%以上，其认为公司股价已经过高，未来有很大的下跌空间。

(一) 即将披露的二季度业绩不利

花旗青睐公司的原因之一，是后者披露的一季度业绩表现相当不错。

公司财报称，2022年一季度，其新车注册量同比增长高达57%。花旗因此认为，公司具有“强劲增长前景”。

但做空机构认为，花旗对公司的销售预期过于乐观，并引用了最新的外部数据，反驳花旗的结论。

做空机构称，每辆在台湾地区出售的车辆，都需要及时在台湾地区官方机构登记。同时，官方机构每月会按厂商分类发布最新的车辆登记数，这些数据是免费公开的。

官方数据显示，2022年二季度，公司的新车登记量同比下降20%至1.5万辆，为2019年以来最差的二季度表现。

做空机构还指出，公司的新车注册量虽然在2022年一季度同比大增，但结合二季度的黯淡表现，公司2022年上半年的新车注册量仅同比增长3%。

目前，公司尚未披露二季度财报。而即将披露的财报，或将成为公司短期内股价下跌的催化剂。

(二) 花旗的销售预测不切实际

做空机构认为，即便抛开二季度销售数据不谈，花旗基于过去财报信息对公司的预测，也很不切实际。

根据花旗研报，其预计公司2022年在台湾地区的销售量为8.6万辆。

按照花旗的预测，公司在2022年下半年每月至少售出9600台电动自行车，才能满足这一目标。

而纵观公司过去30个月的销售数据，这个数字只实现过一次。

此外，花旗表示极为看好公司的“换电”商业模式，认为公司将得益于其在“换电”电动自行车领域的先发优势。

花旗研报还给出了公司接下来数年内乐观的销售预测，而这一预测的关键假设是：公司在台湾地区的“换电”电动自行车市场拥有97%的份额。

但做空机构指出，根据台湾地区官方机构的数据，自2021年三季度以来，公司“换电”电动自行车的市场份额已经跌至97%以下。

公司市场份额下降的原因，在于台湾地区越来越多的电动自行车品牌商，开始尝试“换电”这一商业模式。

光阳工业（2206.TW）是公司的主要竞争对手，以“iONEX”品牌销售电动自行车，近期大规模地推出了自己的换电站点。

值得一提的是，各电动自行车厂商推出的换电机柜虽然外表相似，但电池是互不兼容的。

这意味着抢夺新“换电”用户对于厂商来说十分重要，因为一旦获得这些高粘度的用户，后者将在未来数年内持续为厂商带来收入。

（左图：Gogoro换电机柜；右图：iONEX换电机柜）

此外，光阳工业是传统电动自行车领域的龙头，在台湾地区拥有近30%的市场份额。

可以预见，未来数年内，公司与光阳工业将在争夺“换电”新用户方面，展开激烈的厮杀。

做空机构指出，最新加入“换电”竞争的光阳工业，已经给公司的毛利率带来了压力。

公司在2022年一季度的毛利率为13.7%，远低于其此前预计的毛利率水平20.9%。

综上，花旗对公司的未来预期过于乐观，仿佛对公司的实际销售情况、面临的行业竞争压力以及财务指标压力视而不见。

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