安踏体育(02020.HK)：2022Q2业绩如期承压 全品牌流水复苏趋势向好

　　2022Q2 业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好，维持“买入”评级2022Q2 疫情扰动下，公司各品牌零售表现略有分化，一二线城市占比高的FILA受疫情影响程度较深。考虑疫情不确定性，我们下调盈利预测，预测2022-2024年净利润为79.2/104.7/127.9 亿元（此前为85.2/109.5/133.6 亿元），对应EPS 为2.9/3.9/4.7 元，当前股价对应PE 为27.0/20.4/16.7 倍，考虑业绩承压系短期疫情扰动所致，全品牌流水复苏趋势向好，主品牌赢领计划推进顺利，户外需求提升下迪桑特及可隆预计有望成为公司新增长驱动力，继续维持“买入”评级。

　　主品牌：赢领计划顺利推进，电商渠道驱动增长，折扣环比同比均有改善在高基数和疫情扰动下2022H1 主品牌流水增长中单位数，分渠道看预计线下录得正增长、电商增长双位数。单季度看，2022Q2 主品牌流水同比下滑中单位数，主要系疫情影响线下DTC 表现，预计电商在高基数和物流受阻影响下仍有高单位数增长，同时6 月流水恢复明显，在端午、618 等带动下流水重回双位数增长。

　　主品牌赢领计划推进顺利，产品端预计高单价产品占比提升带动ASP 单季度增长中-高单位数，渠道端加速整合低效店，2022Q2 折扣为75 折，环比/同比均有改善（2022Q1 为73 折），库销比略高于5，预计将持续动态管理维护库存健康。

　　FILA：2022Q2 流水高单位数下滑但复苏趋势向好，预计库存提升但折扣稳定2022H1FILA 流水下滑低单位数，较2020H1 增长约50%。单季度看，2022Q2FILA流水下滑高单位数，主要系疫情期间闭店导致部分门店流水缺失（预计疫情高峰时闭店20%+），但6 月FILA 流水重回双位数增长，流水复苏趋势向好；分品牌看， FUSION 和KIDS 表现好于大货，其中KIDS 在线上及线下均有正增长。预计2022Q2 库销比7，同比环比均有提升，库存虽有提升但预计2022Q2 折扣保持稳定，线下正价店维持85 折，包含奥莱线下综合折扣75 折+、线上约6 折。

　　迪桑特及可隆户外品牌维持增长势头， Amer 全年扭亏信心不减（1）迪桑特及可隆：受益于户外运动需求提升，2022H1 其他品牌流水录得30-35%正增长，单季度看，2022Q2 流水同比录得20-25%正增长，预计可隆体育线上增长100%。Amer：2022H1 国际业务表现好于预期，但始祖鸟中国市场受疫情影响，预计2022H1 略有亏损但亏损相较于同期大幅收窄，全年扭亏信心不减。

　　风险提示：国内疫情反复影响终端销售；主品牌升级不及预期；市场竞争加剧。