中信建投：后续大概率将会迎来“甜蜜窗口期后的震荡”和“重回基本面的锚”

中信建投陈果认为，2022年与2020年市场演绎阶段比较类似，第一阶段同样受疫情爆发的影响市场不断下挫，第二阶段伴随着货币政策的宽松以及疫情缓解后复工复产，市场逐步修复，在修复的过程中均上演一轮券商行情。当前市场处于本轮情绪底到情绪修复的阶段，且前期券商行情已经表明当下的修复相对到位，借鉴2020年的阶段演绎，后续大概率将会迎来“甜蜜窗口期后的震荡”和“重回基本面的锚”，复苏过程或更为漫长。

以下为报告内容：

今年与2020年相比市场演绎阶段大概率相似，但是市场演绎节奏和级别可能不同。2020年市场行情共经历了基本面恶化到形成一致预期（1.2-3.23）、情绪底到情绪修复（3.24-7.12）、甜蜜窗口期后的震荡（7.13-9.30）、重回基本面的锚（10.1-12.31）等四个阶段。2022年市场行情已走过基本面恶化到形成一致预期（3.1-4.26）阶段，目前正在经历情绪底到情绪修复（4.27-7.1）阶段。从衰退阶段来看，2020年的衰退完全是由于突如其来的疫情所致，而2022年的衰退由国内经济下行周期及全球通胀不断飙升所致，疫情只是加剧了对经济的负面冲击。从复苏阶段来看，与2020年全球均采取积极的财政政策和宽松的货币政策不同，本轮中美处于不同的金融周期，美联储的不断加息也对A股的风险偏好形成抑制。同时，与前一轮央行宽货币向宽信用传导顺畅不同，当前信用数据仍反复横跳，结构尚未好转。

当前市场处于本轮情绪底到情绪修复的阶段，且前期券商行情已经表明当下的修复相对到位，借鉴2020年的阶段演绎，后续大概率将会迎来“甜蜜窗口期后的震荡”和“重回基本面的锚”。

1）甜蜜窗口期后的震荡：2020年市场在管理层预期调控和中美冲突不断加剧的压力下，出现了长达3个月的震荡格局。当下货币政策仍维持宽松，但本轮基本面修复不利，情绪不及前一轮高涨，政策打压风险偏好可能给市场带来更大的冲击。此外，政策的退出往往都是渐变的，2020年的政策退出从5月就开始，市场完全关注到却要到7月以后，也成为了震荡开启的催化。当前来看市场可能受到的风险偏好冲击包括管理层预期调控、全球衰退预期升温、科创板三周年解禁压力等。

2）重回基本面的锚：全球衰退预期正在压倒通胀担忧，而中美利差倒挂的压力也在缓解。随着风险因素释放，市场结束震荡后大概率重回基本面的锚，2020年基本面的锚相对稳健，出口替代成为事实，国内修复顺畅，但今年后续的基本面的锚可能面临一些压制因素：1）疫后生产和需求能否有效复苏；2）全球衰退是否会压制国内需求。

总的来看，2020年的市场演绎主要与疫情状况相关，货币政策实现了有效传导，出口带动下复苏也较为顺畅，因而跟随疫情的爆发和缓解，在紧凑的时间内经历了衰退到复苏。而2022年本身处于经济下行周期，衰退持续的时间更久，经济的复苏也面临着各种各样的压制因素，因而复苏过程也更为漫长。

风险提示：经济下行超预期、疫情反复、海外衰退超预期。