特步国际(01368.HK)：618电商流水同增64% 22全年业绩可

　　核心观点：

　　公司发布618 捷报：截至6 月20 日，特步国际618 购物节电商渠道实现累计成交额6.5 亿元，同比增长64%。其中，特步主品牌成交额5.9 亿元，占集团电商成交额比重91%，同比增长61%；特步儿童成交额0.75 亿元，同比增长103%；索康尼成交额位列618 所有运动鞋类目国际品牌增速第一，同比增长135%；迈乐 Moab 徒步鞋位列天猫登山鞋预售榜单第一；帕拉丁成交额同比增长87%。

　　Q2 短期疫情对公司影响有限。在销售端，公司门店主要集中在三四线城市，我们预计4-5 月受疫情直接影响区域的流水占比不超过10%。

　　考虑6 月以来疫情缓解、618 电商节等，6 月特步主品牌全渠道流水增速预计环比改善。基于短期局部疫情以及去年同期高基数，我们预计22Q2 主品牌流水将同比增长15%-20%。

　　22 年全年业绩高增仍可期。在渠道方面，主品牌仍保持积极渠道策略，我们预计22 年公司大货将净开200-300 家门店，净开店类型以9 代店为主（平均面积为200 ㎡以上），在净开店节奏逐步恢复的同时单店店效有望进一步提升。此外，公司持续推动全渠道零售优化变革，社交平台、直播平台等多平台发力。在产品方面，近期公司发布聚乳酸风衣、騛速3.0 等新品，推动产品升级。同时根据积极的订货会表现，我们预计主品牌将延续21H2 强劲的收入增长趋势，预计仍能保持22H135%-40%、22 全年25%-30%的收入增长预期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润11.60/14.40/17.95 亿元，参考可比公司，同时考虑公司增长势能强劲，给予公司22 年PE 30 倍，对应合理价值15.48 港元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。国内疫情反复、新品牌整合不及预期等风险。