观点 | 美国6月FOMC传递了哪些信息？市场为何反应乐观？

美东时间2022年6月15日，美联储公布加息75bp的利率决议。股债双涨，加息预期小幅下行。对于本次会议传递的信息及未来联储决策展望，我们认为：

Q1：美国6月FOMC传递了哪些信息？

• 加息路径：6月加息75bp（17人支持vs1人反对）；7月将考虑加息75bp或50bp；所有人预期2022年底的利率将升至3.0%以上，其中8人预期升至3.25%-3.5%；绝大部分人预期2023年继续加息，2024年开始回落但仍高于3%；

• 缩表路径：维持5月FOMC缩表路径，认为当前未造成流动性问题；

• 政策重心：5月CPI数据及其他通胀预期数据是决定加大升息幅度的主因、在没有信服数据说明通胀回落前不会停止脚步、除了核心通胀外也会关注整体通胀因为其影响通胀预期。

• 经济判断：联储声明表述「经济仍然强劲」、鲍威尔发言称不认为加息会将美国经济拖入衰退、对2022年GDP预期从2.8%修至1.7%。

Q2：市场为何反应乐观？

一方面，此前市场已充分price-in 本月75bp的加息幅度和全年加息的幅度，FOMC会议后加息预期小幅下行；另一方面，鲍威尔充分传达了联储坚决降低通胀的信心和决心，而「经济仍然强劲」、「75bp的加息幅度不会常态化」的发言一定程度上安抚了市场。

Q3：美国当前通胀的问题究竟在哪里？

5月CPI同比超预期，主要来自俄乌冲突次生影响——能源和粮食。核心CPI同比确实进一步回落。当前约束仍在供给端：核心约束是美国劳动力供应，最大不确定性是油价，全球供应链（疫情导致停工停产）则有所好转。

Q4：联储快速收紧，美国经济会进入衰退吗？

美国经济当前最可能的走向，是类似1970年代「滞胀」类型的衰退。当前美国需求确实已处于下行通道。2022年年内距实质的衰退可能仍有一定距离，但2023年衰退压力不小。在走向很可能是「硬着陆」的道路上，「衰退交易」和「紧缩交易」的交替很可能将会继续重演。

Q5：「通胀难下」vs「需求转弱」，联储会怎么选？

和70年代不同，联储和白宫都深刻意识到，即使成本型通胀也需要联储负责，且通胀预期是核心——联储实际加息操作显然仍需要快速追赶曲线。但即使是沃克尔，衰退来临时也无法只侧重于通胀。因此，随着经济压力加大，联储态度软化的压力也将对应上升——「钢丝」越走越窄。核心关注点可能在于，政界应对中期选举的策略要点何时会从通胀转向需求——而后者可能则会更关注民生相关的失业率和居民消费数据。

Q6：外部波动加大，需要担心中国吗？

美国高通胀+财政货币双重收缩的格局，将给中国外需带来压力。但美欧及其他新兴市场需求降温的背景下，对于全球而言，中国经济的企稳，可能反倒是全球需求稳定的重要因素。外部的波动可视为负面背景板，中国市场的主线仍在国内。中国的相对独立性反倒可能吸引全球资金。

风险提示：全球通胀持续性超预期，全球央行货币政策收紧超预期。